2023年年报点评报告：业绩稳步增长，客户与产品结构优化.pdf

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024年04月03日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：戴畅S0350523120004daic@ghzq.com.cn[Table_Title]业绩稳步增长，客户与产品结构优化——星宇股份（601799）2023年年报点评报告最近一年走势相对沪深300表现2024/04/02表现1M3M12M星宇股份-0.2%9.7%18.7%沪深3001.2%5.7%-11.6%市场数据2024/04/02当前价格（元）140.9852周价格区间（元）104.54-163.00总市值（百万）40,275.08流通市值（百万）40,275.08总股本（万股）28,567.94流通股本（万股）28,567.94日均成交额（百万）136.80近一月换手（%）0.35事件:2024年3月27日，星宇股份发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营业总收入102.48亿元，同比增长24.25%；归母净利润为11.02亿元，同比增长17.07%；扣非归母净利润10.45亿元，同比增长28.14%，业绩同比稳步增长。投资要点:公司业绩同比稳健增长，盈利能力稳定。收入方面，2023年全年公司实现营业收入102.48亿元，同比增长24.25%，其中单四季度，公司实现营业收入30.12亿元，同比增长31.87%，环比增长7.10%。利润方面，2023年全年公司归母净利润为11.02亿元，同比增长17.07%，扣非归母净利润为10.45亿元，同比增长28.14%；其中单四季度归母净利润为3.21亿元，同比增长70.97%，环比增长1.77%，扣非归母净利润为3.76亿元，同比增长175.33%，环比增长45.74%。从盈利能力来看，公司2023年全年毛利率为21.18%，同比减少1.38pct，净利率为10.75%，同比减少0.66pct，期间费用率为9.54%，同比减少1.07pct，其中，销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为1.06%/2.65%/-0.12%/5.95%，同比分别-0.38pct/-0.34pct/+0.03pct/-0.38pct。其中单四季度毛利率为20.45%，同比减少0.87pct，环比减少0.64pct，净利率为10.64%，同比增长2.43pct，环比减少0.56pct，期间费用率为9.63%，同比减少3.24pct，环比增长0.35pct，其中，公司销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为1.26%/2.32%/-0.33%/6.37%，同比分别-1.80pct/-1.18pct/+0.15pct/-0.41pct，环比分别+0.02pct/-0.06pct/-0.69pct/+1.08pct，公司盈利水平稳定。2023年公司持续推进数字化变革，加强新技术研发，拓展全球化市场，经营绩效持续提升。客户与产品结构同步优化，研发新技术与拓展新市场并举。产品端，公司产品类型扩张，产量和质量持续提升。根据官方公众号（2023/12/27），公司自主研发的包含灯光控制器和前后灯在内的“领先一代的智慧灯光系统”已搭载于AITO问界M9旗舰车型。根据公司2023年年报披露的信息，公司正在积极布局下列新技术：1)基于DMD技术的DLP智能前照灯;2)基于MicroLED技术的HD智能前照灯;3)基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯；证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分24)智能数字格栅/数字保险杠的创新研发；5)车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发；6)汽车电子相关产品技术研发。根据我们统计的市场公开价格信息，公司产品ASP随着产品迭代持续提高，后续有望继续增长。客户端，公司传统客户基本盘稳定，新能源客户正在放量。2023Q4传统客户产量稳定增长，其中一汽丰田、一汽大众、奇瑞汽车产量环比分别增长0.66%、18.11%、29.67%。新能源客户方面，理想、小鹏、赛力斯Q4产量环比分别增长32.07%、43.16%、174.70%，其中，理想2023全年产量同比增长高达160.81%。公司客户结构持续优化，预计随着新能源客户配套车型逐步放量，公司的新能源客户收入贡献占比将会持续提升。积极拓展海外市场，推进全球化布局。公司在塞尔维亚建立子公司，从事照明灯具、塑料零件的制造及销售等业务。该子公司将协同星宇总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础。塞尔维亚在建工厂账面余额充足，产能会逐步释放，公司受益于塞尔维亚法律，自盈利年度开始10年内免征企业所得税，未来发展可期。此外，据公司年报，公司新注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，海外布局进一步完善。盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入125、155、191亿元，同比增速为22%、24%、23%；实现归母净利润14.2、17.9、22.0亿元，同比增速28%、26%、23%；EPS为5.0，6.3、7.7元，对应PE估值分别为28、23、18倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）10248125161550019065增长率(%)24222423归母净利润（百万元）1102141517882199增长率(%)17282623摊薄每股收益（元）3.864.956.267.70ROE(%)12131415P/E33.9028.4522.5218.31P/B4.103.813.262.76P/S3.653.222.602.11EV/EBITDA22.2419.4515.5512.58资料来源：Wind资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：星宇股份盈利预测表证券代码：601799股价：140.98投资评级：买入日期：2024/04/02财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE12%13%14%15%EPS3.874.956.267.70毛利率21%21%21%21%BVPS31.9837.0443.3051.00期间费率4%3%3%3%估值销售净利率11%11%12%12%P/E33.9028.4522.5218.31成长能力P/B4.103.813.262.76收入增长率24%22%24%23%P/S3.653.222.602.11利润增长率17%28%26%23%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.730.780.810.84营业收入10248125161550019065应收账款周转率4.69