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海外油轮4Q23业绩回顾:负债端改善,注重股东回报,景气周期持续.pdf

海外油轮4Q23业绩回顾:负债端改善注重股东回报景气周期持续2024-04-02行业近况近期海外油轮公司披露4Q23业绩:受旺季运价变化影响,主要海外公司业绩呈相同趋势,环比改善、同比下降,但盈利仍存在分化(经营利润/TCE收入在42-59%之间)。在行业上行周期中,油轮船东现金流状况显著改善,但现金主要用于改善资产负债结构和分红,海外油轮船东呈现季度分红、高分红率和高股息率特点(2023年年化分红率在7%-100%之间,2023年股息率多数超9%,Frontline、NAT、DHT、ECO、Torm等公司全年分红率超70%),而资本开支仍相对审慎,而A股油轮公司分红率在全球处于中游水平(2023年中远海能、招商轮船分别为近50%、40%)。1Q24VLCC运价为5.2万美元/天,淡季运价底部抬升,我们看好紧供给逻辑下油运行业周期向上。评论船队结构影响船东TCE运价和盈利能力,分红率及船舶资产影响海外船东估值。船舶质量(船龄、安装脱硫塔船舶比例等)、运营方式(即期占比、独立运营或联营池运营)和运营效率均会影响TCE运价,是影响船东盈利能力关键。估值方面,我们认为分红水平与船队质量是导致估值差异的重要因素,在行业供需向好背景下,高分红与优质船舶资产能够抬升估值,我们建议关注船队结构优质、具有高分红率、高股息率的海外油轮公司。供给端逻辑仍强,周期向上基础稳固。截至2024年3月,VLCC在手订单占比4.3%,2024/2025年仅有1艘/5艘VLCC船待交付,而到2025年25岁以上老船运力占比船近5%。我们认为随着环保规则趋严及欧美对俄油运输制裁加强,老船有望加快拆解(近期20岁以上老船价格有所下跌)。供需支持下运价底部和中枢上移,二手船和期租价格保持高位,运价波动加大。随供需差累积,船舶利用率上升后运价波动加大,我们提示若后续红海事件进一步演变或出现集中补库(美国能源部提出2024年回购4,000万桶SPR、欧洲油品库存仍低),需求端变化或带来运价较大向上弹性。估值与建议维持所覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。看好招商南油(成品油受红海影响更直接,关注回购等股东回报方案)、中远海能(H股估值更低)、招商轮船(同时受益于干散货BDI上涨)。风险全球油品需求下降,船公司大规模下单,地缘政治风险。

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