年报点评：产品价格下跌导致业绩下滑，资源优势下长期增长前景可观.pdf

第1页/共5页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明农用化工分析师：顾敏豪登记编码：S0730512100001gumh00@ccnew.com021-50586308产品价格下跌导致业绩下滑，资源优势下长期增长前景可观——云天化(600096)年报点评证券研究报告-年报点评买入(维持)市场数据(2024-04-01)收盘价(元)19.31一年内最高/最低(元)21.30/14.20沪深300指数3,595.65市净率(倍)1.89流通市值(亿元)354.21基础数据(2023-12-31)每股净资产(元)10.22每股经营现金流(元)5.14毛利率(%)15.18净资产收益率_摊薄(%)24.13资产负债率(%)58.13总股本/流通股(万股)183,432.87/183,432.87B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现资料来源：中原证券相关报告《云天化(600096)年报点评：磷化工景气提升推动业绩增长，磷矿资源优势保障长期发展》2023-04-19联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122发布日期：2024年04月02日投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入690.60亿元，同比下滑8.30%。实现归属于上市公司股东的净利润45.22亿元，同比下滑24.90%，扣非后的净利润45.08亿元，同比下滑23.54%，基本每股收益2.47元。公司同时公布了23年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利10元。⚫磷化工景气有所回落，公司业绩同比下滑。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2023年，磷肥、聚甲醛、黄磷等产品价格下滑，磷化工行业整体景气有所回落。从公司产品销售和价格来看，2023年公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别实现销量479.35、155.51、248.97、10.85、2.11和57.56万吨，同比变动4.05%、52.82%、27.07%、7.00%、-1.40%和-2.16%，销售均价分别为3289.7、3077.2、2322.1、11648.1、22155.6和3118.3元/吨，同比下滑16.90%、3.52%、9.81%、27.78%、24.54%和17%。受主要产品价格下滑的影响，公司各业务收入以下滑为主，全年实现营业收入690.60亿元，同比下滑8.30%。盈利能力方面，在自产磷矿石的保障下，加上原材料硫磺、原料煤价格跌幅较大，公司磷铵业务毛利率同比提升。全年磷酸一铵和磷酸二铵毛利率分别为35.15%和32.42%，同比提升0.28和7.29个百分点。饲料磷酸氢钙业务毛利率31.20%，同比提升1.31个百分点。此外受产品价格下跌影响，尿素、复合肥、聚甲醛和黄磷毛利率分别为33.21%、10.94%、25.88%和33.61%，分别下滑8.61、6.50、19.23和21.62个百分点。公司全年综合毛利率15.18%，同比下滑1.04个百分点。在收入和盈利能力下滑的影响下，全年公司实现净利润45.22元，同比下滑24.90%，扣非后的净利润45.08亿元，同比下滑23.54%。⚫磷矿石价格有望维持高位，公司磷矿资源优势显著。2021年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石供需较为紧缺，价格持续上涨。2023年上半年受下游磷肥、新能源等需求较弱影响，磷矿石价格小幅回调，并于2023年8月恢复上涨。目前磷矿石价格仍维持高位运行。根据卓创资讯数据，目前国内30%磷矿石主流市场均-30%-25%-21%-16%-12%-7%-3%2%2023.042023.082023.122024.03云天化沪深300农用化工第2页/共5页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明价1052元/吨，较年初价格上涨1.89%，较2023年8月的低位上涨18.87%。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。近期公司公告，参股子公司聚磷新材竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，未来公司磷矿权益有望进一步提升。⚫依托磷氟资源优势，业务逐步转型升级。近年来，依托丰富的磷矿以及磷肥副产氟硅酸带来的磷、氟资源优势，公司持续向新能源、新材料等高附加值的精细化工领域延伸，积极推动业务的多元化和转型升级。2023年，公司年产10万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产，同时对已建成年产10万吨磷酸铁装置，持续开展技改优化和控品降本，积极突破技术优化和成本控制关键课题。此外，公司年产2000吨磷系阻燃剂PMPP装置、年产1500吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，合资公司年产3万吨氢氟酸装置完成技改扩产、年产3万吨无水氟化氢联产白炭黑项目建成。未来公司将围绕“磷”“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。⚫盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为2.62元和2.77元，以4月1日收盘价19.31元计算，PE分别为7.38倍和6.97倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。风险提示：磷矿石价格下跌、公司新项目进展低于预期2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）75,31369,06068,89270,72672,678增长比率（%）19.07-8.30-0.242.662.76净利润（百万元）6,0214,5224,7985,0795,437增长比率（%）65.33-24.906.105.857.06每股收益(元)3.282.472.622.772.96市盈率(倍)5.887.837.386.976.51资料来源：中原证券、聚源数据农用化工第3页/共5页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明图1：公司历年业绩增长图2：公司主营业务收入结构资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%2000%(100)01002003004005006007008002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A营业收入（亿元）净利润（亿元）收入同比(%)净利润同比(%)磷酸二铵（%）磷酸一铵（%）尿素(%)复合肥(%)聚甲醛(%)饲料级磷酸氢钙(%)黄磷(%)0%5%10%15%20%25%2010A2011A2012A2013A2014A2015A