业绩增长超预期，分红创历史新高.pdf

敬请参阅最后一页特别声明1公司点评_吉祥航空603885.SH_20230417201855-2022年报点评.docx业绩简评2024年4月2日，招商公路发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入97.3亿元，同比上升17.3%；实现归母净利润67.7亿元，同比上升39.2%。其中Q4公司实现营业收入31.6亿元，同比上升13.5%；实现归母净利润24.0亿元，同比上升97.6%。经营分析车流量持续恢复，公司营收同比增长。2023年公司营业收入同比增长17%，其中：1）投资运营板块实现营收64.0亿元，同比增长24.6%，主要系公司控股路段车流量增长。2023年公司控股路段车流量1.21亿辆次，同比增长24.5%；通行费收入60.9亿元，同比增长14.9%。其中，公司主要路段甬台温高速收入同比增长6.4%，京津塘高速收入同比增长61.6%，沪渝高速收入同比增长10.3%。2）交通科技板块实现营收21.9亿元，同比增长16.9%。交通科技板块新签合同47.8亿元，总额与增速均创历史新高。毛利率同比上升，投资收益大幅增长。2023年公司实现毛利率36.96%，同比上升1.9pct。费用率方面，2023年公司期间费用率为19.6%，同比下降0.9pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、5.7%、1.9%、11.0%。2023年公司实现投资收益59.9亿元，同比增长72.9%，主要系：1）受益于车流量恢复，公司参控股路产盈利增长；2）招商中铁并表，股权按公允价值重新计量产生利得16.5亿元。受益于公司投资收益大幅增长，2023年公司归母净利率为69.5%，同比上升10.95pct。分红创历史新高，路产收购继续推进。2023年公司拟派发现金分红36.2亿元，同比增长41.4%，创历史新高。公司现金分红比例达53.5%。受可转债转股影响，公司拟派发每股股利0.531元，同比增长29.5。2023年12月31日招商中铁并表，招商中铁拥有收费里程908.31公里，公司持股51%。受招商中铁负债端影响，2023年底公司资产负债率为47.8%，同比提升6.72pct。此外，公司主要路产增加了平临高速、永蓝高速，主控高速公路里程达到2008公里。在2023年完成收购协议签署的路劲高速资产包项目将于近期交割，公司资产规模持续壮大。盈利预测、估值与评级考虑公司持续推进路产收购，上调公司2024-2025年归母净利润预测至73.1亿元、80.7亿元，新增2026年归母净利润89.3亿元。维持“买入”评级。风险提示改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险。公司基本情况（人民币）项目202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,2979,73113,22014,15215,024营业收入增长率-3.81%17.29%35.85%7.05%6.16%归母净利润(百万元)4,8616,7677,3148,0748,933归母净利润增长率-2.25%39.21%8.09%10.39%10.64%摊薄每股收益(元)0.7871.0821.0721.1841.310每股经营性现金流净额0.630.710.670.980.98ROE(归属母公司)(摊薄)8.03%10.40%10.69%11.20%11.74%P/E9.889.039.298.417.60P/B0.790.940.990.940.89来源：公司年报、国金证券研究所01002003004005006007008009006.007.008.009.0010.0011.0012.00230402230702231002240102240402人民币(元)成交金额(百万元)成交金额招商公路沪深300公司点评敬请参阅最后一页特别声明2附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2021202220232024E2025E2026E2021202220232024E2025E2026E主营业务收入8,6268,2979,73113,22014,15215,024货币资金6,3924,3758,9316,0946,4887,721增长率-3.8%17.3%35.8%7.1%6.2%应收款项2,7802,4702,7574,1854,4804,756主营业务成本-5,051-5,388-6,135-8,176-8,750-9,255存货217311367401429454%销售收入58.6%64.9%63.0%61.8%61.8%61.6%其他流动资产2,2414,9242,4176,2146,4396,649毛利3,5752,9093,5975,0435,4025,769流动资产11,63012,08014,47316,89517,83719,581%销售收入41.4%35.1%37.0%38.2%38.2%38.4%%总资产11.8%10.5%9.2%10.4%10.8%11.6%营业税金及附加-48-51-65-66-68-71长期投资46,36447,31646,95849,95849,95849,958%销售收入0.6%0.6%0.7%0.5%0.5%0.5%固定资产1,2852,6322,6782,5982,6933,203销售费用-71-77-97-97-88-93%总资产1.3%2.3%1.7%1.6%1.6%1.9%%销售收入0.8%0.9%1.0%0.7%0.6%0.6%无形资产38,63552,52992,95093,34993,74995,134管理费用-507-520-552-542-566-601非流动资产86,691102,850143,009146,296146,792148,682%销售收入5.9%6.3%5.7%4.1%4.0%4.0%%总资产88.2%89.5%90.8%89.6%89.2%88.4%研发费用-184-196-189-212-198-210资产总计98,321114,930157,482163,191164,629168,263%销售收入2.1%2.4%1.9%1.6%1.4%1.4%短期借款3,3062,78510,93310,9206,4304,158息税前利润（EBIT）2,7652,0652,6944,1274,4824,794应付款项2,8894,2744,3216,2316,4566,424%销售收入32.1%24.9%27.7%31.2%31.7%31.9%其他流动负债3,5402,6661,9573,8404,0114,007财务费用-796-908-1,068-2,045-2,176-2,092流动负债9,7359,72417,21120,99116,89714,588%销售收入9.2%10.9%11.0%15.5%15.4%13.9%长期贷款11,02019,05138,63638,93639,23639,536资产减值损失-164-82-115-15-21-84其他长期负债14,24618,48919,49717,13118,09919,077公允价值变动收益1550000负债35,00047,26475,34477,0