贵州茅台(600519)量价齐升，稳健前行.pdf

CompanyUpdateChinaResearchDept.6阿2024年04月03日顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)2000公司基本资讯产业别食品饮料A股价(2024/4/2)1713.99上证指数(2024/4/2)3074.96股价12个月高/低1912.92/1555.55总发行股数(百万)1256.20A股数(百万)1256.20A市值(亿元)21531.10主要股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(54.07%)每股净值(元)171.68股价/账面净值9.98一个月三个月一年股价涨跌(%)1.12.7-3.3近期评等出刊日期2024-01-022023-10-232023-07-142023-04-26前日收盘1685.011645.001738.401730.00评等买进买进买进买进产品组合茅台酒86%系列酒14%机构投资者占流通A股比例基金7.1%一般法人70.7%股价相对大盘走势贵州茅台(600519.SH)BUY买进量价齐升，稳健前行结论与建议：业绩概要：公司公告2023年实现营业总收入1505.6亿，同比增18%，录得净利润747.3亿，同比增19.2%；4Q实现营收452.4亿，同比增19.8%，录得净利润218.6亿，同比增19.3%。全年业绩好于此前预告。分红方案：每10股派发现金股利308.76元点评：全年茅台酒实现营收1265.9亿，同比增17.4%，受益直销占比提升以及产品结构优化，吨价同比增6%至300万元/吨.销量达4.21万吨，同比增11.1%；系列酒营收206.3亿，同比增29%，茅台1935收入超百亿，茅台王子酒营收超40亿，汉酱、贵州大曲、赖茅营收均超10亿，产品矩阵全面构建，吨价及销量分别同比增26%和2.9%。4Q茅台酒及系列酒分别实现营收393.2亿和50.4亿，分别同比增17.6%和48.2%。渠道看，全年传统渠道实现收入约800亿，同比增7.5%，直销收入672.3亿，同比增36.2%，占总收入45.7%，较2022年提升5.8pcts。其中，i茅台已经成为公司重要在线直销渠道，据茅台时空，i茅台目前累计注册用户达6500万，近期日活700万，2023年全年实现营收223.7亿，同比增88.3%，占直销收入33.3%。4Q直销收入210.3亿，同比增20.2%，i茅台收入75亿，同比增119.4%；经销收入233.3亿，同比增20.7%。成本费用方面，全年毛利率为92.1%，与2022年持平，4Q毛利率同比上升0.7pcts至92.7%；期间费用率变动平稳，同比下降0.2pcts至8.47%，其中，广告及市场拓展费用增加导致销售费用率同比上升0.5pcts，受经营效率提升，管理费用率同比下降0.61pcts，利息收入增加导致财务费用率同比下降0.1pcts。展望2024年，集团工作会提出2024年将“四王”共建，即打好“产品、渠道、品牌、终端”共建的市场组合拳，并明确2024年茅台国际化、数字化的发展路径；公司预计全年营业总收入同比增15%，考虑2023年11月茅台酒提价20%，系列酒发展迅速，以及非标产品加大投放等因素，全年有望超额完成经营目标。23年末合同负债余额同比下降8.7%，主要由于春节靠后，渠道备货顺延至新一年影响。近期来看，茅台酒批价有所下滑，散件在2630元/瓶左右（环比上周-30元），整箱在2880元/瓶左右（环比上周-5元），主要由于近期多数经销商到货对批价造成一定冲击，但整体来看行情价还是比较稳健。预计2024-2026年将分别实现净利润893.8亿、1040亿和1174.7亿，分别同比增19.6%、16.3%和13%，EPS分别为71.15元，82.76元和93.52元，当前股价对应PE分别为24倍、21倍和18倍，维持“买进”。风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期接续下页.....CompanyUpdateChinaResearchDept.【投资评等说明】评等定义强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35%买进（Buy）15%≤潜在上涨空间CompanyUpdateChinaResearchDept.32024年4月3日附一：合幷损益表百万元2021202220232024F2025F2026F营业收入109464127554150560179673207050231836经营成本89831009311867141811635318099营业税金及附加153041849622234269363055734254销售费用273732984649498956956262管理费用845090129729116111320514412财务费用-935-1392-1790-2136-2474-2798资产减值损失000投资收益586434495554营业利润7475187880103709123980143581161454营业外收入697187595768营业外支出292249133199231172利润总额7452887701103663123839143407161350所得税188082232626141311233557139507少数股东损益326026592787333438744370归属于母公司所有者的净利润52460627167473489382103963117473附二：合幷资产负债表百万元2021202220232024F2025F2026F货币资金518105827469070759778509497859拆出资金135067116173105554107630110936114401应收账款02160636770存货333943882446435534006034366377流动资产合计220766216611225173237071256440278706长期股权投资000000固定资产174721974319909209052132321110在建工程232222082137224423572474非流动资产合计344033775347527508545390556601资产总计255168254365272700287926310345335306流动负债合计579144906648698462645076657730非流动负债合计296334346352381411负债合计582114940049043466165114758141少数股东权益741874587988838788079247股东权益合计189539197507215669232922250391267919负债及股东权益合计255168254365272700287926310345335306附三：合幷现金流量表百万元2021202220232024F2025F2026F经营活动产生的现金流量净额6402936699665938085394208106644投资活动产生的现金流量净额-5562-5537-9724-8984-9317-9273筹资活动产生的现金流量净额-26564-57425-58889-62885-72468-81143现金及现金等价物