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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月03日买入华阳集团（002906.SZ）单四季度净利润同比增长48%，汽车电子产品量利双增核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.42元总市值/流通市值14904/14899百万元52周最高价/最低价38.85/18.45元近3个月日均成交额227.04百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华阳集团（002906.SZ）-单三季度营收同比增长27%，汽车电子新项目持续放量》——2023-10-30《华阳集团（002906.SZ）-二季度归母净利润同比增加11%，客户结构优化》——2023-08-20《华阳集团（002906.SZ）-聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化》——2023-04-21《华阳集团（002906.SZ）-单三季度营收同比增长41%，汽车电子新品有序量产》——2022-10-29《华阳集团（002906.SZ）-二季度净利润同比增长14%，新订单持续开拓》——2022-08-222023Q4公司归母净利润1.7亿元，同比增长48%。公司2023年实现营收71.4亿元，同比增加27%，营收增速超越汽车行业15pct（2023年国内汽车产量同比+12%），归母净利润4.7亿元，同比增加22%。拆单季度看，公司2023Q4实现营收23亿元，同比增加44%，环比增加21%，归母净利润1.7亿元，同比增加48%，环比增加45%。核心客户产销增长，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入稳健增长。2023Q4毛利率同比提升0.5pct，四费率稳中有降。2023Q4公司毛利率同比提升0.5pct，净利率同比提升0.2pct。2023年公司毛利率为22.4%，同比+0.3pct,净利率为6.6%，同比-0.2pct，拆单季度看，2023Q4毛利率22.9%，同比+0.5pct，环比+1.0pct，净利率7.2%，同比+0.2pct，环比+1.1pct。公司2023Q4毛利率同环比提升预计与汽车电子产品规模化放量有关。华阳与华为签署智能车载光业务合作意向书，问界M5、M7搭载丰富华阳座舱产品。2022年6月30日，华阳多媒体与华为签署智能车载光业务合作意向书，双方将在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行合作。华阳为M5、M7提供10.25英寸高清液晶仪表、大功率无线充电及NFC钥匙模块等产品，2023Q4，M5、M7销量分别为9740、54681辆。聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控均已量产，推出舱泊一体产品、行泊一体域控产品，并预研舱驾一体平台解决方案；公司HUD产品出货量国内领先，ARHUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，VPD获国内首个量产项目定点；电子外后视镜获得车厂平台项目定点；数字声学产品已量产；精密运动机构持续增加国内自主品牌、新势力车企定点项目。客户维度，与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪以及其他重要客户合作项目增多，搭载的产品品类增加；海外业务取得较好进展，HUD产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，自主品牌海外平台项目增多。2）精密压铸：公司精密压铸产品类别向中大件延伸，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。预期2024/2025/2026年营收94.7/121.2/153.4亿，2024/2025/2026年利润为6.5/9.2/11.8亿，对应PE分别23/16/13x，维持买入评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,6387,1379,47112,12315,342(+/-%)25.6%26.6%32.7%28.0%26.6%净利润(百万元)3804656469211182(+/-%)27.4%22.2%39.1%42.5%28.3%每股收益（元）0.800.891.231.762.26EBITMargin6.3%7.2%6.5%7.3%7.6%净资产收益率（ROE）9.1%7.8%10.1%13.2%15.2%市盈率（PE）35.231.722.816.012.5EV/EBITDA29.924.122.617.614.9市净率（PB）3.202.472.312.111.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q4公司归母净利润1.7亿元，同比增长48%。公司2023年实现营收71.37亿元，同比增加26.59%，营收增速超越汽车行业15pct（2023年国内汽车产量同比+11.59%），归母净利润4.65亿元，同比增加22.17%。拆单季度看，公司2023Q4实现营收23.40亿元，同比增加43.60%，环比增加21.29%，归母净利润1.67亿元，同比增加47.58%，环比增加44.53%。分产品看，公司2023年汽车电子实现营收48.26亿元，同比+28.85%，毛利率22.05%，同比+0.77pct；精密压铸实现营收16.60亿元，同比+25.42%，毛利率26.11%，同比+0.15pct；精密电子部件实现营收3.98亿元，同比+20.22%；LED照明实现营收1.26亿元，同比-1.55%。整体来看，2023年，公司实现营业增速27%，超越汽车行业产量增速15pct，2023Q4，公司实现营业增速44%，超越汽车行业产量增速21pct，随着核心客户产销增长，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入稳健增长。2023年，公司围绕“订单、交付”中心工作，通过持续加大研发投入、加大新能源及国际大客户开拓力度、推进经营变革等举措，有效提升企业发展的综合实力，季度营收增速加快、年度利润创历史新高，呈现良好的发展势头。图1：华阳集团营业收入及同比增速图2：华阳集团单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华阳集团归母净利润及同比增速图4：华阳集团单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速季度对比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2023Q4公司毛利率同比提升0.5pct，净利率同比提升0.