青岛啤酒(600600)2023年度年报点评：结构优化趋势延续，公司分红持续提升.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨青岛啤酒（600600.SH）[Table_Title]青岛啤酒2023年度年报点评：结构优化趋势延续，公司分红持续提升报告要点[Table_Summary]青岛啤酒2023年度实现营业总收入339.37亿元（同比+5.49%），归母净利润42.68亿元（同比+15.02%），扣非净利润37.21亿元（同比+15.94%）。单看2023Q4，公司实现营业总收入29.58亿元（同比-3.37%），归母净利润-6.4亿元（同比亏损扩大），扣非净利润-8.76亿元（同比亏损扩大）。同时，公司2023年度的分红总额达27.28亿元（分红率约64%），超过去年内发生的两次分红总额（含120周年特别分红，共计24.55亿元）。分析师及联系人[Table_Author]董思远徐爽SAC：S0490517070016SAC：S0490520030001SFC：BQK487%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序青岛啤酒（600600.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]青岛啤酒2023年度年报点评：结构优化趋势延续，公司分红持续提升公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述青岛啤酒2023年度实现营业总收入339.37亿元（同比+5.49%），归母净利润42.68亿元（同比+15.02%），扣非净利润37.21亿元（同比+15.94%）。单看2023Q4，公司实现营业总收入29.58亿元（同比-3.37%），归母净利润-6.4亿元（同比亏损扩大），扣非净利润-8.76亿元（同比亏损扩大）。同时，公司2023年度的分红总额达27.28亿元（分红率约64%），超过去年内发生的两次分红总额（含120周年特别分红，共计24.55亿元）。事件评论⚫淡季销量有所波动，吨价改善趋势延续。2023年公司实现销量800.7万千升（同比-0.81%），其中：主品牌青岛啤酒销量456万千升（同比+2.7%），中高端销量324万千升（同比+10.58%），副品牌销量344.7万千升（同比-5.09%）；吨均营收4238元/千升（同比+6.3%）。单看2023Q4，公司实现销量71.3万千升（同比-10.1%），其中：主品牌青岛啤酒销量47万千升，同比下滑3.5%，中高端销量33.8万千升，同比增长7.1%，副品牌销量24.3万千升，同比下滑20.59%；吨均营收4149元/千升（同比+7.5%）。2023Q4的销量预计受天气及需求端扰动影响，但单季度的吨价表现较为坚挺，系公司持续打造主力大单品（1+1+1）+高端生鲜（+2）及超高端明星产品（+N）的升级矩阵，有望持续驱动产品吨价的提升。⚫结构优化驱动毛利率保持提升，短期费用增加拖累盈利。2023年公司归母净利率同比提升1.04pct至12.58%，毛利率同比+1.81pct至38.66%，期间费用率同比+0.78pct至17.3%，其中细项变动：销售（同比+0.82pct）、管理（同比-0.1pct）、研发（同比+0.1pct）、财务（同比-0.04pct）、税金及附加（同比-0.4pct）。单看2023Q4，公司归母净利率同比下滑3.46pct至-21.63%，毛利率同比+2.22pct至27.47%，期间费用率同比+14.13pct至56.28%，其中细项变动：销售（同比+9.55pct）、管理（同比+4.19pct）、研发（同比+1.14pct）、财务（同比-0.76pct）、营业税金及附加（同比-0.92pct）。产品结构优化驱动毛利率延续改善，2023Q4盈利能力的阶段性下降，我们预计主要系短期市场费用投入加大，导致销售费用有所提升，同时去年企业年金增加计提也致管理费用增加，对2023Q4盈利产生一定拖累。⚫产品升级、成本回落，盈利改善趋势有望延续，股东回报持续提升。2023年现A)?29?面回归，虽然旺季天气制约了总销量的增长，但产品升级战略驱动的价增在各个季度均有较好的兑现，带来毛利率的连续改善。展望2024年，随着澳麦双反结束，高性价比的澳麦采购比例或回升，同时多项原辅材料（包装材料等）的价格也陆续进入下降通道，有望支撑盈利能力持续改善。公司长期结构优化战略不改，核心单品放量稳健，预计2024/2025年EPS分别为3.97/4.76元，对应PE21X/18X，年度分红比例迈上新台阶，股东回报增强价值凸显，维持“买入”评级。风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)83.37总股本(万股)136,420流通A股/B股(万股)70,470/0每股净资产(元)20.12近12月最高/最低价(元)125.65/67.56注：股价为2024年3月29日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《青岛啤酒2023年三季报点评：高基数下销量有所下滑，结构优化驱动盈利持续改善》2023-11-06•《青岛啤酒2023年半年报点评：结构升级环比加速，盈利能力不断提升》2023-09-01•《青岛啤酒2023年一季报点评：23Q1量价齐升，吨价及费用改善促利润释放》2023-04-27-42%-27%-12%3%2023/32023/72023/112024/3青岛啤酒沪深300指数2024-04-02%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复，未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复，行业进入新一轮铺货及补货周期，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入33937355863744039595货币资金19282255493203539871营业成本20817204582065320883交易性金融资产1924192419241924毛利13120151281678718712应收账款100121124130％营业收入39%43%45%47%存货3540375737703776营业税金及附加2387263326962