2023年年报点评：锂电池业务短期承压，LED业务增速稳健.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1蔚蓝锂芯（002245.SZ）2023年年报点评锂电池业务短期承压，LED业务增速稳健2024年04月03日➢事件。2024年4月2日，公司发布2023年年报，全年实现营收52.22亿元，同比-16.92%，实现归母净利润1.41亿元，同比-62.78%，扣非后归母净利润1.11亿元，同比-62.59%。➢Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收15.26亿元,同比+33.89%，环比+5.60%，归母净利润为0.38亿元，同比+48.57%，环比-38.79%，扣非后归母净利润为0.37亿元，同比扭亏，环比-5.06%。毛利率：2023Q4毛利率为13.35%，同比-0.87pct，环比+1.76pct。净利率：2023Q4净利率为3.95%，同比+7.19pct，环比-1.46pct。费用率：公司2023Q4期间费用率为9.89%，同比-0.74pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.89%、2.33%、6.33%、0.35%。➢锂电池业务盈利承压，全球化战略稳步实施。2023年全年，公司锂电池业务实现营收16.38亿元，同比下降35.9%，毛利率为8.43%，同减10.67pcts，全年实现销量2.2亿支，同比下滑30%。公司营收规模和毛利率同比下滑的主要原因为受海外通胀、地缘冲突、下游客户去库存等因素影响，主要大客户采购恢复缓慢。公司积极开拓潜在应用场景，挖掘两轮车（E-B和高速电摩）、BBU模块电池、电动垂直起降飞行器（eVTOL）、AI机器人等潜在市场。海外布局方面，公司积极推动马来西亚项目建设，该项目已完成土地取得等前期工作，于2023年Q4开始施工。➢LED市场需求回暖，业务增速稳健。2023年全年，公司LED业务实现营收12.40亿元，同比增长10.0%，毛利率为13.11%，同增13.51pcts，子公司淮安顺昌实现上市公司利润0.04亿元。23年H2，LED下游市场需求回暖明显，公司产品持续迭代，MiniLED成功进入全球头部客户供应体系，CSP特种封装产品市场开拓效果显著。➢金属物流配送业务行业地位稳固。2023年全年，公司金属物流配送业务实现营收23.02亿元，同比降低11.4%，毛利率为15.53%，同比基本持平。公司金属物流配送业务龙头地位稳固，凭借规模化运营+精细化管理体制，具备较强领先性。➢投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收65.87、80.21、97.05亿元，同比增速分别为26.1%、21.8%、21.0%，归母净利润依次为3.96、5.43、7.26亿元，同比增速分别为181.4%、36.9%、33.7%，当前收盘价对应2024-2026年PE依次为26、19、14倍。考虑公司新客户开拓力度加强，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。➢风险提示：全球宏观经济面临不确定性风险；下游需求不及预期；市场竞争风险加剧；人民币汇率波动风险。[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,2226,5878,0219,705增长率（%）-16.926.121.821.0归属母公司股东净利润（百万元）141396543726增长率（%）-62.8181.436.933.7每股收益（元）0.120.340.470.63PE72261914PB1.61.51.41.3资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月02日收盘价）推荐维持评级当前价格：8.81元[Table_Author]分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师李孝鹏执业证书：S0100524010003邮箱：lixiaopeng@mszq.com分析师朱碧野执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@mszq.com分析师李佳执业证书：S0100523120002邮箱：lijia@mszq.com分析师王一如执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@mszq.com研究助理席子屹执业证书：S0100122060007邮箱：xiziyi@mszq.com研究助理黎静执业证书：S0100123030035邮箱：lijing@mszq.com相关研究1.蔚蓝锂芯（002245.SZ）2023年中报点评：短期业绩承压，多元化布局开始蓄力-2023/08/152.蔚蓝锂芯（002245.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：产能扩张提升竞争力，多元化布局打造新增长-2023/05/033.蔚蓝锂芯（002245.SZ）深度报告：小动力锂电龙头产能扩张，实现国产替代-2022/05/05蔚蓝锂芯(002245)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2公司财务报表数据预测汇总[TABLE_FINANCE]利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业总收入5,2226,5878,0219,705成长能力（%）营业成本4,5535,4756,6447,999营业收入增长率-16.9226.1421.7621.00营业税金及附加20263239EBIT增长率-66.19274.4932.9829.13销售费用43404039净利润增长率-62.78181.4436.9433.71管理费用130145160194盈利能力（%）研发费用314382449534毛利率12.8016.8917.1617.57EBIT147551733946净利润率2.706.026.777.48财务费用29748484总资产收益率ROA1.283.334.225.17资产减值损失-45-55-61-67净资产收益率ROE2.185.807.419.09投资收益60668097偿债能力营业利润173488668893流动比率1.511.481.511.60营业外收支1123速动比率0.800.790.820.90利润总额174489670896现金比率0.180.170.170.22所得税-26496790资产负债率（%）38.3939.4339.7039.40净利润200440603806经营效率归属于母公司净利润141396543726应收账款周转天数84.5581.4081.8882.11EBITDA4729061,1401,393存货周转天数135.31109.24101.3092.81总资产周转率0.470.580.650.72资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E每股指标（元）货币资金6656837861,106每股收益0.120.340.470.63应收账款及票据1,4181,7372,1152,559每股净资产5.605.936.366.93预付款项155164199240每股经营现金流0.480.130.620.80存货1,5521,7701,9692,155每股股利0.020.04