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证券研究报告·公司点评报告·电池东吴证券研究所1/3请务必阅读正文之后的免责声明部分蔚蓝锂芯（002245）2023年年报点评：业绩基本符合市场预期，积极布局eVTOL等新兴领域2024年04月03日证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn研究助理朱家佟执业证书：S0600122080076zhujt@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)8.81一年最低/最高价5.40/15.18市净率(倍)1.57流通A股市值(百万元)9,548.05总市值(百万元)10,149.53基础数据每股净资产(元,LF)5.60资产负债率(%,LF)38.39总股本(百万股)1,152.05流通A股(百万股)1,083.77相关研究《蔚蓝锂芯(002245)：2023年业绩预告点评：终端去库存完毕，单颗盈利持续恢复》2024-01-31《蔚蓝锂芯(002245)：2023年中报点评：终端去库存接近尾声，下半年量利开启修复》2023-08-15买入（维持）[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）6,2855,2226,3967,4508,437同比-5.92%-16.92%22.48%16.47%13.25%归母净利润（百万元）378.34140.82327.16397.79463.79同比-43.54%-62.78%132.33%21.59%16.59%EPS-最新摊薄（元/股）0.330.120.280.350.40P/E（现价&最新摊薄）26.8372.0831.0225.5121.88[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼事件：公司23年营收52亿元，同减17%；归母净利1.41亿元，同减63%；扣非净利1.11亿元，同减63%；23年毛利率12.8%，同-3.0pct；净利率3.8%，同-2.6pct，其中23年Q4营收15亿元，同环比+34%/+5.6%；归母净利0.38亿元，同环比-249%/-39%；扣非净利0.38亿元，同环比-186%/-5.1%；23Q4毛利率13.4%，环+1.8pct；归母净利率2.5%，环-1.8pct。此前业绩预告中值1.5亿，主要受Q4递延扣减影响，加回后业绩基本符合市场预期。◼Q4出货预计环增30%，单颗盈利持续恢复。锂电池方面，公司23年出货2.2亿颗，其中我们预计Q4出货8000万颗，环增30%，大客户去库结束，开始恢复采购，我们预计Q1出货7000万颗，环降13%，24年目标出货4亿颗，同增80%+。盈利方面，Q4单颗盈利0.4元，环增30%，全年季度持续恢复，24年看，随着下游需求的回暖，产能利用率逐步提升，单颗盈利预计恢复至0.5元。此外公司布局eVTOL、AI机器人等领域，积极挖掘具有潜力的其他应用场景。◼金属物流保持稳定增长、LED开始实现盈利。金属物流方面，23年贡献1.5亿利润，其中我们预计Q4贡献4万利润，环增20%，公司保持着3C市场的优势，进一步扩大新能源汽车、5G通信等高成长市场份额，24年利润预计稳中有升。LED方面，23年基本盈亏平衡，我们预计Q4贡献近1000万利润，环降30%，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，24年我们预计开始实现盈利，金属物流+LED业务预计贡献2亿利润。◼资本支出大幅缩减，在手现金同比增加。23年公司期间费用5.16亿元，同减5.6%，费用率9.88%，同+1.18pct，其中23年Q4期间费用1.51亿元，同增25%，费用率9.89%，同-0.74pct；23年公司经营活动净现金流净额为5.51亿，同增16.2%；账面现金为6.65亿元，较年初增长34%；资本支出3.60亿元，同减55%；23年末公司固定资产29.3亿元，较年初增长6%，在建工程14.6亿元，较年初下降3%；存货为15.5亿元，较年初下降17%；应收账款13.3亿元，较年初增长19%。◼盈利预测与投资评级：考虑到行业需求不及预期，我们下修24-25年归母净利至3.3/4.0亿元（原预测3.5/4.2亿元），同比+132%/+22%，26年归母净利预期4.6亿元，同比+17%，24-26年对应PE为31x/26x/22x，维持“买入”评级。◼风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。-61%-55%-49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31蔚蓝锂芯沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/3蔚蓝锂芯三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产5,5115,7286,5927,320营业总收入5,2226,3967,4508,437货币资金及交易性金融资产1,4851,5631,8542,051营业成本(含金融类)4,5535,4146,2987,121经营性应收款项1,8051,9932,3212,628税金及附加20262933存货1,5521,4991,7411,964销售费用43516067合同资产0000管理费用130160179194其他流动资产669673675676研发费用314365417464非流动资产5,5005,9176,2816,426财务费用29687886长期股权投资0000加:其他收益33647484固定资产及使用权资产2,9363,5143,9174,144投资净收益60748284在建工程1,4611,2961,2581,175公允价值变动(1)000无形资产219223222223减值损失(47)(62)(74)(89)商誉597597597597资产处置收益(3)(3)(3)(3)长期待摊费用3333营业利润173385469548其他非流动资产284284284284营业外净收支1666资产总计11,01111,64512,87313,746利润总额174391475554流动负债3,6583,9414,8215,285减:所得税(26)394855短期借款及一年内到期的非流动负债1,6671,4241,8951,978净利润200352428499经营性应付款项1,4432,2992,6753,024减:少数股东损益59253035合同负债73435057归属母公司净利润141327398464其他流动负债476175201226非流动负债569569569569每股收益-最新股本摊薄(元)0.120.280.350.40长期借款339339339339应付债券0000EBIT147380467557租赁负债1111EBITDA4728711,0381,199其他非流动负债228228228228负债合计4,2274,5105,3905,85