2023年报点评：业绩符合预期，看好新兴业务未来放量.pdf

证券研究报告·公司点评报告·医疗服务东吴证券研究所1/3请务必阅读正文之后的免责声明部分凯莱英（002821）2023年报点评：业绩符合预期，看好新兴业务未来放量2024年04月03日证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师徐梓煜执业证书：S0600522080001xuzy@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)85.20一年最低/最高价80.71/165.27市净率(倍)1.80流通A股市值(百万元)27,966.47总市值(百万元)31,478.97基础数据每股净资产(元,LF)47.29资产负债率(%,LF)11.42总股本(百万股)369.47流通A股(百万股)328.24相关研究《凯莱英(002821)：2022年报点评：业绩符合预期，常规业务恢复高增速》2023-04-03《凯莱英(002821)：2022三季报点评：业绩符合预期，盈利能力快速提升》2022-10-28买入（维持）[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）10,2557,8256,4337,8509,445同比121.08%-23.70%-17.79%22.03%20.32%归母净利润（百万元）3,3022,2691,2621,5321,832同比208.77%-31.28%-44.37%21.37%19.60%EPS-最新摊薄（元/股）8.946.143.424.154.96P/E（现价&最新摊薄）9.7414.1725.4720.9817.55[Table_Tag]关键词：#业绩符合预期[Table_Summary]投资要点◼段落提要：公司2023年实现营收78.25亿元（-23.7%，同比增速，下同）；归母净利润22.69亿元（-31.3%）；扣非归母净利润21.04亿元（-34.9%）；经营性现金流净额35.50亿元（+8.0%）；业绩符合预期。◼小分子业务仍保持高增长：公司2023年小分子业务实现收入66.20亿元（-28.5%），剔除新冠业务后实现收入42.00亿元（+25.6%）；其中1）商业化订单收入51.12亿元，常规订单收入26.92亿元（+47.1%），确认收入商业化订单达40个（同比持平），由于化工成本降低和工艺提升因素，毛利率同比提升9.53pct至60.07%；2）临床阶段订单15.07亿元，确认收入项目386个（+27个），其中III期项目69个（+7个）。◼新兴业务项目加速落地，未来是重要支撑：公司新兴业务2023年收入11.99亿元（+20.4%），其中1）大分子业务收入4.1亿元（+8.8%），开发新客户74家(+30余家），承接新项目80项(+12个)，包括33个推至II期的项目。2）寡核苷酸是公司未来重要方向，2023年承接新项目35项（+10项），完成1项验证生产项目，1项验证生产项目进行中；且有10条寡核苷酸中试—商业化生产线落地，具备500Kg/年的合成产能；3）制剂板块收入同比增长18.4%，海外收入同比增长20.5%；2023年完成项目148个，正在进行的制剂项目订单156个，海外订单同比增长50%；4）生物大分子CDMO业务收入同比增长31.3%，在手项目71个，其中IND项目16个，ADC项目18个，AOC项目3个，BLA项目2个。5）合成生物技术确认收入同比增长38.13%，接触新客户70余家，首个IND项目首批生产顺利交付。◼GLP1相关CDMO业务是未来明确增长点：随着礼来替尔泊肽和诺和诺德司美格鲁肽业绩释放，订单需求维持高增速，目前国内头部多肽CDMO产能紧缺，公司已具备1.03万L的固相合成能力，预计到2024年6月底，固相合成总产能将超过1.43万L，可满足客户固相多肽商业化生产需求。◼持续发展客户多元化：2023年公司来自跨国药企的收入为49.9亿元，常规订单收入为25.7亿元（+75.1%），小药企收入为28.4亿元（-1.5%）。全球活跃客户已经达到1100家，2023年美国市场常规收入为28.47亿元（+47.5%），国内客户收入14.8亿元（-5.3%）。◼盈利预测与投资评级：考虑到小分子CDMO行业压力，新冠大订单交付完成等原因，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由23.8/30.6亿元下调至12.6/15.3亿元，预计2026年归母净利润为18.3亿元，2024-2026年P/E估值分别为25/21/18X，基于公司常规业务总体稳定增长，新业务持续放量，GLP1提供业绩新增长；维持“买入”评级。◼风险提示：订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31凯莱英沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/3凯莱英三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产12,35213,14614,31516,460营业总收入7,8256,4337,8509,445货币资金及交易性金融资产9,0169,53010,51311,786营业成本(含金融类)3,8223,6794,5385,534经营性应收款项2,1012,0622,2042,748税金及附加74445774存货9451,3101,3361,656销售费用196193220246合同资产81365873管理费用788688809954其他流动资产210208204197研发费用708579691803非流动资产7,4158,0538,6058,866财务费用(148)(64)(67)(74)长期股权投资260257245235加:其他收益59516394固定资产及使用权资产4,0275,1615,9176,248投资净收益138395566在建工程1,331705413283公允价值变动17352617无形资产466526576610减值损失(28)(2)(3)(4)商誉146181192207资产处置收益0(1)(1)(1)长期待摊费用122161199220营业利润2,5711,4361,7422,080其他非流动资产1,0631,0631,0631,063营业外净收支(14)(6)(9)(10)资产总计19,76721,19922,92025,326利润总额2,5571,4291,7332,071流动负债1,8011,9442,1102,675减:所得税306172208249短期借款及一年内到期的非流动负债41414141净利润2,2511,2581,5251,822经营性应付款项454537560716减:少数股东损益(18)(4)(7)(10)合同负债221196246305归属母公司净利润2,2691,2621,5321,832其他流动负债1,0851,1711,2641,613非流动负债456487517536每股收益-最新股本摊薄(