出口高增长，盈利能力强.pdf

汽车2024年04月03日宇通客车(600066.SH)出口高增长，盈利能力强公司报告公司年报点评推荐（维持）股价：21.9元主要数据行业汽车公司网址www.yutong.com大股东/持股郑州宇通集团有限公司/37.70%实际控制人汤玉祥总股本(百万股)2,214流通A股(百万股)2,214流通B/H股(百万股)总市值（亿元）485流通A股市值(亿元)485每股净资产(元)6.29资产负债率(%)54.4行情走势图证券分析师王德安投资咨询资格编号S1060511010006BQV509WANGDEAN002@pingan.com.cn王跟海投资咨询资格编号S1060523080001WANGGENHAI964@pingan.com.cn事项：公司发布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入270亿元（同比+24%）,实现归母净利润18亿元（同比+139%），扣非归母净利润达14亿元（同比+467%）。2023年度分红预案为每10股派发现金股利15元（含税）。平安观点：2023年公司大中客及出口客车份额提升，超额完成年初经营计划。2023年客车行业中新能源客车、校车、公交客车均下滑。但国内旅游客运需求恢复，海外新能源客车需求增长，宇通客车出口销量实现大幅增长，由于出口单价及毛利率显著高于内销水平，结构优化致公司经营成果超出年初经营计划。据中客网，宇通客车大中型客车市场占有率36.1%，同比提升8.0个百分点，主要由于国内旅游客运等市场需求恢复，推动客车行业销量结构中座位客车销量占比大幅提升，而一直以来宇通在座位客车市场中的占有率远高于公司整体占有率水平，得益于销量结构的改善，公司整体占有率提升。宇通客车2023年出口销量同比增长78.9%达到10165台，增幅超出中国客车整体出口增幅。出口量价齐升，海外市场大有可为。得益于更高售价的新能源车出口占比提升，宇通客车国外收入同比增幅达86%，高于同期出口销量增幅，海外业务毛利率提升至31.7%（国内业务毛利率23%），当前海外客车市场处于恢复性增长阶段，前期积压的市场需求大量释放，市场回暖明显。中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势（特别是新能源客车），出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。内外销毛利率均提升，费用率下降明显，研发费用绝对额下降，资本开支较小。2023年国内收入同比下降，但毛利率有提升，达到23%，估计得益于电池等原材料改善及旅游客车占比提升。公司销售费用率下降，研发费用及管理费用绝对额下降，凸显了规模效应及内部控费的成效。2023年度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.7亿，为近年来低点，据年报，公司预计2024年在建项目合同额0.34亿元，新增项目预计合同额5.92亿，总体而言宇通客车资本开支较小。2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2179927042327983644040833YOY(%)-6.224.121.311.112.1净利润(百万元)7591817266530263462YOY(%)23.7139.446.713.614.4毛利率(%)22.825.625.525.725.9净利率(%)3.56.78.18.38.5ROE(%)5.213.119.121.724.9EPS(摊薄/元)0.340.821.201.371.56P/E(倍)63.926.718.216.014.0P/B(倍)3.43.53.53.53.5证券研究报告宇通客车·公司年报点评2/4盈利预测与投资建议：公司给出2024年收入计划为329亿，同比增幅22%，营业成本及费用计划为299亿，同比增幅21%，显示了较强的收入增长及盈利能力提振的信心。同时公司资本开支较小，研发费用控制有成效，我们预计2024年公司国内客车销量增长至3万辆，出口销量增长至1.2万台。根据最新情况我们调整公司2024~2025年净利润预测为26.6亿/30.3亿（此前预测值为18.0亿/23.5亿），并首次给出公司2026年净利润预测为34.6亿。宇通客车龙头地位稳固，出口进入高增长通道，各项费用控制较好，资本开支较小，此外宇通客车长期以来保持较高分红，维持公司“推荐”评级。风险提示：1）地方财政收支运行持续紧平衡，公交市场需求不足。2）部分新兴及发展中国家货币贬值、外汇储备下降，客户存在购买力下降、对产品价格更敏感、支付困难的风险。3）随着欧美国际品牌逐步重视新能源商用车发展，相关产品与技术能力在快速补足，中国品牌出口的竞争优势可能会有所减弱。4）亚洲与欧洲之间的运输成本大幅增加，运力资源紧张。宇通客车·公司年报点评3/4资产负债表单位：百万元会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产19614238552601828588现金64349043958510212应收票据及应收账款4554553361486889其他应收款1021123813761541预付账款7368439371050存货4513548460806788其他流动资产2356171318922108非流动资产11243110751087710642长期投资650114816602184固定资产4193381633952925无形资产154412861029772其他非流动资产4857482547934761资产总计30857349303689539230流动负债13684177241965221944短期借款0000应付票据及应付账款7143100871118312484其他流动负债6541763784699461非流动负债3116311631163116长期借款14141414其他非流动负债3103310331033103负债合计16800208402276825061少数股东权益138171208251股本2214221422142214资本公积1506150615061506留存收益10199101991019910199归属母公司股东权益13919139191391913919负债和股东权益30857349303689539230现金流量表单位：百万元会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流4709607543414843净利润1840269830633505折旧摊销72596710201074财务费用-8647-2-49投资损失-99-100-100-100营运资金变动12812408307350其他经营现金流1049565264投资活动现金流-3174-754-774-803资本支出282300310315长期投资-2750-410-420-430其他投资现金流-706-644-664-688筹资活动现金流-2251-2712-3025-3413短期借款0000长期借款10000其他筹资现金流-2261-2712-3025-3413现金净增加额-7432609542627资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所利润表单位：百万元会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入27042327983644040833营业成本20106244322708730237税金及