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网龙(777.HK)核心游戏IP维持稳定,挖掘教育软件变现机会.pdf

浦银国际研究财务模型更新|互联网行业本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制,请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。网龙(777.HK):核心游戏IP维持稳定,挖掘教育软件变现机会收入略低于预期。公司2023年收入人民币71亿元,同比下降10%,低于市场预期3.1%;其中,游戏及应用服务收入同比增长6.6%至42亿元,游戏收入保持强劲;Mynd.ai收入同比下降25.7%至29亿元,主要受疫情后经营环境回归常态化影响;毛利率同比改善7.0pp至61.9%,主要受益于高毛利的游戏收入占比提升;调整后净利润为9.6亿元,调整后净利率为13.5%。此外,公司宣布派发末期股息每股0.4港元,全年总股息达到每股1.8港元,股息率16.4%。游戏业务维持稳定,游戏储备丰富。2023年公司游戏业务保持强劲,游戏收入同比增长9.6%至38亿元;其中,国内游戏收入同比增长10.5%,海外游戏收入同比增长4.5%,主要受疫情后玩家活跃度下降影响,海外收入占比15%。核心游戏IP《魔域》维持稳定,得益于公司运营策略,《魔域》端游收入同比增长14%至29亿元,《魔域》IP用户平均时长同比增长50%。公司游戏储备丰富,《魔域重制版》、《代号-Alpha》、《代号-龙》等多款产品预计在下半年上线。教育平板市场地位保持领先,发力SaaS业务。公司Promethean继续保持市场领先地位,2023年全球(除中国外)K-12互动平板显示屏市场份额17.4%,位居第一。Promethean近期推出综合SaaS解决方案,依托公司硬件优势和全球市场渠道,挖掘软件收入机会。维持“买入”评级,调整目标价至15港元。我们预计公司2024E/2025E收入72亿/76亿元,调整后净利润11亿/13亿元,调整目标价至15港元,对应2024年8xP/E,维持“买入”评级。投资风险:游戏表现不及预期;教育业务复苏不及预期。图表1:盈利预测和财务指标人民币百万元FY22FY23FY24EFY25EFY26E营业收入7,8667,1017,2227,6168,031经营利润1,1508211,3501,6511,861调整后净利润1,2819621,1201,2611,428目标PE(x)8.07.16.3E=浦银国际预测,资料来源:公司报告、浦银国际浦银国际财务模型更新网龙(777.HK)杨子超,CFA互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409赵丹首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)280864362024年4月2日评级目标价(港元)15潜在升幅/降幅+37%目前股价(港元)10.9652周内股价区间(港元)10.2-15.29总市值(百万港元)5,823近3月日均成交额(百万港元)7市场预期区间SPDBI目标价目前价市场预期区间注:截至2024年4月1日收盘价资料来源:Bloomberg、浦银国际股价表现资料来源:Bloomberg、浦银国际HKD15HKD15HKD11HKD15-40%-20%0%20%01020301/20237/20231/2024网龙网络控股有限公司股价(港元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴)2024-04-022图表2:浦银国际目标价:网龙(777.HK)注:截至2024年4月1日收盘价资料来源:Bloomberg、浦银国际2015051015202501/2301/24网龙网络控股有限公司股价买入持有卖出(港元)2024-04-023SPDBI乐观与悲观情景假设图表3:网龙市场普遍预期资料来源:Bloomberg、浦银国际图表4:网龙SPDBI情景假设乐观情景:公司收入利润好于预期悲观情景:公司收入利润不及预期目标价:19港元概率:20%目标价:10港元概率:20%游戏表现优于预期;教育业务复苏优于预期;加大股东回报。游戏表现不及预期;教育业务复苏不及预期。资料来源:浦银国际预测051015202501/202301/2024024681012交易量(百万)网龙网络控股有限公司股价(港元,右轴)乐观HK$19基本HK$15悲观HK$100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%5/20236/20237/20238/20239/202310/202311/202312/20231/20242/20243/20244/2024买入持有卖出股价(港元,右轴)0246810121416182024-04-024图表5:SPDBI互联网行业覆盖公司股票代码公司现价(交易货币)评级目标价(交易货币)评级/目标价/预测发布日期行业9988HKEquity阿里巴巴70.25持有85.008/2/2024电商BABAUSEquity阿里巴巴72.36持有87.008/2/2024电商9618HKEquity京东107.90持有103.007/3/2024电商JDUSEquity京东27.39持有26.007/3/2024电商PDDUSEquity拼多多116.25买入163.0021/3/2024电商VIPSUSEquity唯品会16.55持有19.002/4/2024电商9878HKEquity汇通达30.65买入37.0030/8/2023电商9991HKEquity宝尊5.98持有21.009/9/2022电商BZUNUSEquity宝尊2.30持有8.009/9/2022电商700HKEquity腾讯303.80买入350.0021/3/2024游戏、社交NTESUSEquity网易103.47买入133.001/3/2024游戏9999HKEquity网易162.80买入207.001/3/2024游戏9626HKEquity哔哩哔哩88.30买入98.008/3/2024游戏、中视频BILIUSEquity哔哩哔哩11.20买入12.508/3/2024游戏、中视频777HKEquity网龙10.96买入15.002/4/2024游戏2400HKEquity心动15.90买入20.0011/9/2023游戏799HKEquityIGG3.30买入4.0011/9/2023游戏1119HKEquity创梦天地2.56买入3.7017/10/2023游戏HUYAUSEquity虎牙4.55持有4.402/4/2024游戏直播DOYUUSEquity斗鱼6.59持有6.302/4/2024游戏直播3690HKEquity美团96.80持有94.0025/3/2024本地生活服务1024HKEquity快手49.05买入66.0021/3/2024短视频780HKEquity同程旅行20.65买入22.0020/3/2024OTA8083HKEquity中国有赞0.08持有1.2012/8/2021SaaS2013HKEquity微盟1.92买入4.8017/8/2023SaaS3888HKEquity金山软件24.10买入36.0022/11/2023SaaS600588CHEquity用友网络12.78买入21.0021/8/2023SaaS268HKEquity金蝶8.83买入1

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