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证券研究报告·公司点评报告·乘用车东吴证券研究所1/3请务必阅读正文之后的免责声明部分上汽集团（600104）2023年报点评：2023Q4业绩符合预期，新能源+出口+自主齐发力2024年04月03日证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理孟璐执业证书：S0600122080033mengl@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)15.29一年最低/最高价12.92/15.65市净率(倍)0.62流通A股市值(百万元)176,986.33总市值(百万元)176,986.33基础数据每股净资产(元,LF)24.51资产负债率(%,LF)65.94总股本(百万股)11,575.30流通A股(百万股)11,575.30相关研究《上汽集团(600104)：2月批发环比-15%，新能源渗透率环比持续提升》2024-03-13《上汽集团(600104)：1月批发同比+3%，新能源车销量同比高增》2024-02-19买入（维持）[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）744,063744,705758,184798,934882,169同比-4.59%0.09%1.81%5.37%10.42%归母净利润（百万元）16,11814,10614,26617,67719,627同比-34.30%-12.48%1.13%23.92%11.03%EPS-最新摊薄（元/股）1.391.221.231.531.70P/E（现价&最新摊薄）10.8212.3712.239.878.89[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼公司公告：2023年公司实现营业总收入7447.05亿元，同比+0.09%；投资净收益为149.49亿元，同比+1.68%；归母净利润为141.06亿元，同比-12.48%；扣非净利润100.45亿元，同比+11.71%。2023Q4公司营业总收入2213.63亿元，同环比分别+2.17%/+12.49%；投资净收益41.12亿元，同环比分别+4.35%/-10.59%；归母净利润26.99亿元，同环比分别-22.19%/-37.56%；扣非后归母净利润5.73亿元，环比-84.92%。◼Q4业绩符合预期：1）营收：2023Q4上汽集团批发销量为164.35万辆，同环比分别+7.25%/+25.87%；竞争加剧下商务政策加大，单车ASP13.47万元，同环比分别-4.73%/-10.63%。2）毛利率：2023Q4集团毛利率为10.71%，同环比分别+1.19/+0.26pct，规模效应下毛利率同环比均提升。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发费用率分别为4.21%/3.38%/2.76%，同比分别-0.15/-1.23/+0.29pct，环比分别+0.22/+0.39/+0.58pct。4）投资收益：2023Q4公司投资净收益41.12亿元，同环比分别+4.35%/-10.59%，其中对联营和合营企业的投资收益为33.52亿元，同环比分别+1.49%/+19.34%。上汽大众Q4批发销量为38.27万辆，同环比分别+6.71%/+16.31%，上汽通用Q4批发销量为27.68万辆，同环比分别-12.46%/+1.28%。2023年上汽大众/上汽通用归母净利润分别为31.3/25.4亿元，全年同比分别-64.1%/-54.4%，单车净利分别为0.26/0.25万元/辆，同比分别-61.0%/-46.7%，竞争加剧下合资品牌单车盈利下滑。5）最终公司2023Q4实现归母净利润26.99亿元，同环比分别-22.19%/-37.56%。扣非后归母净利润5.73亿元，同环比分别-134.76%/-84.92%。◼盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。市场竞争加剧，我们下调公司2024-2025年归母净利润预期为至142.7/176.8亿元（原为166.17/227.09亿元），我们预计公司2026年的归母净利润为196.3亿元，对应PE为12/10/9倍，维持公司“买入”评级。◼风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期等。-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31上汽集团沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/3上汽集团三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产619,609573,779634,395694,059营业总收入744,705758,184798,934882,169货币资金及交易性金融资产190,324203,402245,449284,166营业成本(含金融类)654,896673,268704,659776,309经营性应收款项120,49499,223101,229106,686税金及附加4,9645,3835,6726,263存货98,60464,56067,57074,441销售费用29,87926,53627,96330,876合同资产0000管理费用24,24021,60822,77025,142其他流动资产210,188206,594220,146228,767研发费用18,36517,43818,37520,290非流动资产387,042375,989376,630387,053财务费用(157)(367)47(36)长期股权投资66,70168,75770,81372,870加:其他收益4,1623,8663,8663,954固定资产及使用权资产94,30482,16478,43684,251投资净收益14,9499,2108,7108,141在建工程13,82811,82810,82810,328公允价值变动97417737377无形资产20,83820,27721,25722,447减值损失(7,952)(4,330)(3,973)(3,966)商誉1,2111,1941,1771,160资产处置收益1,2762,2962,7343,159长期待摊费用3,2203,7104,3414,902营业利润25,93725,37731,52034,990其他非流动资产186,940188,059189,777191,096营业外净收支36177145168资产总计1,006,650949,7681,011,0241,081,112利润总额25,97325,55431,66535,1