投资收益拉动业绩超预期增长，股息率仍具吸引力.pdf

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：交通运输|公司点评报告2024年4月3日股票投资评级增持|维持个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）11.29总股本/流通股本（亿股）68.20/68.20总市值/流通市值（亿元）770/77052周内最高/最低价11.30/8.54资产负债率(%)47.8%市盈率10.70第一大股东天津市京津塘高速公路公司研究所分析师:曾凡喆SAC登记编号:S1340523100002Email:zengfanzhe@cnpsec.com招商公路(001965)投资收益拉动业绩超预期增长，股息率仍具吸引力⚫招商公路披露2023年年报招商公路披露2023年年报，2023年全年营业收入97.3亿元，同比增长17.3%，实现归母净利润67.7亿元，同比增长39.2%。第四季度公司营业收入31.6亿元，归母净利润24.0亿元。⚫车流量复苏，投资运营收入明显增长带动收入上行2023年我国公路运输需求底部回升，全年公路旅客量45.7亿人次，同比增长28.9%，公路货运量403.4万亿吨，同比增长8.7%。2023年招商公路控股路段车流量12052万辆次、通行费收入60.9亿元，分别同比增长24.5%和14.9%。受益于车流量的增长拉动的路费收入提升，2023年公司高速公路投资运营收入64.0亿元，同比增长24.6%。其他业务方面，交通科技板块，公司全年新签合同额达到历史新高，为47.8亿元，同比增长16.1%，贡献营业收入21.9亿元，同比增长16.9%；智能交通板块收入8.2亿元，同比下降18.6%；交通生态板块，公司旗下华祺投资新能源业务持续增长，招商生态积极推进新商业模式探索，公司交通生态板块收入3.1亿元，同比增长14.9%。⚫各业务毛利贡献稳中有升，利润率基本稳定2023年公司各项业务毛利润贡献稳中有升，利润率基本稳定，其中投资运营板块、交通科技板块、智能交通板块、交通生态板块毛利润分别为30.2亿元、3.5亿元、1.8亿元、0.5亿元，同比分别增长26.1%、22.1%、-4.4%、24.7%，毛利润率分别为47.2%、15.8%、22.1%、15.3%，同比分别增长0.5pct、0.7pct、3.3pct、1.2pct。⚫费用水平稳定，投资收益大幅增长拉动业绩显著提升2023年公司费用水平基本稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.00%、5.67%、1.94%、10.98%,同比分别提高0.08pct、下降0.60pct、下降0.42pct、上升0.04pct。此外，因公司参股的公路上市公司盈利改善，叠加招商中铁并表带来的公允价值重新计量产生的16.46亿元增量投资收益，公司投资收益达到59.9亿元，同比提高25.3亿元，带动业绩显著提升。⚫盈利预测及投资建议截至2023年末，公司管理的收费公路项目共计26条，管控里程2008公里，且公司参股26家优质收费公路公司，其中16家为A、H股上市公司，投资经营总里程14745公里，稳居我国经营性高速公路行业第一。公司过去先后参股或收购大量优质路产，营业收入及投资收益整体稳中有升，业绩不断增长，未来将稳中求进，聚焦主业，优化运营，加强管理，推动公司实现可持续发展。考虑到招商中铁并表，预计2024-2026年公司营业收入分别为132.8亿元、142.4亿元、152.6亿元，同比分别增长36.5%、7.2%、7.2%，归母净利润分别为69.6亿元、72.0亿元、75.4亿元，同比分-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%2023-042023-062023-082023-112024-012024-04招商公路交通运输请务必阅读正文之后的免责条款部分2别增长2.9%、3.4%、4.7%。2023年报公司提出分红计划，分红36.2亿元，对应2024年4月2日收盘市值的股息率为4.7%，在当前无风险收益率持续下行的背景下仍具备明显的吸引力，维持“增持”评级。⚫风险提示宏观经济下滑，车流增长不及预期，投资收益增长不及预期。◼盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）9731132841423515260增长率(%)17.2936.517.167.19EBITDA（百万元）5268.0011444.1312027.4312457.33归属母公司净利润（百万元）6766.656963.437203.087541.11增长率(%)39.192.913.444.69EPS(元/股)0.991.021.061.11市盈率（P/E）11.3811.0610.6910.21市净率（P/B）1.421.331.181.06EV/EBITDA21.5911.4310.6410.00资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分31招商公路披露2023年年报招商公路披露2023年年报，2023年全年营业收入97.3亿元，同比增长17.3%，实现归母净利润67.7亿元，同比增长39.2%。第四季度公司营业收入31.6亿元，归母净利润24.0亿元。图表1：招商公路营业收入及同比增速图表2：招商公路归母净利润及同比增速资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所2车流量复苏，投资运营收入明显增长带动收入上行2023年我国公路运输需求底部回升，全年公路旅客量45.7亿人次，同比增长28.9%，公路货运量403.4万亿吨，同比增长8.7%。2023年招商公路控股路段车流量12052万辆次、通行费收入60.9亿元，分别同比增长24.5%和14.9%。受益于车流量的增长拉动的路费收入提升，2023年公司高速公路投资运营收入64.0亿元，同比增长24.6%。其他业务方面，交通科技板块，公司全年新签合同额达到历史新高，为47.8亿元，同比增长16.1%，贡献营业收入21.9亿元，同比增长16.9%；智能交通板块收入8.2亿元，同比下降18.6%；交通生态板块，公司旗下华祺投资新能源业务持续增长，招商生态积极推进新商业模式探索，公司交通生态板块收入3.1亿元，同比增长14.9%。-20%-10%0%10%20%30%02000400060008000100001200020192020202120222023营业收入（百万）YOY-100%-50%0%50%100%150%0200040006000800020192020202120222023归属于母公司所有者的净利润（百万）YOY请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表3：招商公路投资运营板块收入及同比增速图表4：招商公路交通科技板块收入及同比增速资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所图表5：招商公路智能交通板块收入及同比增速图表6：招商公路交通生态板块收入及同比增速资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所3各业务毛利贡献稳中有升，利润率基本稳定2023年公司各项业务毛利润贡献稳中有升，利润率