2023年年报点评：扁电磁线全球龙头，清洁能源领域第二增长曲线成果显著.pdf

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024年04月02日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：李航S0350521120006lih11@ghzq.com.cn证券分析师：王刚S0350524020001wangg06@ghzq.com.cn联系人：杨丽颖S0350123070032yangly01@ghzq.com.cn[Table_Title]扁电磁线全球龙头，清洁能源领域第二增长曲线成果显著——金杯电工（002533）2023年年报点评最近一年走势相对沪深300表现2024/04/02表现1M3M12M金杯电工15.8%26.5%47.1%沪深3001.2%5.7%-11.6%市场数据2024/04/02当前价格（元）10.4252周价格区间（元）6.67-10.80总市值（百万）7,647.67流通市值（百万）6,538.55总股本（万股）73,394.11流通股本（万股）62,749.98日均成交额（百万）359.23近一月换手（%）2.69事件:金杯电工3月28日发布2023年年报：2023年，公司实现营收152.93亿元，同比+15.83%；归母净利5.23亿元，同比+41.06%；扣非规模净利润4.89亿元，同比+46.47%；毛利率11.29%，同比-0.25pct，净利率3.87%，同比+0.70pct。其中，2023Q4公司实现营收43.09亿元，同比+19.66%，环比+3.11%；归母净利1.64亿元，同比+54.05%，环比+33.94%；毛利率11.18%，同比-1.11pct，环比+0.15pct，净利率4.21%，同比+0.77pct，环比+0.81pct。投资要点:受益于变压器、新能源汽车、海外需求旺盛，电磁线销量再创新高。2023年，公司实现电磁线营收50.20亿元，同比+27.20%；净利润达2.23亿元，同比+27.54%，销售量突破7万吨，同比+23.25%。报告期内，扁电磁线业绩增长主要系变压器、新能源汽车、海外需求旺盛及税收减免带动。就下游来看，1）变压器用线销售量同比增长约25%，其中特高压变压器用线同比增长超2倍，公司成功中标“2交4直”中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程——扬镇直流项目；2）新能源汽车用线年销量同比增长近64%，已向国内主要电池包企业供货；3）公司扁电磁线直接出口同比增长约26%。另外，公司享受国家先进制造业加计5%抵减增值税，增加净利润1196.01万元。电缆着力渠道和大客户开发，风险管控与降本增效并行，驱动业绩高增。2023年，公司电缆营收100.99亿元，同比+13.04%；净利润达3.47亿元，同比+41.62%，销售量279万公里，同比+12.65%。公司着力渠道与大客户开发，业务规模持续扩大，毛利增长与规模增幅基本一致；同时加强内部降本增效和风险控制，信用减值损失同比-28%，影响净利润同比+6%；此外，享受国家先进制造业加计5%抵减增值税税收优惠，增加净利润5319.59万元。报告期内，公司新产品矩阵不断丰富，紧跟新能源发展风口，完成了LIYCY、EYU、RVY系列产品的开发、形成订单，全年新开发客户约30家，实现昕海琳、滨捷机电、银浦动力批量供货；中高压、铝合金风能电缆已证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2取得初步业绩，为后续在风电行业全面推广奠定基础；低烟无卤盾构机电缆已形成规模销售，跟随客户设备远销海外。清洁能源第二增长曲线成果显著，产能扩充助力新动能成长壮大。2023年公司清洁能源领域销售收入突破13亿元，营收占比9%，同比+46%，培育第二增长曲线成果显著。此外，公司产能扩充逐步推进，新能源汽车电机专用扁电磁线在现有的2万吨产能基础上，第三期3万吨扩能项目正在建设中，预计2025年投入使用。同时，公司正在衡阳扩建用于生产新能源汽车线与充电桩用电缆、机器人线缆、伺服电缆、传感器电缆、拖链电缆等产品的工业线缆项目，该项目规划产值10亿元，预计2025年建成投产。在做好国内基本盘的同时，公司将以现有出口业务为基础，加快海外产能布局落地。盈利预测和投资评级：公司为扁电磁线全球龙头和线缆行业优势企业，筑牢成熟产品壁垒，布局清洁能源领域第二增长曲线成果显著，我们预计公司2024-2026年有望实现营收177.88/205.49/242.79亿元，归母净利润为6.01/7.20/8.72亿元，当前股价对应PE分别为13X、11X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观环境风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，应收账款回款风险，海外拓展不及预期风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）15293177882054924279增长率(%)16161618归母净利润（百万元）523601720872增长率(%)41152021摊薄每股收益（元）0.710.820.981.19ROE(%)14141414P/E11.3512.7210.628.77P/B1.531.731.491.27P/S0.390.430.370.31EV/EBITDA5.637.465.874.46资料来源：Wind资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：金杯电工盈利预测表证券代码：002533股价：10.42投资评级：买入日期：2024/04/02财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE14%14%14%14%EPS0.710.820.981.19毛利率11%11%11%11%BVPS5.286.037.018.20期间费率4%4%4%4%估值销售净利率3%3%4%4%P/E11.3512.7210.628.77成长能力P/B1.531.731.491.27收入增长率16%16%16%18%P/S0.390.430.370.31利润增长率41%15%20%21%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率1.851.901.962.02营业收入15293177882054924279应收账款周转率8.328.398.658.74营业成本13566157891824121555存货周转率12.8112.9613.3213.47营业税金及附加45546374偿债能力销售费用321391452534资产负债率52%50%49%48%管理费用243277308371流动比1.661.771.831.88财务费用2879-1速动比1.261.351.421.47其他费用/（-收入）498569658753营业利润6887468921080资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支-8000现金及现金等价物2003191524343078利润总额6807468921080应收款项2432297134504070所得税费用887589108存货净额1163127214661734净利润591672803972其他流