扣非净利符合预期，路网贯通利好后续增长.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告皖通高速（600012.SH）：扣非净利符合预期，路网贯通利好后续增长2024年4月3日强烈推荐/维持皖通高速公司报告事件：2023年公司实现通行费收入40.42亿元，同比增长9.94%，归母净利16.60亿元，同比增长14.87%，略低于预期，主要系中金安徽交控REITs导致公允价值变动损失1.09亿元，导致非经常性损失高于预期。不考虑非经常性因素，公司扣非归母净利润17.36亿元，同比增长21.82%，符合预期。公司营收共计66.31亿元，除通行费收入外还包含24.75亿的建造服务收入，但建造服务业务的收入与成本相互抵消，对公司盈利不产生影响。22年基数较低，公司收入整体获得较快增长：2023年公司通行费收入整体提升9.94%，符合预期。收入整体增长较快需要考虑2022年基数偏低的影响。一方面22年同期疫情导致车流量下降；另一方面，22年四季度全国高速公路货车通行费减免10%。路网变动对多条路产形成影响，后续仍需关注：1.无岳高速于23年10月贯通，对岳武高速带来强大的贯通效应，23年11-12月该路段通行费收入同比增长达82.39%，影响还将延续至2024年，并带来该路段全年的收入高增长。需要注意的是无岳高速贯通也对高界高速产生了少量的分流。但对公司整体来说属于利好。2.宁宣杭高速断头路于22年12月全线贯通，报告期内该路段收入同比增长202.6%。此外，宁宣杭南下连通的临安-金华高速于23年9月全线贯通，同样会为宁宣杭高速带来一定的贯通效应。因此我们预计该路段24年还会维持相对较高的增速。3.合宁高速受益于平行道路施工及相连高速的改扩建贯通，收入提升19.2%；高界高速受平行路段施工完毕以及无岳高速分流的影响，收入增长0.36%，低于公司增速均值。宣广（以及广祠）高速改扩建预计年内贯通，收入增长则体现在25年：宣广及广祠高速受改扩建影响，通行费收入同比分别下降21.8%和14.7%，收入下降较大主要系23年5月起宣广高速逐步进入半幅封闭施工状态，而全面解除半幅封闭施工则需要等到今年9月。因此今年上半年宣广高速收入依旧会处于较低水平，但下半年随着部分路段封闭施工结束，收入有望逐步回升。宣广改扩建预计年内全线贯通，收入增长则主要体现在2025年。盈利预测及投资评级：为避免建造服务收入对营收产生过大影响，我们在后续年份的假设预测中剔除了该项目，仅保留通行费收入。我们预计公司2024-2026年净利润分别为18.6、19.8和21.2亿元，对应EPS分别为1.12、1.19和1.28元。公司23年分红比例60%，预计后续也将维持，以24年盈利假设计算，股息率约4.86%。我们看好后续路网贯通效应为公司带来的业绩成长性，维持“强烈推荐”评级。风险提示：改扩建年限延长的不确定性；宏观经济不景气等。公司简介：公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路，目前已经拥有七条高速公路和一条一级公路，分别为合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路、连霍公路安徽段、宁淮高速天长段、广祠高速、宁宣杭高速和205国道天长段新线。资料来源：同花顺，东兴证券研究所交易数据52周股价区间（元）14.74-8.49总市值（亿元）229.88流通市值（亿元）161.55总股本/流通A股（万股）165,861/116,560流通B股/H股（万股）-/49,30152周日均换手率3.32资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所52周股价走势图资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所分析师：曹奕丰021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005-32.3%-8.8%14.8%38.3%61.8%85.3%4/37/29/3012/293/28皖通高速沪深300P2东兴证券公司报告皖通高速（600012.SH）：扣非净利符合预期，路网贯通效应利好后续增长敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源财务指标预测指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,206.46,631.34,340.24,815.45,016.3增长率（%）32.78%27.37%-34.55%10.95%4.17%归母净利润（百万元）1,445.01,659.91,863.91,977.32,120.9增长率（%）-4.57%14.87%12.29%6.08%7.26%净资产收益率（%）12.12%13.11%13.96%13.98%14.15%每股收益（元）0.871.001.121.191.28PE15.7813.7412.2411.5310.75PB1.911.801.711.611.52资料来源：公司财报、东兴证券研究所东兴证券公司报告皖通高速（600012.SH）：扣非净利符合预期，路网贯通效应利好后续增长P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源附表：公司盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E流动资产合计52144267157617281792营业收入52066631434048155016货币资金47313948130214451505营业成本29554008155717741822应收账款00000营业税金及附加3026171920其他应收款472125829195营业费用00000预付款项13333管理费用164183188194199存货54222财务费用144105108207161其他流动资产5187187187187研发费用00000非流动资产合计1608917472225082222921437资产减值损失00000长期股权投资147155155155155公允价值变动收益1-109000固定资产95410781011900760投资净收益3858616468无形资产1345215027201702002119379加：其他收益1613000其他非流动资产00000营业利润19762274253226862881资产总计2130321739240842395623229营业外收入13000流动负债合计13781461202520701454营业外支出010000短期借款00955965342利润总额19772267253226862881应付账款605632242276283所得税563588633671720预收款项4139393939净利润14141678189920142161一年内到期的非流动负债496552552552552少数股东损益-3118353740非流动负债合计64216163716361635163归属母公司净利润14451660186419772121长期借款62025960696059604960主要财务比率应付债券000002022A2023A2024E2025E2026E负债合计77997624918982336617成长能力少数股东权益15801458149315301570营业收入增长32.78%27