网龙(777.HK)核心游戏IP维持稳定，挖掘教育软件变现机会.pdf

浦银国际研究财务模型更新|互联网行业本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。网龙（777.HK）：核心游戏IP维持稳定，挖掘教育软件变现机会收入略低于预期。公司2023年收入人民币71亿元，同比下降10%，低于市场预期3.1%；其中，游戏及应用服务收入同比增长6.6%至42亿元，游戏收入保持强劲；Mynd.ai收入同比下降25.7%至29亿元，主要受疫情后经营环境回归常态化影响；毛利率同比改善7.0pp至61.9%，主要受益于高毛利的游戏收入占比提升；调整后净利润为9.6亿元，调整后净利率为13.5%。此外，公司宣布派发末期股息每股0.4港元，全年总股息达到每股1.8港元，股息率16.4%。游戏业务维持稳定，游戏储备丰富。2023年公司游戏业务保持强劲，游戏收入同比增长9.6%至38亿元；其中，国内游戏收入同比增长10.5%，海外游戏收入同比增长4.5%，主要受疫情后玩家活跃度下降影响，海外收入占比15%。核心游戏IP《魔域》维持稳定，得益于公司运营策略，《魔域》端游收入同比增长14%至29亿元，《魔域》IP用户平均时长同比增长50%。公司游戏储备丰富，《魔域重制版》、《代号-Alpha》、《代号-龙》等多款产品预计在下半年上线。教育平板市场地位保持领先，发力SaaS业务。公司Promethean继续保持市场领先地位，2023年全球（除中国外）K-12互动平板显示屏市场份额17.4%，位居第一。Promethean近期推出综合SaaS解决方案，依托公司硬件优势和全球市场渠道，挖掘软件收入机会。维持“买入”评级，调整目标价至15港元。我们预计公司2024E/2025E收入72亿/76亿元，调整后净利润11亿/13亿元，调整目标价至15港元，对应2024年8xP/E，维持“买入”评级。投资风险：游戏表现不及预期；教育业务复苏不及预期。图表1：盈利预测和财务指标人民币百万元FY22FY23FY24EFY25EFY26E营业收入7,8667,1017,2227,6168,031经营利润1,1508211,3501,6511,861调整后净利润1,2819621,1201,2611,428目标PE(x)8.07.16.3E=浦银国际预测，资料来源：公司报告、浦银国际浦银国际财务模型更新网龙（777.HK）杨子超，CFA互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409赵丹首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)280864362024年4月2日评级目标价（港元）15潜在升幅/降幅+37%目前股价（港元）10.9652周内股价区间（港元）10.2-15.29总市值（百万港元）5,823近3月日均成交额（百万港元）7市场预期区间SPDBI目标价目前价市场预期区间注：截至2024年4月1日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际股价表现资料来源：Bloomberg、浦银国际HKD15HKD15HKD11HKD15-40%-20%0%20%01020301/20237/20231/2024网龙网络控股有限公司股价(港元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴)2024-04-022图表2：浦银国际目标价：网龙（777.HK）注：截至2024年4月1日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际2015051015202501/2301/24网龙网络控股有限公司股价买入持有卖出(港元)2024-04-023SPDBI乐观与悲观情景假设图表3：网龙市场普遍预期资料来源：Bloomberg、浦银国际图表4：网龙SPDBI情景假设乐观情景：公司收入利润好于预期悲观情景：公司收入利润不及预期目标价：19港元概率：20%目标价：10港元概率：20%游戏表现优于预期；教育业务复苏优于预期；加大股东回报。游戏表现不及预期；教育业务复苏不及预期。资料来源：浦银国际预测051015202501/202301/2024024681012交易量（百万）网龙网络控股有限公司股价（港元，右轴）乐观HK$19基本HK$15悲观HK$100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%5/20236/20237/20238/20239/202310/202311/202312/20231/20242/20243/20244/2024买入持有卖出股价(港元，右轴)0246810121416182024-04-024图表5：SPDBI互联网行业覆盖公司股票代码公司现价（交易货币）评级目标价（交易货币）评级/目标价/预测发布日期行业9988HKEquity阿里巴巴70.25持有85.008/2/2024电商BABAUSEquity阿里巴巴72.36持有87.008/2/2024电商9618HKEquity京东107.90持有103.007/3/2024电商JDUSEquity京东27.39持有26.007/3/2024电商PDDUSEquity拼多多116.25买入163.0021/3/2024电商VIPSUSEquity唯品会16.55持有19.002/4/2024电商9878HKEquity汇通达30.65买入37.0030/8/2023电商9991HKEquity宝尊5.98持有21.009/9/2022电商BZUNUSEquity宝尊2.30持有8.009/9/2022电商700HKEquity腾讯303.80买入350.0021/3/2024游戏、社交NTESUSEquity网易103.47买入133.001/3/2024游戏9999HKEquity网易162.80买入207.001/3/2024游戏9626HKEquity哔哩哔哩88.30买入98.008/3/2024游戏、中视频BILIUSEquity哔哩哔哩11.20买入12.508/3/2024游戏、中视频777HKEquity网龙10.96买入15.002/4/2024游戏2400HKEquity心动15.90买入20.0011/9/2023游戏799HKEquityIGG3.30买入4.0011/9/2023游戏1119HKEquity创梦天地2.56买入3.7017/10/2023游戏HUYAUSEquity虎牙4.55持有4.402/4/2024游戏直播DOYUUSEquity斗鱼6.59持有6.302/4/2024游戏直播3690HKEquity美团96.80持有94.0025/3/2024本地生活服务1024HKEquity快手49.05买入66.0021/3/2024短视频780HKEquity同程旅行20.65买入22.0020/3/2024OTA8083HKEquity中国有赞0.08持有1.2012/8/2021SaaS2013HKEquity微盟1.92买入4.8017/8/2023SaaS3888HKEquity金山软件24.10买入36.0022/11/2023SaaS600588CHEquity用友网络12.78买入21.0021/8/2023SaaS268HKEquity金蝶8.83买入1