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本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年04月03日比亚迪(002594.SZ)公司快报3月销量优异，出海表现亮眼证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价272.6元股价(2024-04-02)212.34元交易数据总市值(百万元)618,152.07流通市值(百万元)247,219.40总股本(百万股)2,911.14流通股本(百万股)1,164.2612个月价格区间167.0/272.0元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益9.34.5-5.5绝对收益10.510.2-17.1徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn相关报告2023年业绩符合预期，2024年持续向好2024-03-272月销量表现符合预期，荣耀版上市值得期待2024-03-011月销量符合预期、单月出海量再创新高2024-02-022023年业绩优异，2024年有望再上台阶2024-01-3012月销量表现亮眼，全年销量突破300万2024-01-02事件：2024年4月1日比亚迪公布了2024M3的销售数据。3月销量表现优异：2024M3共计销售新能源乘用车301631辆，同比上升46.4%。其中EV139902辆，同比+36.3%；DM161729辆，同比+56.4%；乘用车出口38434辆，同比+188.7%。分车型看：荣耀版拉动，王朝、海洋网销量基本盘稳固：2024M3王朝网和海洋网的销量分别为14.4万辆、14.2万辆，环比分别提升172.9%、132.8%，主要原因是2月春节导致基数较低。其中秦系列销量4.1万辆，同比基本持平，汉/唐/海豹/驱逐舰05销量分别为2.0/1.4/1.3/2.9万辆，同比分别增长47.7%/16.0%/124.1%/640.6%，主要原因是2月下旬发布的更高性价比的荣耀版车型拉动销量增长。3月比亚迪再次密集发布宋ProDM-i/元Plus/海鸥/e2/护卫舰07/海豹荣耀版车型以及e3.0首款小型新车元UP，有望在未来显著拉动公司销量提升，叠加后续秦L、海豹06等全新车型的陆续上市，公司的销量基本盘有望稳步提升。高端品牌表现良好：2024M3腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为10279/3550/1090辆,腾势销量同比基本持平，方程豹和仰望销量从过年的影响中逐渐回升。其中腾势D9销售10036辆，重回破万销量大关，预计受到2024款腾势D9上市所拉动。N7销量173辆，环比有所下滑，4月1日比亚迪发布2024款腾势N7，在前脸造型、智能化配置等方面进行了优化升级，我们预计新款N7有望带动销量回升。单月出口量再创新高：2024M3比亚迪乘用车出口共计38434辆，同比+188.7%，表现亮眼。2024M3比亚迪的海外市场拓展继续加速前行：海鸥同步上市巴西、墨西哥；于阿联酋举行海豹、宋Plus、秦Plus的新品发布会；进入希腊乘用车市场并发布元Plus和海豹车型；携全品牌车型亮相曼谷国际车展，并宣布泰国生产基地将于2024Q3竣工投产。展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8两款车型；仰望U7也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。投资建议：参考公司2023年年报，我们调整公司2024-2026年归母净利润的预测分别至396.7、475.4以及545.1亿元，对应当前市值，PE分别-34%-24%-14%-4%6%16%2023-042023-072023-112024-03比亚迪沪深300本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。999563375本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司快报/比亚迪为16.1、13.4以及11.7倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价272.6元/股。风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。[Table_Finance1](亿元)2022A2023A2024E2025E2026E主营收入4,240.66,023.27,950.69,620.211,063.2净利润166.2300.4396.7475.4545.1每股收益(元)5.7110.3213.6316.3318.72每股净资产(元)38.1447.6866.5481.24100.17盈利和估值2022A2023A2024E2025E2026E市盈率(倍)37.120.515.613.011.3市净率(倍)5.64.43.22.62.1净利润率3.9%5.0%5.0%4.9%4.9%净资产收益率15.0%21.6%20.5%20.1%18.7%股息收益率0.5%0.0%0.6%0.8%0.9%ROIC27.7%98.3%409.9%43.2%47.8%数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。公司快报/比亚迪本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标（亿元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E营业收入4,240.66,023.27,950.69,620.211,063.2成长性减:营业成本3,518.24,805.66,392.37,734.68,894.8营业收入增长率96.2%42.0%32.0%21.0%15.0%营业税费72.7103.5135.2163.5188.1营业利润增长率365.1%76.9%31.0%19.7%14.6%销售费用150.6252.1333.9404.0464.7净利润增长率445.9%80.7%32.1%19.8%14.7%管理费用100.1134.6182.9221.3254.5EBITDA增长率108.6%89.9%29.8%32.0%26.2%研发费用186.5395.7397.5481.0553.2EBIT增长率255.9%69.5%36.2%20.2%15.1%财务费用-16.2-14.78.012.017.0NOPLAT增长率197.0%84.0%38.3%20.2%15.1%资产减值损失-13.9-21.98.08.08.0投资资本增长率-48.1%-66.9%1,040.9%4.1%36.6%加:公允价值变动收益