顺丰控股(002352)速运本部收入增长10%，保持耐心关注供给端进化引领需求破局.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃交通运输＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持）＃marketData＃市场数据市场数据日期2024-03-28收盘价（元）36.34总股本（百万股）4895.20流通股本（百万股）4867.82净资产（百万元）92790.34总资产（百万元）221490.66每股净资产(元)18.96来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《【兴证交运】顺丰控股（002352.SZ）跟踪报告：低空经济迎政策利好、顺丰无人机布局迎应用契机》2024-02-12《【兴证交运】顺丰控股2023年三季报点评：平稳高效完成鄂州转场，底盘俱备等待需求回暖东风》2023-11-07《【兴证交运】顺丰控股2023年中报点评：23H1利润贴近预告上沿，建议重视内生三大改善支撑和内外需回暖期权价值》2023-08-29＃emailAuthor＃分析师：肖祎xiaoyiyjy@xyzq.com.cnS0190521080006张晓云zhangxiaoyun@xyzq.com.cnS0190514070002投资要点＃summary＃⚫事件：公司发布2023年年报，实现营业收入2584.1亿元（同比-3.4%）、归母净利润82.3亿元（同比+33.4%），对应净利率3.2%、扣非归母净利71.3亿元（同比+33.7%）。其中嘉里物流贡献扣非净利1.5亿元、速运本部扣非净利估算约69.8亿元，对应净利率约3.7%。⚫速运本部扣非净利：估算23Q1为15.0亿元（净利率约3.3%）、23Q2为21.6亿元（净利率约4.6%）、23Q318.0亿元（净利率约3.8%）、23Q415.3亿元（净利率约3.0%）。⚫速运业务：1）时效快递收入1154.6亿元，同比+9.2%，退货件公司较为重视，纯时效件增速与宏观环境相关，新产品如同城半日达贡献增量；2）经济快递收入250.5亿元，同比-2.0%（不含丰网增速为+8.6%）；3）快运收入330.8亿元，同比+18.5%；4）冷运及医药收入103.1亿元，同比+19.7%；5）同城收入72.5亿元，同比+12.6%。供应链及国际：收入599.8亿元，同比-31.7%，净利润-5.3亿元，其中嘉里物流贡献利润约2.1亿元，扣非后约1.5亿元。⚫成本表现：全年营业成本同比-3.8%，其中人工成本同比+12.2%，占收入比为40.93%，同比+5.98pct（不含嘉里同比+1.56pct）；运力成本同比-22.4%，占收入比为33.02%，同比-7.75pct（不含嘉里同比-1.84pct）。成本改善包括疫情后产能利用率和成本管控两大原因，其中运输成本改善占主导。展望24年，成本改善空间仍然取决于产能利用率弹性和管控降本两大途径。产能利用率主要取决于收入情况，管控降本主要取决于管理层经营目标，预计经营目标除了延续外，也需要考虑全局优化、模式优化（运营模式变革，加密支线运输、雾化网点、提升小哥面客时间）。⚫现金流与分红：全年经营性现金流净额265.7亿元，现金流较为充沛，固定资产等投资（除股权投资外）合计134.6亿元，同比-10.6%，筹资性现金流中与租赁负债相关支出约77.7亿元，资产负债率为53.4%，同比-1.3pct。分红比例35%，每股现金分红0.6元，同比提升140%。⚫投资建议与盈利预测：假设整体收入端保持10-13%区间增长，整体净利率从3.2%提升至3.4%，对应24年归母净利润约99亿元。调整公司盈利预测，预计24/25/26年归母净利润为98.7/111.0/118.7亿元，对应2024年3月28日收盘价PE18.0/16.0/15.0倍，维持“增持”评级。建议淡化短期消费曲线移动和需求信心波动影响，关注网络存量价值和运营变革进化带来的能力提升空间。顺丰在国内持续进行底盘创新（空运干线轴辐式网络、支线配送无人机尝试放开、末端网点雾化），新增长点正在伺机酝酿（同城半日达、次晨达产品）。国际业务强化海外市场竞争力，打造第二增长曲线。有望以供给引领需求，实现收入端破局带动产能利用率提升。⚫＃dyCompany＃顺丰控股（002352）000009＃title＃速运本部收入增长10%，保持耐心关注供给端进化引领需求破局＃createTime1＃2024年03月29日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告(带市场行情)＃summary＃＃summary＃⚫风险提示：国内需求复苏节奏的不确定性；国际需求受到海外系列不确定性因素影响；鄂州机场投产节奏的不确定性。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20232024E2025E2026E营业收入(百万元)258409290343326608362823同比增长-3.4%12.4%12.5%11.1%归母净利润(百万元)823498721110211870同比增长33.4%19.9%12.5%6.9%毛利率12.8%13.2%13.2%13.2%ROE8.9%9.9%10.3%10.2%每股收益(元)1.682.022.272.42市盈率21.618.016.015.0来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理表1、顺丰季度财务数据摘要亿元/亿件22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4营业收入629.8670.8690.8683.4610.5633.2646.5694.0—供应链及国际业务收入202.1244.2228.1196.8138.0148.1153.7159.9—速运业务收入395.9415.7448.5482.0454.8465.2472.6519.0——业务量24.326.728.231.528.729.728.132.6——行业业务量242.3269.9287.9305.7268.9326.4335.9389.5——市场份额10.0%9.9%9.8%10.3%10.7%9.1%8.4%8.4%——单票收入16.315.615.915.315.915.716.815.9—其他业务收入31.910.914.24.617.619.920.215.1营业成本552.6585.2606.4596.6525.9549.7569.0608.1毛利77.285.784.586.984.683.577.485.8期间费用60.760.263.458.766.059.056.965.8销售费用6.46.48.07.16.97.07.58.5管理费用43.245.745.441.547.641.840.146.9研发费用5.64.65.76.46.05.85.16.0财务费用5.63.54.43.75.64.44.34.5营业利润21.4029.631.527.923.631.225.024.7归母净利10.2214.9019.6017.0217.224.620.919.7非经常性损益1.102.542.442.282.02.72.53.8扣非归母净利9.1212.3617.1614.7415.221