贵州茅台(600519)营收增速创新高，产品矩阵强构建.pdf

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]点评报告[Table_StockAndRank]贵州茅台(600519.SH)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]马铮食品饮料行业首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com赵丹晨食品饮料行业分析师执业编号：S1500523080005邮箱：zhaodanchen@cindasc.com相关研究[Table_OtherReport]贵州茅台（600519）：市场导向，创新驱动2024.01.02贵州茅台（600519）：锚定目标，坚定信心2023.10.22贵州茅台（600519）：大象再次起舞，抗周期能力更强2023.8.3信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]营收增速创新高，产品矩阵强构建[Table_ReportDate]2024年04月03日[Table_Summary]事件：公司发布2023年年报，全年实现营业总收入1505.6亿元，同比增长18.04%；归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%。点评：➢营收利润均超业绩预告，盈利及现金流保持优异。23Q4，公司实现营业总收入452.44亿元（同比+19.80%），归母净利润约218.58亿元（同比+19.33%），均超此前初步核算数。23Q4毛利率同比+0.71pct、税金及附加占比同比+0.82pct、销售费用率同比+1.16pct、管理费用率同比-0.33pct、归母净利率同比-0.38pct。全年来看，公司毛利率同比+0.10pct至91.96%，税金及附加占比同比+0.15pct、销售费用率同比+0.49pct、管理费用率同比-0.67pct，归母净利率同比+0.06pct至50.60%，盈利能力持续上行。此外，公司全年销售收现1637.00亿元，同比+16.35%；经营活动净现金流665.93亿元，同比+81.46%，主要系2023年公司销售商品收到的现金增加及公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司不可提前支取的定期存款净增加额减少。截至2023年末，公司账面合同负债141.26亿元，同比-13.46亿元。➢产品矩阵全面构建，直销占比再突破。1）分产品看，全年茅台酒收入1265.89亿元，同比+17.4%，贵州茅台酒全球唯一千亿级酒类大单品地位持续巩固，其中量增11%、价增6%，毛利率同比-0.07pct至94.12%，年实际产量5.72万吨，同比+0.69%；系列酒收入206.3亿元，同比+29.4%，其中量增3%、价增26%，茅台1935上市仅两年成为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元。系列酒年实际产量4.29万吨，同比+22.41%，按照生产规划，2024年还有0.64万吨的设计产能待释放，3万吨酱香系列酒技改工程正有序投产。2）分渠道看，公司全年经销收入799.86亿元，同比+7.52%，量增1%、价增6%；直销收入672.33亿元，同比+36.16%，量增40%、价减3%，直销占比同比+5.77pct至45.67%，其中i茅台销售收入223.74亿元，同比+88.29%。➢目标营收15%左右增长，构筑品牌文化高地。根据规划，公司2024年主要目标是实现营业总收入同比增长15%左右，我们认为，结合飞天提价靴子的落地和茅台酒产能释放的推进，配合产品、渠道结构的不断完善，公司有望加快十四五目标的达成。作为“世界酒类品牌”榜首，公司仍在不断丰富茅台文化的表达形态，推动中国传统文化、酒文化和茅台文化创造性转化、创新性发展，加固品牌护城河。➢盈利预测与投资评级：我们预计，公司2024-2026年摊薄每股收益分别为69.76元、81.25元、94.25元，维持对公司的“买入”评级。➢风险因素：宏观经济不确定性风险；技改建设项目进度不及预期风险请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)127,554150,560175,052202,527233,117增长率YoY%16.5%18.0%16.3%15.7%15.1%归属母公司净利润(百万元)62,71774,73487,633102,068118,398增长率YoY%19.6%19.2%17.3%16.5%16.0%毛利率%91.9%92.0%92.2%92.2%92.2%净资产收益率ROE%31.8%34.7%36.0%37.1%37.7%EPS(摊薄)(元)49.9359.4969.7681.2594.25市盈率P/E(倍)34.3328.8124.5721.0918.19市净率P/B(倍)10.909.988.857.826.86[Table_ReportClosing]资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月02日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产216,611225,173255,482291,278335,375营业总收入127,554150,560175,052202,527233,117货币资金58,27469,07093,381120,923155,843营业成本10,19911,98113,60215,73018,097应收票据10514242832营业税金及附加18,49622,23425,80629,90534,470应收账款2160485564销售费用3,2984,6495,1615,7826,434预付账款89735404754管理费用9,0129,72910,66711,96213,098存货38,82446,43552,41060,64069,788研发费用135157172199230其他118,489109,558109,579109,586109,595财务费用-1,392-1,790-2,061-2,791-3,617非流动资产37,88947,52751,12254,56257,847减值损失合计00000长期股权投资00000投资净收益6434344046固定资产（合计）19,74319,90922,72125,37327,864其他1075344046无形资产7,0838,5729,42210,27211,122营业利润87,880103,709121,774141,819164,497其他11,06419,04618,97918,91718,861营业外收支-178-46-80-80-80资产总计254,501272,700306,604345,840393