产销双弱煤价下行压制业绩释放，未来分红承诺提升配置价值.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：15.45元分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001电话：Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊电话：Email：luhao@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)1,982流通股本(百万股)1,982市价(元)15.45市值(百万元)30,629流通市值(百万元)30,629[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告1、山煤国际（600546.SH）2022年度业绩点评：Q4成本下降超预期，经营业绩历史新高2、山煤国际（600546.SH）2022年三季报点评：高煤价带来高弹性，业绩增长值得期待3、山煤国际（600546.SH）2022年中报点评：煤价大涨带动业绩释放，中期分红积极回馈股东4、山煤国际（600546.SH）研究简报：经营质量改善，业绩弹性凸显[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）46,39137,37142,86441,38840,254增长率yoy%-3%-19%15%-3%-3%净利润（百万元）6,9814,2605,3065,6745,987增长率yoy%41%-39%25%7%6%每股收益（元）3.522.152.682.863.02每股现金流量6.813.025.375.415.51净资产收益率37%21%20%18%16%P/E4.47.25.85.45.1P/B2.02.01.71.51.3备注：股价为2024年4月1日收盘价投资要点◼山煤国际于2024年3月29日发布2023年报：➢2023年公司实现营业收入373.71亿元，同比减少19.45%；归母净利润42.60亿元，同比减少38.53%；扣非归母净利润44.09亿元，同比减少38.23%；经营活动产生的现金流量净额为59.85亿元，同比减少58.07%。基本每股收益2.15元，同比减少38.57%；加权ROE为28.51%，同比下降23.32个百分点。➢2023Q4公司实现营业收入84.72亿元，同比减少21.26%，环比增长3.03%；归母净利润2.78亿元，同比减少82.50%，环比减少69.95%；扣非归母净利润3.51亿元，同比减少79.17%，环比减少62.89%；基本每股收益为0.14元/股，同比减少82.50%，环比减少70.21%。◼煤炭业务：Q4产销环比改善，煤价下行压制业绩释放。➢2023年煤炭业务实现营业收入367.09亿元，同比减少20.00%；营业成本221.43亿元，同比减少11.85%；实现毛利润145.66亿元，同比减少29.86%。2023Q4公司实现煤炭营业收入82.72亿元（同比-27.84%，+2.52%），营业成本55.51亿元（同比+9.35%，环比+6.19%），实现毛利润27.22亿元（同比-115.45%，环比-4.22%）。➢产销量方面，Q4产销量环比上涨。2023年煤炭产量3898万吨，同比减少3.92%；销量5251万吨，同比减少2.55%，其中自产煤、贸易煤销量分别为3486、1765万吨。2023Q4产量884万吨（同比-7.67%，环比-1.37%）;销量1309万吨（同比-8.72%，环比+5.07%），其中自产煤销量为790万吨（环比+4.35%）、贸易煤销量为519万吨（环比+6.18%）。➢价格方面，Q4煤价环比下滑，自产煤价格下滑较为明显。2023年平均价格为699元/吨，同比减少17.91%，其中自产煤、贸易煤价格分别为683元/吨、732元/吨。2023Q4平均价格632元/吨（同比-16.99%，环比-2.42%），其中自产煤价格为606元/吨（环比-5.46%）、贸易煤价格为672元/吨（环比+2.04%）。➢成本方面，Q4成本端环比持稳。2023年平均单位成本为422元/吨，同比减少9.54%。平均单位毛利为277元/吨，同比减少28.03%。2023Q4平均单位成本424元/吨（同比+15.96%，环比+1.07%）。平均单位毛利为208元/吨（同比-77.61%，环比-8.85%）。◼现金分红比例30.25%。山煤国际于2024年3月29日发布《关于2023年度利润分配方案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利12.89亿元，每股股利0.65元，现金分红比例达到30.25%，以2024年4月1日股价为基础，测算股息率为4.21%。公司承诺2024-2026年内，各年度现金分红比例不低于60%，因此我们认为山煤国际2024年现金分红比例有望上调，公司仍具备较高配置价值。◼盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为428.64、413.88、402.54亿元，实现归母净利润分别为53.06、56.74、59.87亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为2.68、2.86、3.02元，当前股价15.45元，对应PE分别为5.8X/5.4X/5.1X维持公司“买入”评级。◼风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。产销双弱煤价下行压制业绩释放，未来分红承诺提升配置价值山煤国际（600546.SH）/煤炭开采行业证券研究报告/公司点评2024年4月1日[Table_Industry]-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-03山煤国际沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评盈利预测表来源：wind，中泰证券研究所资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金6,37213,78318,38524,474营业收入37,37142,86441,38840,254应收票据0190217181营业成本22,75325,25523,38821,837应收账款398222218176税金及附加1,9302,2442,1092,051预付账款564570475450销售费用557643579564存货5031,016907776管理费用1,7692,0151,9061,822合同资产0000研发费用387429414403其他流动资产663695598604财务费用22413426-86流动资产合计8,50016,47720,80026,661信用减值损失55-80-80-80其他长期投资423460450442资产减值损失-82000长期股权投资655655655655公允价值变动收益0000固定资产18,73318,63318,55018,482投资收益29202020在建工程2,3902,3902,3902,390其他收益35353535无形资产5,82