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锦江酒店(600754)境内业务快速恢复,并表全服务扩充品牌矩阵.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·A股公司简评酒店餐饮境内业务快速恢复,并表全服务扩充品牌矩阵核心观点公司2023年境内酒店业务扣非净利润约11亿元,境外酒店归母亏损5350万欧元,欧行利率提升使得财务费用增加明显拖累盈利,公司拟注资3亿欧元改善境外资产负债结构,预计年内将有有改善。铂涛及维也纳开店及利润表现依然强劲,维也纳较疫情前利润接近翻倍。公司开店及pipeline总体保持稳健态势,加盟收入端后续或持续受益Wehotel并入后收费机制和模式的优化,预计新合同收益将在1-2年内体现在收入和利润端。事件公司发布2023年年报:2023年营收146.49亿元,追溯调整后同比增长29.53%,归母净利润10.02亿元,去年调整后为1.27亿元,扣非净利润7.74亿元,去年调整后为-2.07亿元。拟每10股派息5元(含税),分红率53.41%。简评四季度海外亏损增大拖累利润,利息费用全年增长明显Q4公司实现收入36.87亿元,归母净利润0.27亿元,扣非净利润-0.28亿元。单季度拆分来看,境外卢浮Q4亏损1426万欧,Q3为盈利503万欧,预计整合初期存在一定费用增大情况。2023年公司于中国大陆境内有限服务型连锁酒店实现扣非净利润10.77亿元,比上年增加11.14亿元。全年拆分子公司来看,铂涛实现净利润5.76亿元,同比19年+17.2%,维也纳净利润6.35亿元,同比19年+97.8%,公司中端酒店业务发展势头较强。卢浮全年合计亏损3468万欧,较22年增加亏损1154万欧,境外酒店业务并表后亏损5350万欧元。公司Q4纳入集团高星级酒店管理业务,全服务部分贡献收入1.59亿元,归母净利润1294万元。Q4单季度公司财务费用1.7亿元,全年6.90亿元,同比+50%,其中境外4.88亿元,同比+98%,欧元银行同业拆放利率持续上涨推高费用。公司拟向海路投资追加增资1亿欧元(此前审议通过为2亿欧元)合计3亿欧元。公司截止2023年末在手货币资金102.95亿元,资金充足,预计增资后将优化其资本结构,降低资产负债率,减少财务费用。中高端开店强劲,纳入全服务酒店扩充品牌矩阵Q4公司有限服务型酒店总开449家,关闭199家,净开250家,维持增持于佳琪yujiaqibj@csc.com.cnSAC编号:S1440521110003刘乐文liulewen@csc.com.cnSAC编号:S1440521080003SFC编号:BPC301陈如练chenrulian@csc.com.cnSAC编号:S1440520070008SFC编号:BRV097发布日期:2024年04月02日当前股价:28.02元主要数据股票价格绝对/相对市场表现(%)1个月3个月12个月-3.58/-5.64-6.29/-9.73-55.46/-49.4912月最高/最低价(元)66.57/23.42总股本(万股)107,004.41流通A股(万股)91,404.41总市值(亿元)258.49流通市值(亿元)258.49近3月日均成交量(万)1311.13主要股东上海锦江资本有限公司45.05%股价表现-63%-43%-23%-3%17%2023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/32023/10/32023/11/32023/12/32024/1/32024/2/32024/3/3锦江酒店上证指数锦江酒店(600754.SH)1A股公司简评报告锦江酒店请务必阅读正文之后的免责条款和声明。全年累计总开1347家,净开828家,超额完成年初开店目标。公司四季度收购酒管公司后并表增加60家全服务酒店,年末酒店总数达到12448家,其中境内11258家。截止年末公司中高端酒店7243家,占有限服务总量的58.47%,净增角度全年中高端麗枫+161家,维也纳+121家,维也纳国际+99家,希岸+91家,欢朋+68家,经济型IU+69家,白玉兰+57家开店排名靠前。境内有限服务酒店已签约未开业达到4093家(Q3为4071家),环比小幅提升。公司计划24年新增1200家,签约2500家,保持稳定。ADR仍为主要经营贡献方向,头部叠加结构表现优于行业Q4公司总店经营数据方面,Occ/ADR/RevPAR分别同比19年-10pct/+16%/+0.15%,较Q3增速有所放缓但依然高于疫情前,其中房价提升显著,该部分对利润的贡献也较入住率更佳。同店数据来看,公司2023全年Occ/ADR/RevPAR同比19年按我们的计算口径预计为-9.3pct/+10.51%/-3.3%,总店和同店差异反映了结构性开店对公司整体的贡献。进入2024年,商旅需求恢复相对较弱,但休闲表现强劲,公司春节8天对比去年7天,RevPAR同比增长约50%,整体经营稳健,优于行业。投资建议:暂不考虑时尚之旅转让带来的可能收益,预计2024-2026年实现归母净利润12.43亿元、15.84亿元、18.43亿元,当前股价对应PE分别为24X、19X、16X,维持“增持”评级。风险分析1、国内连锁酒店市场逐步进入中高端酒店爬坡期,对于中高端品牌的验证要求较高,当前国内中高端酒店市场的竞争格局尚不完全明晰,可能存在较多的酒店集团竞争,存在一定的竞争风险。2、公司“一中心三平台”对主要品牌进行整合后,内部的运营效率和降费效果需要正常经营后进行验证,如若验证效果不佳,则业绩敏感性较强,可能影响到公司整体的营收和业绩释放。3、下沉市场存在品牌升级和持续加密的空间,同时也面临较为激烈的竞争,加盟商对于品牌的投资回收期要求较高,酒店细分品牌逐步增多;4、数字化建设和供应链一体化建设持续,同样存在较激烈的市场竞争,后续效果需要持续验证。表:重要财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,007.6214,649.3815,856.6517,307.7318,451.15YOY(%)-2.9233.088.249.156.61归母净利润(百万元)113.491,001.751,242.911,584.301,843.12YOY(%)12.79782.7124.0727.4716.34毛利率(%)33.1041.9935.2636.6437.28净利率(%)1.036.847.849.159.99ROE(%)0.686.017.088.499.24EPS(摊薄/元)0.110.941.161.481.72P/E(倍)264.2029.9324.1218.9216.27PB1.811.801.711.611.50资料来源:Wind,公司公告,中信建投证券2A股公司简评报告锦江酒店请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师介绍于佳琪上海财经大学统计学学士、硕士,现任中信建投社服商贸行业分析师。拥有六年证券研究从业经验,主要覆盖方向有免税、酒店、旅游、化妆品等多个服务类板块。刘乐文中信建投证券社服商贸行业首席分析师

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