舜宇光学科技(2382.HK)车载业务稳步增长，手机有望受益光学升级-AI发展.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：40.30港元/股分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：张琼执业证书编号：S0740523070004Email：zhangqiong@zts.com.cnS0740122030020[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)1,097流通股本(百万股)1,097市价(港元)40.30市值(百万港元)44,200流通市值(百万港元)44,200[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）33,19731,68134,61538,20841,735增长率yoy%-11%-5%9%10%9%净利润（百万元）2,4081,0991,5231,9212,332增长率yoy%-52%-54%39%26%21%每股收益（元）2.201.001.391.752.13每股现金流量6.732.432.852.873.28净资产收益率11%5%6%7%8%P/E18.440.229.023.018.9P/B2.02.01.81.71.6备注：以2024年4月2日收盘价计算投资要点◼事件：公司发布2023年报，1）2023年营收316.8亿元，yoy-4.6%，归母净利润11.0亿元，yoy-54.3%，毛利率14.5%，yoy-5.4pct，此前预告归母净利润10.8-12.0亿元，实际业绩接近预告下限。2）分业务：光学零件/光电产品/光学仪器分别实现收入95.6/216.0/5.3亿元，yoy+0.9%/-7.4%/+30.5%，毛利率28.4%/5.5%/41.2%，yoy-5.0pct/-5.2pct/-0.8pct。◼23H2手机需求回暖，有望受益光学升级&AI手机发展。23年手机产品营收209.3亿元，yoy-10.1%。受益于终端需求复苏，23H2手机镜头和模组出货量有所回升，全年出货量yoy-1.8%/+9.8%，稳居全球第一。高端化方面，公司有望受益潜望式、玻塑混合镜头等光学升级需求，此外，AI手机发展有望带动中高端机型比例提升，进而推升公司手机产品销量和ASP。◼车载业务稳步增长，深化高阶自动驾驶布局。23年车载产品营收52.8亿元，yoy+28.6%。1）镜头：出货量9081.2万颗，yoy+15.1%，全球市占率稳居首位并进一步拉大与第二名差距，完成了17MP二合一前视车载镜头研发。2）模组：深化与Mobileye、地平线、英伟达和高通的合作，成为其高阶自动驾驶认证伙伴，此外获得国际第一车企8MP模组定点，巩固8MP模组全球龙头地位。3）持续深化激光雷达、HUD、智能大灯布局。◼XR有望迎来创新发展，机器视觉产品顺利量产。VisionPro上市有望推动XR行业创新发展，23年公司XR业务营收18.7亿元，yoy-9.3%，公司进一步加深与全球主流VR玩家的战略合作，在AR领域持续强化光波导/光机及光引擎的研发及量产能力，有望受益AR远期成长。机器人视觉方面，基于自研算法的RGBD模块已向行业主流客户量产出货。◼投资建议：考虑手机模组产品毛利率仍有一定压力，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为15.2/19.2/23.3亿元（2024-25年对应前值19.5/29.6亿元），对应估值29/23/19倍，维持“买入”评级。◼风险提示事件：智能驾驶发展不及预期，车企降价压力传导风险，智能手机需求不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。车载业务稳步增长，手机有望受益光学升级&AI发展舜宇光学科技（2382.HK）/电子证券研究报告/公司点评2024年4月2日[Table_Industry]-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03舜宇光学科技沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评盈利预测表[Table_Finance2]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金13,08513,51515,32517,318营业收入31,68134,61538,20841,735应收票据0000营业成本27,09129,32632,05034,692应收账款7,8557,2697,6427,930税金及附加0000预付账款0000销售费用415422439417存货5,1374,9855,4485,898管理费用1,0101,0731,1461,210合同资产0000研发费用2,5662,7803,0573,339其他流动资产9,0688,8449,0249,200财务费用449346229209流动资产合计35,14434,61437,43840,345信用减值损失0000其他长期投资50505050资产减值损失-22-13-15-17长期股权投资1,6651,6651,6651,665公允价值变动收益0000固定资产9,92711,42712,92714,427投资收益23181515在建工程04007501,050其他收益1,2081,100950850无形资产195225253267营业利润1,3581,7732,2372,716其他非流动资产3,3163,3163,3163,316营业外收入0000非流动资产合计15,15317,08418,96120,776营业外支出0000资产合计50,29751,69756,39961,121利润总额1,3581,7732,2372,716短期借款699900800850所得税208195246299应付票据0000净利润1,1501,5781,9912,417应付账款20,32520,52822,43524,285少数股东损益51557085预收款项0000归属母公司净利润1,0991,5231,9212,332合同负债136173191209NOPLAT1,5311,8862,1952,603其他应付款12121212EPS（按最新股本摊薄）1.001.391.752.13一年内到期的非流动负债0000其他流动负债115117125133主要财务比率流动负债合计21,28721,73023,56225,488会计年度20232024E2025E2026E长期借款1,9651,3652,2652,665成长能力应付债券2,8972,8972,8972,897营业收入增长率-4.6%9.3%10.4%9.2%其他非流动负债1,2661,2661,2661,266EBIT增长率-39.9%17.3%16.3%18.6%非流动负债合计6,1295,5296,4296,829归母公司净利润增长率-54.3%38.5