A股策略双周报：市场转向长期主线，建议均衡配置.pdf

证券研究报告策略研究策略周报策略研究/策略周报市场转向长期主线，建议均衡配置——A股策略双周报（2024/03/18-03/29）◼核心观点随着市场持续小幅震荡，我们认为投资者逐渐从对经济数据边际改善的反馈过渡到寻找长期投资主线。回顾（03/07-03/15）的7个交易日，3月7日发布的2月出口数据超过Wind预测，3月9日统计局发布2月CPI同比增速较1月提高1.5ppt，期间大制造和消费行业涨幅居前，30个中信一级行业中涨幅前10的分别是有色金属、汽车、轻工制造、食品饮料、消费者服务、房地产、电新、纺织服装、基础化工、综合。其中有色金属还受益于美联储降息的确定性（3月7日美联储主席鲍威尔表示不必等到2%通胀才降息，支撑金属价格走强）。而（03/18-03/22）这一周，值得注意的是Kimi概念的火热，以及养猪板块的脉冲上涨。我们认为这是市场进一步挖掘长期投资主线的表现，也就是对“预期”的抢跑。ChatGPT是从2023年持续至今的科技投资主题，而推出Kimi的公司月之暗面刚成立一年。作为已经比较成熟的科技主题，Kimi概念大涨可以理解为在“价值投资”范畴内的抢跑：人工智能大模型的开源特性使技术更容易扩散，另外海外的价值演进路径为国内相关板块提供了参照。养猪板块的上涨，在我们看来，体现了对CPI上行预期的抢跑，因为养猪是消费行业中周期性较强的子板块。（03/18-03/22）当周养猪板块在期货价格上涨的刺激下出现了上涨脉冲。上周（03/25-03/29）上涨的板块以周期和高股息板块为主。我们认为周期行业的普涨体现了基建对长期经济增长“压舱石”的作用。政府工作报告中提到从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，说明基建投资对周期行业的拉动将是一个较长期的主线。3月27日，统计局发布1-2月全国规模以上工业企业利润增长10.2%，较2023年12月大幅回升，其中外资及私营企业利润高增。3月31日，统计局发布3月份PMI为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点。其中小型企业景气回升幅度较大。结合2024年前两个月出口超预期，或说明出口对工业企业利润和PMI的拉动作用较大。长期主线有待时间发酵，投资建议均衡配置。无论是科技板块中的主题概念，还是CPI上行的预期等长期主线，我们认为都需要一些时间发酵和印证。我们认为目前是“风格”、“基本面”、以及长期主线投资的交错期。市场的审美在小幅震荡期也较为多元化，因此建议在各大类行业上进行均衡配置，同时关注长期主线的线索。在风格上，低利率环境下极致风格的高股息概念仍然可为，而考虑到高股息概念已持续一段时间，后续可能扩散到高股息中的中盘股；同时在市场从2月大幅回暖后，兼具弹性和确定性的稳定持续营收现金流的消费股可以关注。而大制造板块尚待出口数据的后续印证，因此当前建议关注23年年报/24年一季报和分红超预期的个股；科技板块中，短期建议关注库存和价格改善的处于盈利周期的硬件，和有明确商业模式的软件。风险提示企业库存周期的不确定性，外部超预期风险事件，房地产超预期下滑。日期：yxzqdatemark分析师：于霄E-mail：yuxiao@yongxingsec.comSAC编号：S1760523100001相关报告：《关注业绩、分红及回购》——2024年03月22日《政策强监管，权益高质量》——2024年03月17日《“两会”的理解》——2024年03月13日2024年04月02日策略周报请务必阅读报告正文后各项声明2正文目录1.从边际改善转向挖掘长期投资主线.31.1.持续震荡市中投资思路的演进，抢跑长期主线31.2.长期主线有待时间发酵，投资建议均衡配置....62.过去两周（3/18-3/29）市场回顾62.1.指数/行业涨跌幅及估值...62.2.市场情绪指标/北向资金...73.风险提示...8图目录图1:社零与CPI同比增速.3图2:固定资产投资和房地产投资增速3图3:规上工业增加值增速..4图4:企业中长贷同比多增（亿元）....4图5:上周中信一级行业涨跌幅（2024/3/25-3/29）...5图6:工业企业利润总额累计同比增速6图7:1-2月分类型工业企业利润总额同比增速....6图8:过去两周指数涨跌幅（2024/3/18-3/29）.....6图9:当前指数PE（TTM）估值（截至2024/3/29）.....6图10:过去两周中信一级行业涨跌幅（2024/3/18-3/29）.....7图11:当前行业PE（TTM）估值（截至2024/3/29）....7图12:北上资金周度净流入（亿元，1/2-3/28）..7图13:北上资金上两周行业净流入（亿元，3/18-3/29）7图14:A股风险溢价率（2015/1/2-2024/3/29）8图15:全部A股上两周每日成交额（亿元，3/18-3/29）.....8策略周报请务必阅读报告正文后各项声明31.从边际改善转向挖掘长期投资主线1.1.持续震荡市中投资思路的演进，抢跑长期主线过去两周（03/18-03/29）市场延续了近一段时间以来的震荡态势，上证指数小幅下跌0.44%（两周分别-0.22%，-0.23%）。宏观数据方面，3月18日统计局发布了主要经济数据：1-2月份，社会消费品零售总额为8.13万亿元，同比+5.5%，增速较2023年12月的7.4%下降1.9ppt；固定资产投资（不含农户）5.08万亿元，同比+4.2%，较2023年12月上升1.2ppt，其中房地产开发投资1.18万亿元，同比-9.0%，上升0.6ppt。总体上呈现了投资回升、消费回落的迹象。特别是房地产投资结束了连续10个月下滑的趋势，我们认为这可能与近期支持房地产企业合理融资、以及下调5年期以上LPR等政策有关。图1:社零与CPI同比增速图2:固定资产投资和房地产投资增速资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，较2023年12月回升0.2ppt，从2023年7月以来保持了上升的趋势，结合3月15日央行发布的2月社融数据，其中企业中长贷同比多增1800亿元，我们认为逆周期调节持续发力，叠加货币政策精准有效，使企业融资和生产同步扩大。-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01社会消费品零售总额:当月同比（左轴）CPI:当月同比（右轴）-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02固定资产投