海外宏观事件点评：美联储资产负债表月度观察.pdf

美联储资产负债表月度观察相关研究：1.《美联储褐皮书解读及美联储资产负债表月度观察》2023.10.272.《美国宏观经济数据周度观察（2.12-2.18）》2024.02.20分析师：何超证书编号：S0500521070002Tel：021-50295325Email：hechao@xcsc.com联系人：周可Tel：021-50295364Email：zk06926@xcsc.com地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：❑美联储资产负债表月度观察（2月28日-3月27日）3月28日美联储最新一期资产负债表总资产规模为74847.4亿美元，较2月28日的75678.1亿美元的净缩表规模为830.7亿美元。2024年来总资产规模持续下行，美联储的缩表进程仍在继续。资产端，持有国债4.62万亿美元，环比减少431.8亿，其中短期债券（bills）减少111.3亿、中长期名义债券（NotesandBonds，nominal）减少346.5亿、通胀指数债券（Notesandbonds,inflation-indexed）增加3.9亿、通胀补偿债券（TIPS）减少22.2亿。持有国债按期限结构分：15天内国债增加69.6亿、16-90天国债增加9.7亿、91天-1年期国债减少194.5亿、1-5年期国债减少356.7亿、5-10年期国债增加22.6亿、10年期以上国债增加17.5亿美元。持有MBS减少148亿、贷款工具减少266.4亿。具体贷款工具分类看，一级信贷增加41.6亿、BTFP减少306.7亿、工资保障计划流动性贷款减少1.3亿。BTFP工具是2023年春季银行业危机中推出的流动性工具。相较于传统贴现窗口，BTFP按抵押品的票面价值而非市值计算，避免流动性危机发挥了重要作用。当前银行流动性担忧已经下降，并且BTFP成为了银行套利工具，美联储认为该工具已完成使命，根据美联储公告3月11日后将按期退出。负债端，逆回购减少361亿、机构存款减少520.4亿。机构存款的主要分项TGA账户增加45.9亿，准备金下降685.8亿美元。随着美联储缩表进程的持续，隔夜逆回购规模继续回落。准备金规模保持稳定，预计在逆回购规模降至0之前不会有太大降幅。美国财政部预估6月底TGA账户余额为7500亿，目前余额目标已经完成（7720亿），表明未来三个月美国财政账户TGA不会成为吸收市场流动性的因素。流动性方面，我们使用“总资产-TGA账户-逆回购账户”表示金融体系净流动性，流动性增加表明市场上资金充裕程度上升，下降则代表市场流动性收紧。2月28日-3月27日总资产规模下降、TGA账户上升、逆回购账户下降，金融流动性减少516亿美元。❑投资建议美联储缩表进程仍在按原定计划进行中，隔夜逆回购规模持续下降，但离降至0仍有一段距离。准备金规模未出现明显下降。我们认为美国金融流动性仍然较为充裕。TGA账户余额已达到美国财政部6月的规模要求，后续不会对流动性产生负面影响。国债收益率受供需影响出现上升的概率下行，看好下半年受货币政策影响更大的2年期美债价格走高。❑风险提示全球疫情反复；海外流动性收紧；地缘冲突进一步升级。证券研究报告2024年04月02日湘财证券研究所宏观研究海外宏观事件点评1敬请阅读末页之重要声明宏观研究图1美联储总资产规模及周度变化（亿美元）资料来源：Wind、湘财证券研究所图2美联储资产负债表资产端主要分项（亿美元）资料来源：Wind、湘财证券研究所2敬请阅读末页之重要声明宏观研究图3美联储资产负债表负债端主要分项（亿美元）资料来源：Wind、湘财证券研究所图4资产端主要分项周度变化（亿美元）资料来源：Wind、湘财证券研究所3敬请阅读末页之重要声明宏观研究图5BTFP工具到期后，规模开始回落（百万美元）资料来源：Wind、湘财证券研究所表1美国经济数据汇总资料来源：Wind、湘财证券研究所单位2023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03GDP同比不变价同比2.93.1不变价折年环比折年率4.93.4个人可支配收入7.97.67.46.97.06.94.64.1个人所得税-12.7-11.7-11.2-10.6-9.5-8.17.38.0个人总收入4.94.94.84.44.74.94.94.6个人消费支出5.95.45.55.15.66.04.54.9个人消费支出:耐用品4.84.15.13.16.28.00.11.6个人消费支出:非耐用品1.91.31.11.42.12.61.60.8个人消费支出:服务2.31.81.92.12.52.72.43.0零售额环比:%1.62.03.11.32.64.2-0.4零售额同比:%0.50.80.7-0.3-0.20.2-1.1CPI环比3.23.73.73.23.13.4CPI同比0.20.40.20.0-0.2-0.1核心CPI环比4.74.34.14.04.03.9核心CPI同比0.20.20.20.20.10.1PCE同比3.33.33.42.92.72.6核心PCE同比4.23.73.63.43.22.9新增非农就业人数千人187.0187.0336.0150.0199.0216.0353.0275.0失业率%3.53.83.83.83.73.73.73.9劳动参与率%62.662.862.862.762.862.562.562.5平均时薪增速%0.40.20.30.40.40.30.40.2每周工时小时34.334.434.434.334.434.434.234.3职位空缺率%5.35.65.65.25.45.35.3ISM制造业PMI46.447.649.046.746.747.149.147.8ISM非制造业PMI52.754.553.651.852.750.553.452.6Sentix投资信心指数-3.75.12.20.85.05.66.212.116.9密歇根消费者信心指数71.669.567.963.861.369.779.076.979.4新建住房销售34.12.523.116.14.62.72.35.9成屋销售-17.0-15.5-15.0-13.3-5.1-3.7-1.7-3.3已开工的新建私人住宅5.8-13.3-7.3-3.96.015.42.55.9房地美房价指数280.0282.7284.7286.1287.0287.2287.8288.2制造商库存-0.30.10.0-0.4-0.3-0.3-0.5零售商库存4.64.45.05.35.34.95.0批发商库存0.4-1.0-1.3-2.2-3.3-2.7-2.5产能利用率79.579.479.478.879.078.778.378.3工业生产指数103.2103.1103.3102.6103.0102.7102.2102.3季调:同比库存消费季调工业美国经济数据总览%季调:折年数:同比就业景气指数GDP通胀指标收入季调:折年数:同比房地产季调:折年数:同比敬请阅读末页之重要声明湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300指数）买入：未来6-12个月的投资收益率