上汽集团(600104)2023年业绩点评：减值计提影响4Q23业绩，自主+出海推动品牌向上.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年4月2日公司研究减值计提影响4Q23业绩，自主+出海推动品牌向上——上汽集团（600104.SH）2023年业绩点评增持（维持）2023年业绩披露：2023年营业收入同比+0.7%至7262.0亿元，归母净利润同比-12.5%至141.1亿元，扣非后归母净利润同比+11.7%至100.4亿元，毛利率同比+0.6pcts至10.2%。其中，4Q23营业收入同比+3.5%/环比+13.9%至2182.3亿元，归母净利润同比-22.2%/环比-37.6%至27.0亿元，扣非后归母净利润同比扭亏/环比-84.9%至5.7亿元，毛利率同比+1.2pcts/环比+0.3pcts至10.7%。4Q23公司业绩环比下滑，主要原因为上汽红岩+上汽通用金融信用减值增加、以及计提滞销车型库存减值。合资企业边际改善程度分化：2023年对联营与合营企业的投资收益同比-1.1%至107.2亿元，4Q23对联营与合营企业的投资收益同比扭亏/环比+19.3%至33.5亿元。1）4Q23上汽大众销量同比+6.7%/环比+16.3%至38.3万辆，上汽通用销量同比-12.5%/环比+1.3%至27.7万辆，上汽通用五菱同比-1.3%/环比+41.0%至51.7万辆。2）公司旗下合资品牌表现略有分化，a）上汽大众：公司2023年降本工作已取得成效，对应销量与盈利表现均有边际改善。2024E大众将上市全新平台的帕萨特+途观、以及纯电轿车ID.7。b）上汽通用：通用整体表现承压并计划进行产品结构转型。在守住中高端产品基本盘的同时，公司将通过傲歌、GL8混动等车型提升新能源汽车销量。c）上汽通用五菱：品牌延续微型轿车市场的领先优势，五菱星光、缤果等车型上市后即实现销量快速上量。出口表现仍有望领先行业，重磅车型智己L6即将亮相：4Q23上汽乘用车销量同比+47.1%/环比+40.0%至33.6万辆，智己销量同比+1103.0%/环比+334.0%至2.3万辆，上汽集团海外销量同比+12.5%/环比+21.6%至37.0万辆。1）出口：公司2024E将不仅聚焦于欧洲、澳新、中东等销量稳定的地区，也将拓展至包括东南亚、拉美等区域实现全球均衡发展，预计公司海外市场的良好表现更具有持续性。2）上汽乘用车：2024E荣威新车型D5X定位A级混动SUV，有望通过高性价比+全新DMH混动系统延续D系列出色的市场表现。3）智己：旗下新车型L6计划4/8亮相，该车型首次搭载准900V超快充固态电池技术，续航里程可提升至1000km，有望成为中大型轿车市场有力竞品。维持“增持”评级：考虑到合资品牌电动化转型周期偏长、以及自主出海增速放缓等因素，我们维持2024E归母净利润预测至149.3亿元，下调2025E归母净利润预测11.2%至161.9亿元，新增2026E预测至167.1亿元。中长期我们看好公司依托于品牌+资源方面的优势，实现合资电动转型落地+自主新品周期兑现后估值修复弹性，维持“增持”评级。风险提示：自主减亏幅度不及预期；日系销量与业绩改善不及预期；原材料价格波动风险；市场风险。公司盈利预测与估值简表指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）720,988726,199731,448754,763790,475营业收入增长率-5.12%0.72%0.72%3.19%4.73%净利润（百万元）16,11814,10614,93316,19216,706净利润增长率34.30%-12.48%5.86%8.43%3.17%EPS（元）1.381.211.291.401.44ROE（归属母公司)（摊薄）5.77%4.93%5.03%5.21%5.15%P/E1113121111P/E（H股）0.60.60.60.60.5资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-4-1（注：2023年股本116.83亿，2024年至今股本115.8亿）当前价：15.27元作者分析师：倪昱婧执业证书编号：S0930515090002021-52523876niyj@ebscn.com联系人：孟祥庭mengxiangting@ebscn.com市场数据总股本(亿股)115.75总市值(亿元)：1767.55一年最低/最高(元)：12.79/15.65近3月换手率：10.55%股价相对走势-21%-13%-5%3%11%03/2306/2309/2312/23上汽集团沪深300收益表现%1M3M1Y相对0.467.6018.36绝对2.0013.798.74资料来源：Wind相关研报黎明将至，强新品周期正在进行时——上汽集团（600104.SH）投资价值分析报告（2023-12-27）要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告上汽集团（600104.SH）利润表（百万元）202220232024E2025E2026E营业收入720,988726,199731,448754,763790,475营业成本651,701652,207651,601667,759694,228折旧和摊销15,33716,82922,54623,54624,661税金及附加5,2894,9645,1205,2835,533销售费用30,17529,87929,98930,94532,409管理费用25,64124,24024,13824,90726,086研发费用18,03118,36518,28618,86919,762财务费用-764-1579841,7283,457投资收益14,70314,94914,92515,15115,479营业利润26,02225,93724,66927,42429,996利润总额28,07125,97326,46929,22431,296所得税5,2285,9135,2945,8456,259净利润22,84320,06021,17523,37925,037少数股东损益6,7255,9546,2427,1878,331归属母公司净利润16,11814,10614,93316,19216,706EPS(元)1.381.211.291.401.44现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E经营活动现金流9,50542,33416,613-24,199-21,956净利润16,11814,10614,93316,19216,706折旧摊销15,33716,82922,54623,54624,661净营运资金增加-19,22640,28113,73161,91070,736其他-2,724-28,882-34,597-125,848-134,059投资活动产生现金流-6,779-42,2348,266-17,651-19,990净资本支出-20,516-19,031-23,208-25,557-27,799长期投资变化64,64566,701-5,362-5,455-5,597其他资产变化-50,908-89,90436,83613,36113,406融资活动现金流9,135-10,058-7,59746,98049,802股本变化00-10800债务净