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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月03日买入锦江酒店（600754.SH）海外亏损拖累2023年表现，关注国内外整合优化成效核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.65元总市值/流通市值29587/29587百万元52周最高价/最低价68.06/22.42元近3个月日均成交额373.47百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锦江酒店（600754.SH）-海外拖累致业绩承压，跟踪行业趋势与公司整合成效》——2024-02-01《锦江酒店（600754.SH）-三季度海外经营转正，国内酒店经营超2019年同期》——2023-11-01《锦江酒店（600754.SH）-上半年国内主业净利润超2019年同期，三季度展望较积极》——2023-08-30《锦江酒店（600754.SH）-上半年扣非净利润已超19年同期国内酒店业务持续向好》——2023-07-16《锦江酒店（600754.SH）-一季度国内酒店开启复苏，期待旺季提速与整合潜力释放》——2023-04-302023年归母业绩处于业绩预告区间中值。2023年，公司实现收入146.49亿元/+29.53%；实现归母净利润/+691.14%，扣非净利润7.74亿元/同比扭亏;二者均处于业绩预告区间中值附近。与2019年相比，公司收入恢复97%，直营店净关店等因素影响；归母和扣非业绩各恢复92%/87%,海外拖累。2023年，公司拟每股派现0.5元，分红率53%。2023Q4，公司收入、归母业绩较19Q4各恢复97%/12%,扣非业绩亏损0.28亿元，主要系海外Q4亏损等所致。2023年国内整体酒店RevPAR恢复106%，Q4恢复有所放缓。2023Q4，国内中端/经济型整体RevPAR各恢复至2019Q4的91%/88%，整体RevPAR恢复100%，较前三季度有所放缓（Q1-Q3，其整体RevPAR各恢复103%/109%/113%）。2023年，公司国内有限服务酒店RevPAR较2019年恢复106%，但中端和经济性酒店均恢复95%,尚未恢复到2019同期水平。2023年，公司新增开业酒店1407家（含全服务酒店并表新增60家），关店或转筹建酒店519家，净增开业酒店888家（直营-75/加盟+903家/全服务管理60家）。截至2023年12月底，已经开业的酒店12,448家/1,190,674间。国内酒店归母业绩较2019年增长近4成，海外酒店亏损4亿+显著拖累。2023年，公司国内有限服务酒店分部收入99.45亿元，较2019年恢复93%；归母业绩11.64亿元，较2019年恢复139%；因收购锦江酒管新增全服务酒店收入/归母业绩1.59/0.13亿元，带来增量贡献。同时，海外酒店收入42.94亿元，较2019年恢复105%，但通胀下成本和利息费用大增，海外分部归母业绩由2019年盈利2.02亿元转为亏损4.09亿元，拖累显著（主要系税后财务费用增2亿+及经营成本费用等增5亿+等拖累）。2023年，餐饮收入2.50亿元，较2019年恢复97%；分部归母业绩2.99亿元，较2019年恢复134%，剔除KFC协议续签带来公允价值变动损益影响，较2019年下降30%+（苏锡杭KFC等成本法下收益递延1年确认等因素影响）。公司预计2024年展店1200家，与2023年目标相当，预计全年收入+5-9%。公司2024年计划新增开业酒店1200家，与2023年开店目标相当；新增签约酒店2500家，高于2023年目标（签约2000家）。公司预计2024年收入154-160亿元，同增5%-9%，其中国内酒店收入同增6%-10%（规模扩张与直营店优化调整综合影响），境外酒店收入预计增长1%-5%。公司系国内酒店客房规模第一，近几年公司国内酒店后台整合初显成效，前端会员流量变现和中台运营整合仍系渐进推进中，未来通过整合提效预计仍有良好收益提升空间。同时，围绕高质量发展，公司去年直营店部分改造升级，今年预计也将持续加速老旧店改造和品牌升级迭代，强化全球酒店架构整合，夯实成长。风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。投资建议：下调2024-2025年EPS至1.55/1.63元（此前为1.58/1.69元），新增2026年EPS预测1.85元（2024-2026年假设海外业务逐步减亏，且2024年考虑时尚之旅拟出售带来的投资收益影响），对应PE估值18/17/15x。最新3月制造业PMI指数重返扩张区间，后续可密切跟踪经济周期和出行趋势尤其商旅出行变化。同时公司酒店规模占优，核心看国内外整合潜能与品牌迭代。在国资考核全面强化下，公司正进一步推进前中台整合提效与门店升级迭代优化，海外经营改善和国内前中台改革潜力仍值得期待，维持“买入”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,00814,64915,79217,00018,224(+/-%)-2.9%33.1%7.8%7.6%7.2%归母净利润(百万元)1131002166017451979(+/-%)12.8%782.7%65.8%5.1%13.4%每股收益（元）0.110.941.551.631.85EBITMargin3.4%14.1%16.7%17.2%17.6%净资产收益率（ROE）0.7%6.0%9.6%9.7%10.5%市盈率（PE）264.229.918.117.215.2EV/EBITDA62.023.718.917.416.7市净率（PB）1.811.801.731.661.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32023年公司归母业绩处于业绩预告区间中值。2023年度，公司实现收入146.49亿元/+29.53%;实现归母净利润10.02亿元/+691.14%;实现扣非净利润7.74亿元，同比扭亏，二者均处于业绩预告中值附近，符合预期。与2019年相比，公司收入恢复97%，主要系直营店净关店等因素影响；归母业绩和扣非业绩各恢复92%/87%,主要系海外大幅亏损拖累所致。2023年，公司拟每股派现0.5元，分红率53%（其公司章程要求正常不低于50%）。同时，若2024年上半年归母业绩为正，其上半年现金分红率不高于20%。2023Q4，海外亏损估算影响1.5亿左右，直接影响四季度业绩表现。2023Q4，公司收入、归母业绩较