招商公路(001965)内生增长与外延并购齐发力，23年业绩超预期.pdf

上市公司公司研究/公司点评证券研究报告交通运输2024年04月02日招商公路(001965)——内生增长与外延并购齐发力，23年业绩超预期报告原因：有业绩公布需要点评增持（维持）投资要点：⚫事件：招商公路发布2023年年度业绩报告，2023年公司实现营业收入97.31亿元，同比增长17.29%，实现归属于上市公司股东的净利润67.67亿元，同比增长39.19%，整体业绩超预期。⚫客车流量增长，驱动公司全年业绩高增。根据交通运输部数据，2023年全国公路客运量为45.73亿人次，同比2022年增长28.94%，旅客周转量为3517.58亿人公里，同比增长46.1%，公路货运全年完成403.37万亿吨，同比增长8.75%。从固定资产投资看，全年全国交通固定资产投资完成3.9万亿元，新建改扩建高速公路7,000公里。同比角度看，公路运输需求随着经济运行回暖延续增长态势。⚫外延式并购持续推进，公司业绩整体超预期。2023年11-12月份，公司相继公告披露了永蓝项目收购、路劲项目收购、以及招商中铁2%股权收购，目前主控高速公路里程达到2008公里。2023年公司主要路产增加平临高速、永蓝高速，并表招商中铁，均对公司营收规模及净利润等方面起积极作用，有利于公司增强经营业绩，预计随着路劲高速项目的交割，公司资产规模将持续扩大，行业地位得到进一步巩固。⚫多元化业务齐头并进，智慧交通和交通科技板块持续增长。2023年交通科技业务实现营业收入21.94亿元，占总收入比例为22.55%，新签合同47.8亿元，同比增长16.1%，总额与增速均创历史新高。智慧交通业务实现营业收入8.24亿元，占比为8.47%，公司以招商新智为平台，积极聚焦智慧安全、智慧运营、智慧收费、车路协同等板块，将服务范围延伸至29个省市地区，业务布局广泛。⚫结合公司2023年半年度业绩报告，维持“增持”评级：结合公司2023年年度业绩报告，考虑高速公路行业稳健增长，以及公司收购的路产资源优势明显，同时有优质子公司合并报表，上调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司2024E-2026E归母净利润分别为70.40、71.98、75.80亿元（24-25年原假设为64.56、71.77亿元），分别同比增长4.0%、2.2%、5.3%，对应PE分别为10/10/9倍。维持招商公路“增持”评级。⚫风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。市场数据：2024年04月02日收盘价（元）11.29一年内最高/最低（元）11.43/8.47市净率1.1息率（分红/股价）-流通A股市值（百万元）77002上证指数/深证成指3074.96/9586.95注：“息率”以最近一年已公布分红计算基础数据:2023年12月31日每股净资产（元）10.4资产负债率%47.84总股本/流通A股（百万）6820/6820流通B股/H股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究《招商公路（001965）点评：外延式并购战略持续推进，赋能业绩增长驱动力》2023/12/02《招商公路（001965）点评：拟收购优质路产股权，公司业绩有望迎来增量》2023/11/18证券分析师闫海A0230519010004yanhai@swsresearch.com研究支持严天鹏A0230122090007yantp@swsresearch.com联系人严天鹏(8621)23297818×yantp@swsresearch.com财务数据及盈利预测202220232024E2025E2026E营业总收入（百万元）8,2979,73111,96013,81614,714同比增长率（%）-3.817.322.915.56.5归母净利润（百万元）4,8616,7677,0407,1987,580同比增长率（%）-2.239.24.02.25.3每股收益（元/股）0.791.081.121.151.21毛利率（%）35.137.042.142.541.6ROE（%）8.010.411.311.010.9市盈率161110109注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明04-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0301-0302-0303-03-40%-20%0%20%40%（收益率）招商公路沪深300指数公司点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想财务摘要百万元，百万股2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入8,2979,73111,96013,81614,714其中：营业收入8,2979,73111,96013,81614,714减：营业成本5,3886,1356,9277,9398,591减：税金及附加5165809298主营业务利润2,8573,5324,9535,7856,025减：销售费用7797979797减：管理费用520552721833887减：研发费用196189232268285减：财务费用9081,0681,8361,8821,882经营性利润1,1571,6262,0672,7052,874加：信用减值损失（损失以“-”填列）-68-48000加：资产减值损失（损失以“-”填列）-15-67000加：投资收益及其他3,8916,0565,9545,6385,917营业利润4,9667,5678,0218,3438,791加：营业外净收入64738000利润总额5,6137,6058,0218,3438,791减：所得税360388513666707净利润5,2537,2167,5087,6778,084少数股东损益391449468478504归属于母公司所有者的净利润4,8616,7677,0407,1987,580全面摊薄总股本6,1786,2546,2616,2616,261每股收益（元）0.751.061.121.151.21资料来源：公司公告，申万宏源研究【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等【营业外净收入】营业外收入减营业外支出公司点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息