水泥行业年报总结和1Q24前瞻.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告水泥水泥行业年报总结和1Q24前瞻华泰研究水泥增持(维持)研究员龚劼SACNo.S0570519110002SFCNo.BHG354gongjie@htsc.com+(86)2128972097研究员王帅SACNo.S0570520110001SFCNo.AOH868bruce.wang@htsc.com+(86)2128972099行业走势图资料来源：Wind，华泰研究2024年4月03日│中国内地专题研究2023年国内市场承压，差异化有所体现2023年中国水泥产量同口径同比-0.7%(全口径同比-4.5%)，产能利用率59%(2022:66%)，全行业利润总额同比-53%。从已披露年报的水泥企业看，大部分企业受制于国内市场的挑战，盈利有所回落，但个别企业凭借较早起步的上下游产业链一体化和国际化取得了逆势增长。我们预计2024年水泥行业的供需关系总体仍然承压，国内市场的盈利能力或仍在探底之中，提升主业竞争力、加快新增长极的培育或仍是优先的工作。由于春节前较低的价格起点和节后慢于往年的价格修复，我们预计大部分水泥企业1Q24的盈利同/环比或均下行，行业亏损面可能扩大。降本提质，收缩资本开支，重视现金流2023年水泥企业降本均有所斩获，单位成本降幅在18元-50元/吨，但若以每吨水泥消耗100kg实物煤计算，2023年煤炭均价回落在降本方面可以贡献约26元/吨。约一半的样本企业在在煤价下降以外取得了额外的降本成效。尽管盈利能力回落，2023年大部分样本企业的经营性现金流同比有所改善，这反映了通过加强营运资本的管控，大部分企业都得以抵消盈利下降的影响。样本企业2023年资本开支普遍收缩(同比-53%~-7%)，反映行业对需求前景已普遍更为谨慎(2022年资本开支同比变动幅度-23%~+49%)。扣除亏损而未派息的公司，样本企业2022/2023年的加权平均派息率分别在49%/47%。产业链延伸和国际化或逐渐成为发展重心由于国内水泥市场需求面临挑战，新增长极的确立未来可能会更加重要。产业链延伸和国际化有望逐渐成为行业发展的新重心。已披露年报的样本水泥企业2023年非水泥业务收入占比14%（2022:12%），海外收入占比8%（2022:5.4%），总体比重有所提升，但企业间分化较大。骨料业务的扩张是较为普遍的发力点，样本企业2023年的骨料收入在非水泥业务中占比35%(2022:26%)。但值得注意的是，2023年全国骨料均价较2022年同比-5元/吨，加快骨料业务发展对盈利的支撑作用也正在边际减弱。总体仍然健康的资产负债表可能是柄双刃剑得益于1)营运资本的管控带来经营性现金流的总体改善，以及2)资本开支的普遍削减，样本企业2023年末净负债率(净负债/所有者权益)同比仅小幅上升0.3pct至26%，资产负债表较为健康，少数企业仍然处于净现金的状态。我们认为健康的资产负债表有助于企业更从容地渡过周期，但当部分区域在某些阶段以份额竞争为主基调时，健康的资产负债表也可能成为水泥价格阶段性下行的加速器。1Q24前瞻：节后需求启动慢于往年，行业亏损面或阶段性扩大春节以来，水泥需求的恢复总体慢于往年。截至春节后第7周，全国水泥平均出货率47.6%，较2023年农历同期低15.6pct。受此影响，节后的价格表现弱于2023年农历同期，第7周的全国水泥均价较春节-2元/吨(2023年：+16元/吨)。1Q24全国水泥均价同比/环比分别低10/65元/吨。在量价总体趋弱的情况下，我们预计1Q24水泥行业的盈利水平同/环比进一步探底，扣除潜在的非经营性因素外，大部分水泥企业或面临阶段性亏损。风险提示：房地产销售恢复慢于预期，错峰生产执行弱于预期。(37)59156252348Jan-02Jun-09Nov-16Mar-24(%)水泥沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2水泥图表1：水泥和熟料销量同比变化图表2：水泥和熟料销售均价资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究图表3：水泥和熟料单位销售成本图表4：水泥和熟料吨毛利资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究图表5：归母净利润同比变化图表6：派息率资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究-6.6-6.9+0.7-1.0-19.8+2.5-3.4-14.4-3.0-7.1-12.9+7.3-6.8-11.3-7.6+0.9-10.6-1.0(25)(20)(15)(10)(5)0510202120222023(%)海螺水泥华新水泥天山股份冀东水泥华润建材科技万年青200250300350400450202120222023(元/吨)海螺水泥华新水泥天山股份冀东水泥华润建材科技万年青170190210230250270290202120222023(元/吨)海螺水泥华新水泥天山股份冀东水泥华润建材科技万年青020406080100120140160202120222023(元/吨)海螺水泥华新水泥天山股份冀东水泥华润建材科技万年青-5-53-33-5-50+2-4-64-57-1-52-210-13-79-60+8-76-41(250)(200)(150)(100)(50)050202120222023(%)海螺水泥华新水泥天山股份冀东水泥华润建材科技万年青3850493940402351507150-47484740533101020304050607080202120222023(%)海螺水泥华新水泥天山股份冀东水泥华润建材科技万年青免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3水泥图表7：经营性现金流同比变化图表8：资本开支同比变化资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究图表9：海外收入占比图表10：非水泥收入占比资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究图表11：骨料在非水泥业务中的收入占比图表12：骨料业务毛利率资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究-3-72+108-10-40+37-27-46+11-29-63+32-36-47+47-16-55-10(100)(80)(60)(40)(20)020406080100120202120222023(%)海螺水泥华新水泥天山股份冀东水泥华润建材科技万年青+47+49-18+39+3-7+30-22-32-1+8-21+135+6-53-18-16-41(100)(50)050100150202120222023(%)海螺水泥华新水泥天山股份冀东水泥华润建材科技万年青(2)024681012141618202120222023(%)海螺水泥华新水泥天山股份冀东水泥华润建材科技万年青01020304050202120222023(%)海螺水泥华新水泥天山股份冀东水泥华润建材科技万年青020406080100202120222023(%)海螺水泥华新水泥天山股份冀东水泥华润建材科技万年青3540455055606570202120222023(%)海螺水泥华新水泥天山股份冀东水泥华润建材科技万