中芯国际(688981)公司点评报告：积极备货应对需求，2024年CapEx持平维持高位.pdf

公司研究2024.04.021敬请关注文后特别声明与免责条款中芯国际（688981）公司点评报告积极备货应对需求，2024年CapEx持平维持高位分析师郑震湘登记编号：S1220523080004佘凌星登记编号：S1220523070005强烈推荐(维持)公司信息行业集成电路制造最新收盘价(人民币/元)44.3总市值(亿)(元)3,521.2852周最高/最低价(元)66.48/42.13历史表现数据来源：wind方正证券研究所相关研究《中芯国际(688981)：三季度营收符合预期，上调全年资本开支至约75亿美元》2023.11.14《中芯国际：23Q1营收好于指引，全年继续逆势扩产》2023.05.13《中芯国际：23Q1指引环比承压，全年继续高Capex加码产能》2023.02.13中芯国际发布2023年年报，四季度营收略超预期。公司2023年全年实现营收452.2亿元，yoy-8.6%，归母净利润48.2亿元，yoy-60.3%，扣非归母净利润32.7亿元，yoy-67.7%，全年综合毛利率21.9%，同比-16.4%，归母净利率14.1%，同比-15.5%。中芯国际2023Q4单季度实现营收16.78亿美金，yoy+3.5%，qoq+3.6%（略超指引上限，2023Q3指引收入环比增长1%-3%），公司整体出货量继续增加。单季度归母净利润1.75亿美金，yoy-54.7%，qoq+85.9%。单季度毛利率16.4%，qoq-3.5%（落在指引范围内，指引范围16-18%）。单季度净利率10.4%，qoq+4.6%，yoy-13.4%。产能利用率企稳，逆势扩产彰显发展信心。中芯国际产能利用率自2023Q1见底以来逐步修复，2023Q2-Q4产能利用率恢复至77-78%。公司产能持续扩充，2023Q4产能已提升至80.55万片/月（等效8英寸片），比较来看，2020年以来中芯国际扩产速度显著快于联电。2022年下半年以来中芯国际仍逆势扩产，长期全球硅含量持续提升背景下，彰显公司对自身技术发展及在全球代工业份额持续提升的信心。2024年全年资本开支预计与2023年持平，维持约75亿美金高位。公司于2023年三季报中提出将全年资本开支预期从2022年报中提到的与2022年432.4亿元人民币大致持平的水平，提升至约75亿美金。公司2023年实际资本开支为74.66亿美金，主要是由于全球设备供应链交货周期好转，年底前设备进场数量比之前预测大幅增加。在外部环境没有重大变化的前提下，公司预计2024年全年资本开支与2023年相比大致持平。大力研发加速追赶，研发费用率领先。中芯国际研发费用率始终维持高位，2018年以来研发费用率始终高于同行业的台积电、联电、华虹公司，2023年研发费用率11.2%。公司在追求更小晶体管结构的同时，持续利用已开发工艺节点的产线成本和性能优势，开展横向衍生平台建设，以满足庞大的终端市场的应用需求，以及各细分市场中不同客户的差异化需求。存货增加——积极备货应对客户需求。截至2023年底，公司存货金额达到193.78亿元，同比增长45.6%，同比2022年底增长45.6%，此外我们看到存货占过去12个月营收的比重也从2021年和2022年的22%-26%提升至2023年底的接近43%。公司存货的增加主要原因是生产备货，因此我们认为存货的增加体现了公司积极备货应对客户增长的需求。制造业的桂冠，制程追赶者的黎明。中芯国际处于快速扩张期，受益于巨大的内需与国产替代、政策支持、技术追赶，公司估值有提升空间。中芯国际预计2024年Q1销售收入环比增长0%-2%，毛利率将继续承受新产能折旧带来的压力，预计在9-11%之间（美金计）。展望2024-2025年，随着下游需求企稳，公司稼动率逐步修复，我们预计公司2024-2026年分别实现营收504.9/600.0/677.1亿元。受扩产折旧影响短期公司盈利水平承压，随着公司稼动率逐步恢复，我们预计2024-2026年公司盈利水平将稳步修复。2024-2026年分别实现归母净利润43.4/60.6/67.6亿元。维持“强烈推荐”评级。风险提示：中美贸易摩擦、新技术研发进展不及预期、下游需求不及预期。方正证券研究所证券研究报告-23%-14%-5%4%13%23/4/223/7/223/10/123/12/3124/3/31中芯国际沪深300中芯国际(688981)公司点评报告2敬请关注文后特别声明与免责条款[Table_ProFitForecast]盈利预测（人民币）单位/百万2023A2024E2025E2026E营业总收入45250504865999767710(+/-)%-8.6111.5718.8412.86归母净利润4823434360576756(+/-)%-60.25-9.9639.4811.54EPS(元)0.610.550.760.85ROE(%)3.392.994.004.27PE86.9281.0958.1352.12PB2.962.422.322.22数据来源：wind方正证券研究所注：EPS预测值按照最新股本摊薄中芯国际(688981)公司点评报告3敬请关注文后特别声明与免责条款1积极备货应对需求，2024年CapEx维持高位中芯国际发布2023年年报。公司2023年全年实现营收452.2亿元，yoy-8.6%，归母净利润48.2亿元，yoy-60.3%，扣非归母净利润32.7亿元，yoy-67.7%，全年综合毛利率21.9%，同比-16.4%，归母净利率14.1%，同比-15.5%。四季度营收略超预期。公司2023Q4单季度实现营收16.78亿美金，yoy+3.5%，qoq+3.6%（略超指引上限，2023Q3指引收入环比增长1%-3%），公司整体出货量继续增加。单季度归母净利润1.75亿美金，yoy-54.7%，qoq+85.9%。单季度毛利率16.4%，qoq-3.5%（落在指引范围内，指引范围是16-18%）。单季度净利率10.4%，qoq+4.6%，yoy-13.4%。图表1:中芯国际季度营收资料来源：中芯国际官网，方正证券研究所图表2:中芯国际年度营收资料来源：中芯国际官网，方正证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23营业收入（百万美金）yoyqoq33.631.239.154.472.763.28.3%-7.3%25.4%39.3%33.6%-13.1%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304050607080201820192020202120222023营业收入（亿美金）yoy中芯国际(688981)公司点评报告4敬请关注文后特别声明与免责条款中国区营收占比呈上升趋势，智能手机、电脑及平板类产品季节性占比提升。从营收结构来看，总部位于中国的公司在中芯国际营收中占比持续提升，中芯国际从22