2023年业绩超预告，增长韧性十足.pdf

2024年04月03日食品饮料贵州茅台(600519.SH)公司报告公司年报点评证券研究报告2023年业绩超预告，增长韧性十足行业食品饮料公司网址www.moutaichina.com大股东/持股中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司/54.07%实际控制人贵州省人民政府国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,256流通A股(百万股)1,256流通B/H股(百万股)总市值(亿元)21,531流通A股市值(亿元)21,531每股净资产(元)171.68资产负债率(%)18.0推荐(维持)股价:1713.99元【平安证券】贵州茅台（600519.SH）*事项点评*2023年收官，超额完成目标*推荐20240101【平安证券】贵州茅台（600519.SH）*事项点评*飞天提价落地，业绩增长动力十足*推荐20231101张晋溢投资咨询资格编号S1060521030001ZHANGJINYI112@pingan.com.cn王萌投资咨询资格编号S1060522030001WANGMENG917@pingan.com.cn王星云投资咨询资格编号S1060523100001wangxingyun937@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：贵州茅台发布2023年年报，实现营业总收入1,506亿元，同比增长18.0%（预告1,495亿元，同比增长17.2%），归母净利747亿元，同比增长19.2%（预告735亿元，同比增长17.2%）；4Q23公司实现总营收452亿元，同比增长19.8%，归母净利219亿元，同比增长19.3%。2023年公司拟每10股派发现金股利308.76元（含税），合计派发股利388亿元。平安观点：2024年总营收目标增长15%，产能扩张保障长期发展。2023年公司实现营业总收入1,506亿元，同比增长18.0%，超过此前预告的1,495亿元。2024年是实现公司十四五规划的关键一年，公司将营业总收入增长目标定位15%，彰显龙头风范。截至2023年末，公司茅台酒/系列酒设计产能分别达42,795/44,460吨，分别同比增长53/6,400吨，公司2024年目标完成固定资产投资61.79亿元，产能扩张为长期发展提供保障。产品结构持续升级，茅台酒稳定增长，系列酒快速放量。2023年茅台酒销售收入1,266亿元，同比增长17.4%，其中量/价分别同比提升11.1%/5.7%；系列酒收入206亿元，同比增长29.4%，其中量/价分别提升2.9%/25.7%，结构持续升级。4Q23公司茅台酒收入393亿元，同比增长17.6%，其他系列酒收入50亿元，同比增长48.2%。直销渠道占比提升，线上销售快速增长。2023年公司直销渠道收入672亿元，同比增长36%，经销渠道收入800亿元，同比增长8%，直销渠道收入占比达45.7%，同比+5.8pct。2023年i茅台销售收入224亿元，同比增长88%，其中4Q23收入75亿元，同比增长119%。2023年i茅台+其他线上平台销售收入达242亿元，同比增长104%，占到白酒收入的16.4%，同比+6.8pct。毛利率稳重略升，各项费用与盈利能力整体稳定。2023年公司毛利率92.2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)124,100147,694174,574204,251236,932YOY(%)16.919.018.217.016.0净利润(百万元)62,71674,73488,656104,069121,181YOY(%)19.619.218.617.416.4毛利率(%)91.992.092.192.292.3净利率(%)50.550.650.851.051.1ROE(%)31.834.735.335.535.5EPS(摊薄/元)49.9359.4970.5782.8496.47P/E(倍)34.328.824.320.717.8P/B(倍)10.910.08.67.46.3请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容贵州茅台公司年报点评0%，同比+0.1pct，其中4Q23毛利率92.6%，同比+0.7pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/6.5%/0.1%/-1.2%，分别同比+0.5/-0.6/-0.0/-0.1pct，其中4Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/8.8%/0.1%/-1.0%，分别同比+1.1/-0.3/+0.1/+0.0pct，期间费用率整体较稳定。2023年公司归母净利率50.6%，同比+0.1pct，其中4Q23为48.3%，同比-0.2pct。截至2023年末，公司合同负债141亿元，环比+27亿元，蓄水池充足。增长工具充足，维持“推荐”评级。2023年公司拟每10股派发现金股利308.76元（含税），合计派发股利388亿元，分红比例52%，与去年同期持平，叠加此前的特别分红240亿元，持续回馈投资者，彰显国企担当。公司在手工具充足，渠道与产品结构持续优化，产能扩张奠定长期发展基础。我们上调2024-25年EPS预测为70.57/82.84元（原值：69.22/80.41元），并预计2026年EPS为96.47元。维持“推荐”评级。风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所贵州茅台公司年报点评单位:百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产225,173282,038340,404406,971现金69,070106,625156,437213,757应收票据及应收账款7489104120其他应收款28445160预付账款35648758879存货46,43552,99461,22170,111其他流动资产109,531121,639121,832122,045非流动资产47,52742,78837,98633,203长期投资0000固定资产20,22317,35614,43211,452无形资产8,5727,1745,7694,359其他非流动资产18,73118,25817,78517,392资产总计272,700324,825378,390440,174流动负债48,69862,09270,17678,984短期借款0000应付票据及应付账款3,0933,3383,8574,417其他流动负债45,60558,75466,31974,568非流动负债34624915356长期借款26717174-23其他非流动负债79797979负债合计49,04362,34170,32979,040少