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投资收益拉动业绩超预期增长,股息率仍具吸引力.pdf

市场有风险,投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告:交通运输|公司点评报告2024年4月3日股票投资评级增持|维持个股表现资料来源:聚源,中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价(元)11.29总股本/流通股本(亿股)68.20/68.20总市值/流通市值(亿元)770/77052周内最高/最低价11.30/8.54资产负债率(%)47.8%市盈率10.70第一大股东天津市京津塘高速公路公司研究所分析师:曾凡喆SAC登记编号:S1340523100002Email:zengfanzhe@cnpsec.com招商公路(001965)投资收益拉动业绩超预期增长,股息率仍具吸引力⚫招商公路披露2023年年报招商公路披露2023年年报,2023年全年营业收入97.3亿元,同比增长17.3%,实现归母净利润67.7亿元,同比增长39.2%。第四季度公司营业收入31.6亿元,归母净利润24.0亿元。⚫车流量复苏,投资运营收入明显增长带动收入上行2023年我国公路运输需求底部回升,全年公路旅客量45.7亿人次,同比增长28.9%,公路货运量403.4万亿吨,同比增长8.7%。2023年招商公路控股路段车流量12052万辆次、通行费收入60.9亿元,分别同比增长24.5%和14.9%。受益于车流量的增长拉动的路费收入提升,2023年公司高速公路投资运营收入64.0亿元,同比增长24.6%。其他业务方面,交通科技板块,公司全年新签合同额达到历史新高,为47.8亿元,同比增长16.1%,贡献营业收入21.9亿元,同比增长16.9%;智能交通板块收入8.2亿元,同比下降18.6%;交通生态板块,公司旗下华祺投资新能源业务持续增长,招商生态积极推进新商业模式探索,公司交通生态板块收入3.1亿元,同比增长14.9%。⚫各业务毛利贡献稳中有升,利润率基本稳定2023年公司各项业务毛利润贡献稳中有升,利润率基本稳定,其中投资运营板块、交通科技板块、智能交通板块、交通生态板块毛利润分别为30.2亿元、3.5亿元、1.8亿元、0.5亿元,同比分别增长26.1%、22.1%、-4.4%、24.7%,毛利润率分别为47.2%、15.8%、22.1%、15.3%,同比分别增长0.5pct、0.7pct、3.3pct、1.2pct。⚫费用水平稳定,投资收益大幅增长拉动业绩显著提升2023年公司费用水平基本稳定,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.00%、5.67%、1.94%、10.98%,同比分别提高0.08pct、下降0.60pct、下降0.42pct、上升0.04pct。此外,因公司参股的公路上市公司盈利改善,叠加招商中铁并表带来的公允价值重新计量产生的16.46亿元增量投资收益,公司投资收益达到59.9亿元,同比提高25.3亿元,带动业绩显著提升。⚫盈利预测及投资建议截至2023年末,公司管理的收费公路项目共计26条,管控里程2008公里,且公司参股26家优质收费公路公司,其中16家为A、H股上市公司,投资经营总里程14745公里,稳居我国经营性高速公路行业第一。公司过去先后参股或收购大量优质路产,营业收入及投资收益整体稳中有升,业绩不断增长,未来将稳中求进,聚焦主业,优化运营,加强管理,推动公司实现可持续发展。考虑到招商中铁并表,预计2024-2026年公司营业收入分别为132.8亿元、142.4亿元、152.6亿元,同比分别增长36.5%、7.2%、7.2%,归母净利润分别为69.6亿元、72.0亿元、75.4亿元,同比分-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%2023-042023-062023-082023-112024-012024-04招商公路交通运输请务必阅读正文之后的免责条款部分2别增长2.9%、3.4%、4.7%。2023年报公司提出分红计划,分红36.2亿元,对应2024年4月2日收盘市值的股息率为4.7%,在当前无风险收益率持续下行的背景下仍具备明显的吸引力,维持“增持”评级。⚫风险提示宏观经济下滑,车流增长不及预期,投资收益增长不及预期。◼盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)9731132841423515260增长率(%)17.2936.517.167.19EBITDA(百万元)5268.0011444.1312027.4312457.33归属母公司净利润(百万元)6766.656963.437203.087541.11增长率(%)39.192.913.444.69EPS(元/股)0.991.021.061.11市盈率(P/E)11.3811.0610.6910.21市净率(P/B)1.421.331.181.06EV/EBITDA21.5911.4310.6410.00资料来源:公司公告,中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分31招商公路披露2023年年报招商公路披露2023年年报,2023年全年营业收入97.3亿元,同比增长17.3%,实现归母净利润67.7亿元,同比增长39.2%。第四季度公司营业收入31.6亿元,归母净利润24.0亿元。图表1:招商公路营业收入及同比增速图表2:招商公路归母净利润及同比增速资料来源:同花顺iFind,中邮证券研究所资料来源:同花顺iFind,中邮证券研究所2车流量复苏,投资运营收入明显增长带动收入上行2023年我国公路运输需求底部回升,全年公路旅客量45.7亿人次,同比增长28.9%,公路货运量403.4万亿吨,同比增长8.7%。2023年招商公路控股路段车流量12052万辆次、通行费收入60.9亿元,分别同比增长24.5%和14.9%。受益于车流量的增长拉动的路费收入提升,2023年公司高速公路投资运营收入64.0亿元,同比增长24.6%。其他业务方面,交通科技板块,公司全年新签合同额达到历史新高,为47.8亿元,同比增长16.1%,贡献营业收入21.9亿元,同比增长16.9%;智能交通板块收入8.2亿元,同比下降18.6%;交通生态板块,公司旗下华祺投资新能源业务持续增长,招商生态积极推进新商业模式探索,公司交通生态板块收入3.1亿元,同比增长14.9%。-20%-10%0%10%20%30%02000400060008000100001200020192020202120222023营业收入(百万)YOY-100%-50%0%50%100%150%0200040006000800020192020202120222023归属于母公司所有者的净利润(百万)YOY请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表3:招商公路投资运营板块收入及同比增速图表4:招商公路交通科技板块收入及同比增速资料来源:同花顺iFind,中邮证券研究所资料来源:同花顺iFind,中邮证券研究所图表5:招商公路智能交通板块收入及同比增速图表6:招商公路交通生态板块收入及同比增速资料来源:同花顺iFind,中邮证券研究所资料来源:同花顺iFind,中邮证券研究所3各业务毛利贡献稳中有升,利润率基本稳定2023年公司各项业务毛利润贡献稳中有升,利润率

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