公司信息更新报告：分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升.pdf

家用电器/白色家电请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/13海信家电（000921.SZ）2024年04月03日投资评级：买入（维持）日期2024/4/3当前股价(元)31.58一年最高最低(元)31.88/19.69总市值(亿元)438.31流通市值(亿元)285.11总股本(亿股)13.88流通股本(亿股)9.03近3个月换手率(%)61.76股价走势图数据来源：聚源《Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善—公司信息更新报告》-2023.11.16《Q3业绩持续超预期，净利率持续改善—公司信息更新报告》-2023.10.13《盈利增长超业绩预告，家空+冰洗得到明显改善—公司信息更新报告》-2023.8.31分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升——公司信息更新报告吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陈怡仲（联系人）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002zhoujiale@kysec.cn证书编号：S0790522030002chenyizhong@kysec.cn证书编号：S0790123070024分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升，维持“买入”评级2023年公司实现营收856亿（同比+15.5%，下同），归母净利润28.4亿（+97.7%），扣非归母净利润23.6亿（+160.1%）。2023Q4实现营收207亿（+21.1%），归母净利润4.1亿（+12.7%），扣非归母净利润2.9亿（+124.9%），2023年公司合计分配利润约占归母净利润比率为49%。考虑公司改革α突出、股权激励彰显信心，我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润32.7/37.7/43.4亿元（2024-2025年原值32.4/37.7亿元），对应EPS为2.35/2.72/3.13元，当前股价对应PE为13.4/11.6/10.1倍，维持“买入”评级。家空冰洗业务理顺、公司α整体突出，央空业务多元化战略稳步拓展分产品看，2023年公司暖通空调/冰洗/其他主营的收入同比分别+12%/+23%/+4%。其中（1）央空：2023年收入/利润总额同比分别+9.3%/+20.5%。公司不断进行品类、地区和应用场景的多元化拓展，全年海信系在多联机/两联供/工装市场份额分别达20%/20%/10%以上，水机业务收入同比+50%。（2）家空：双品牌逐渐理顺、差异化突破下表现良好，2023年家用空调线上和线下零售额同比分别+41.4%/+14.3%，其中海信中高端零售额同比+43.7%，新风空调线下新风市场占有率同比提升12个百分点。（3）冰箱：2023年收入同比+18.7%，其中海信系在线下中高端冰箱产品额占率达到12.0%（+1.8pcts），抖音、快手等新兴渠道规模同比+151%。（4）洗衣机：收入同比+53.6%，其中罗马假日洗衣机上市首月全渠道销售创新品历史记录。（5）厨电：2023年规模同比+66%，出口同比+250.5%。（6）三电：2023年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元，签单总额同比增长43%，预计逐渐释放。海外方面，东盟区：新设合资公司赋能下整体收入同比增长超过20%，其中自有品牌业务同比增长超70%。欧洲：央空收入同比+45%，冰洗业务在西欧销额同比+16.5%，额占率同比+1.2个pcts，东欧销售额同比+25.1%，额占率同比+2.4pcts；洗衣机在欧洲多个市场细分品类占比第一，销量同比+66.9%。渠道方面，公司在抖音、快手等新兴渠道的收入实现翻番增长，高端璀璨套系产品实现收入同比增长287%。供应商优化、制造效率提升、产品结构优化下，盈利能力持续提升毛利率：2023年毛利率22.1%(+1.4pct)，2023Q4毛利率22.0%(+0.6pct)，提升主系供应商优化、制造效率提升、产品结构提升所致。分产品看，2023年暖通空调/冰洗/其他主营的毛利率分别为30.66%/19.11%/13.57%，同比分别+2.73/+1.58/+0.26pcts。费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.8/+0.3/+1pct，主系激励费用增加所致。净利率：2023年公司扣非净利率为2.8%(+1.5pct)，提升主系毛利率提升、退税、减值损失影响降低所致。2023Q4销售净利率为4.0%（-0.5pct），归母净利率为2.0%(-0.1pct)，主系激励费用增加、营业外收入减少所致，扣非净利率为1.4%（+0.7pct），盈利能力进入上行区间。风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)74,11585,60094,841103,984114,092YOY(%)9.715.510.89.69.7归母净利润(百万元)1,4352,8373,2653,7694,342YOY(%)47.597.715.115.415.2毛利率(%)20.722.122.823.223.6净利率(%)1.93.33.43.63.8ROE(%)18.924.724.923.020.5EPS(摊薄/元)1.032.042.352.723.13P/E(倍)30.515.413.411.610.1P/B(倍)3.83.22.62.21.8数据来源：聚源、开源证券研究所-40%-20%0%20%40%60%2023-042023-082023-12海信家电沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告公司信息更新报告公司研究公司信息更新报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/13目录1、2023年产品线全面发力，归母净利润翻倍增长..31.1、按产品拆分：2023年产品线全面发力，暖通空调、冰洗及其他主营产品收入稳健增长.31.2、海外业务改革进行中，东盟区自有品牌业务收入同比增长超70%..51.3、深化线下渠道变革，积极拓展新兴渠道，套系化拓展顺利..62、2023年盈利能力持续提升，营运能力大幅增强..62.1、盈利能力：供应链优化+智能制造+产品结构优化带动2023年及2023Q4毛利率持续提升...62.2、2023年存货/应收账款周转效率显著增强，现金流大幅提升93、现金分红比例接近一半，股权激励计划彰显发展信心.104、盈利预测与投资建议..105、风险提示....10附：财务预测摘要..11图表目录图1：2023年公司实现营业收入856亿元（+15.5%）..3图2：2023Q4实现营收207亿元（+21.1%）.....3图3：2023年公司实现归母净利润28.4亿元（+97.7%）...3图4：2023Q4实现归母净利润4.1亿元（+12.7%）3图5：2023年公司暖通空调实现营收386亿元（+12.04%），实现稳健增长5图6：2023年公司家空业务收入增速超越行业、实现快速增长.....5图7：2023年公司国内/国外分别实现收入490/279亿元，同比分别+15.04%/+12.28%。.....6图8：2023年公司直销/经销模式