点评报告：2023年业绩扭亏，长丝景气向上可期.pdf

证券研究报告公司研究公司点评新凤鸣(603225)公司研究/公司点评2023年业绩扭亏，长丝景气向上可期——新凤鸣点评报告◼核心观点公司公告：2023年公司实现归母净利润约为10.86亿元，实现扣非归母净利润约为9.01亿元，同比实现扭亏，其中Q4实现归母净利润约1.99亿元，环比下滑约51%，实现扣非归母净利润约1.63亿元，环比下滑约56%。产销增长价差扩大，全年业绩实现扭亏。2023年，公司涤纶长丝产能达到740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。2023年，公司POY/FDY/DTY/短纤的产量分别约为465/141/74/117万吨，同比增速分别约为20%/18%/13%/129%。价格方面，2023年，公司POY/FDY/DTY/短纤的不含税平均售价分别为6796/7675/8499/6524元/吨，同比变化分别约为-2.93%/-0.24%/-2%/-3.52%。然而，主要原材料价格下滑更为明显，2023年，PTA/MEG分别下滑4.71%/11.05%，推动产品价差整体扩大。新增产能明显减少，行业有望景气向上。长丝行业产能投放高峰已经过去。同时，老旧装置的逐步退出将推动落后产能进一步出清，长丝行业有望景气复苏。从开工来看，长丝行业开工率2023年维持高位，全年平均开工率近90%，为2017年以来最高水平。未来，行业集中度有望逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。布局印尼海外炼厂，平台化发展未来可期。公司顺应行业发展趋势，加快出海步伐，规划布局1600万吨/年印尼北加炼化一体化项目，有望打造国内炼化企业在东南亚的桥头堡。依托于炼化平台，公司有望布局附加值较高的新材料产品，从整体上实现产品增值，多元化发展未来可期。◼投资建议我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一，有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时，公司将加快落地印尼海外炼厂，多元化发展未来可期。我们维持2024-2025年公司归母净利润分别为19.07、24.61亿元，同时新增2026年盈利预测为28.55亿元，对应的PE分别为12、9、8倍，维持“买入”评级。◼风险提示原料价格波动、宏观环境变化、汇率波动、环保和安全等风险。◼盈利预测与估值单位：百万元2023A2024E2025E2026E营业收入61,46967,92771,57079,497年增长率（%）21.0%10.5%5.4%11.1%归属于母公司的净利润1,0861,9072,4612,855年增长率（%）628.4%75.6%29.0%16.0%每股收益（元）0.721.251.611.87市盈率（X）19.7211.909.227.95净资产收益率（%）6.5%10.2%11.6%11.9%资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024年04月01日收盘价)买入(维持)行业：基础化工日期：yxzqdatemark分析师：詹烨E-mail：zhanye@yongxingsec.comSAC编号：S1760521040001基本数据04月01日收盘价(元)14.8412mthA股价格区间(元)9.75-15.49总股本(百万股)1,529.47无限售A股/总股本100.00%流通市值（亿元）226.97最近一年股票与沪深300比较资料来源：Wind，甬兴证券研究所相关报告：《长丝主业加速复苏，炼化布局未来可期》——2024年03月22日-30%-16%-2%12%26%40%04/2306/2308/2311/2301/2403/24新凤鸣沪深3002024年04月02日公司点评请务必阅读报告正文后各项声明2资产负债表单位：百万元现金流量表单位：百万元至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E流动资产11,90914,54917,27121,32725,390经营活动现金流3,1853,6596,8597,6698,547货币资金6,2908,11110,52914,39017,718净利润-2061,0861,9072,4612,855应收及预付1,0771,3191,4101,4811,642折旧摊销2,5412,8583,8494,3124,770存货3,7194,3094,6134,6735,205营运资金变动224-1,040262-30-34其他流动资产823810718782825其它626755841927955非流动资产29,39930,59132,70234,28135,427投资活动现金流-5,417-3,422-5,877-5,796-5,916长期股权投资327374475552637资本支出-5,370-3,277-5,776-5,728-5,825固定资产22,61525,01626,86028,21929,097投资变动-2214-119-97-91在建工程3,0631,6921,5691,4721,394其他-25-15918300无形资产1,7451,7372,0032,2212,475筹资活动现金流3,0095651,3761,988697其他长期资产1,6491,7721,7941,8181,823银行借款23,34623,68823,68823,68823,688资产总计41,30845,14049,97355,60860,817股权融资11-600流动负债15,19616,78618,91320,97723,221其他-20,337-23,124-22,306-21,700-22,991短期借款8,4919,20210,59512,32713,869现金净增加额8168622,4183,8613,328应付及预收3,8544,4544,9485,1765,727期初现金余额4,9775,7936,6549,07312,934其他流动负债2,8503,1313,3713,4753,626期末现金余额5,7936,6549,07312,93416,262非流动负债10,40811,55712,29713,40213,507长期借款7,3567,8798,8799,8799,879应付债券2,3932,4972,6022,7072,812其他非流动负债6601,180816816816负债合计25,60428,34331,21034,37936,728股本1,5291,5291,5291,5291,529主要财务比率资本公积5,7145,7105,7105,7105,710留存收益8,4359,52111,49313,95916,819至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E归属母公司股东权益15,70416,79618,76121,22724,087成长能力少数股东权益01111营业收入增长13.4%21.0%10.5%5.4%11.1%负债和股东权益41,30845,14049,97355,60860,817营业利润增长-120.0%310.7%97.7%29.9%18.6%归母净利润增长-109.1%628.4%75.6%29.0%16.0%利润表单位：