2023年净利润同比增长139%，出口放量开启新一轮景气周期.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月03日买入宇通客车（600066.SH）2023年净利润同比增长139%，出口放量开启新一轮景气周期核心观点公司研究·财报点评汽车·商用车证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.04元总市值/流通市值46581/46581百万元52周最高价/最低价21.47/11.59元近3个月日均成交额387.84百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宇通客车（600066.SH）-国内修复、出口高增及成本优化，2023年净利润同比增长85%-150%》——2024-01-07《宇通客车（600066.SH）-现金流与出口表现优异，三季度净利润同比增长196%》——2023-10-30《宇通客车（600066.SH）-二季度盈利能力同环比提升，看好下半年量利双增》——2023-09-02《宇通客车（600066.SH）-二季度量利双增，净利润持续向上突破》——2023-07-17《宇通客车（600066.SH）-当前节点核心投资价值分析》——2023-05-12国内修复，出口高增长，2023年公司净利润同比+139%，宇通客车2023年实现营收270.4亿元，同比+24.1%，其中国内销售收入137.0亿元，同比减少1.7%，海外销售收入104.1亿元，同比增长86.0%；23年实现归母净利润18.2亿元，同比+139.4%（计提资产减值5.6亿元，其中九鼎减值4.5亿元；信用减值3.3亿元），若加九鼎减值则归母利润22.7亿元；2023年宇通客车销量36518辆，同比+20.9%，其中出口10165辆，同比+78.9%，国内销量26353辆，同比+7.5%；单季度看，23Q4收入80.9亿元，同比-6.8%，环比+3.3%；归母净利润7.7亿元，同比+22%，环比+32%；2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利15元（含税），计算合计拟派发现金红利33.2亿元（含税）。均价增长、毛利率提升叠加费用端优化，四季度盈利能力同环比提升。2023年公司毛利率25.65%，同比+2.8pct，其中国内毛利率22.96%，海外毛利率31.66%；23Q4毛利率31.9%，同环比+5.9/+8.8pct，预计主要系销售结构优化及供应链降本等因素影响；2023年销售/管理/研发/财务费率同比-0.3/-1.2/-2.0/+0pct；23Q4公司销售/管理/研发/财务费率为6.0%/2.3%/6.0%/-0.4%，同比-2.0/-0.6/+0/-2.3pct；23Q4单车营收79.0万元，环比+8.7万元，单车利润7.49万元（23Q3为5.21万元，22Q4为5.59万元），单车扣非6.16万元（23Q3为4.01万元，22Q4为4.99万元）。展望2024年，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024年过年客车需求有望持续修复；②出口放量：23年海外大中客销量约24万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖；据经营目标，公司预计2024年实现营收329亿元，同比+21.8%。风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，看好宇通业绩持续释放，上调盈利预测，预计24-26年归母净利润为26.1/32.3/39.5（原预测24/25年21.1/24.6亿元），EPS为1.18/1.46/1.79元（原预测24/25年0.95/1.11元），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)21,79927,04232,45037,97044,847(+/-%)-6.2%24.1%20.0%17.0%18.1%净利润(百万元)7591817261132263953(+/-%)23.7%139.4%43.7%23.5%22.6%每股收益（元）0.340.821.181.461.79EBITMargin2.6%8.8%8.4%8.8%9.4%净资产收益率（ROE）5.2%13.1%22.1%29.3%35.6%市盈率（PE）61.425.617.814.411.8EV/EBITDA43.120.520.418.515.2市净率（PB）3.223.353.944.234.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：宇通2023年实现营收270.4亿元，同比+24.1%，其中国内销售收入137.0亿元，同比减少1.7%，海外销售收入104.1亿元，同比增长86.0%；23年实现归母净利润18.2亿元（计提资产减值5.6亿元，其中九鼎减值4.5亿元；信用减值3.3亿元），若加九鼎减值则归母净利润为22.7亿元；销量端来看，2023年宇通实现客车销量36518辆，同比增长20.9%，其中出口10165辆，同比+78.9%，国内销量26353辆，同比+7.5%。单季度看，23Q4收入80.9亿元，同比-6.8%，环比+3.3%；实现归母净利润7.7亿元，同比+22%，环比+32%；2023年海外均价102.4万元，同比+4%，主要系高端化、定制化产品占比提升；国内均价52.0万元，同比-8.6%，主要系结构性变化（23年新能源公交占比下滑）。图1：宇通客车营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：宇通客车单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：宇通客车归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：宇通客车单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：宇通客车大中轻型客车年销量（单位：辆）图6：宇通客车大中型客车年销量（单位：辆）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率持续优化。2023年毛利率25.65%，同比+2.8pct，其中国内销售毛利率22.96%，海外销售毛利率31.66%；单季度看，23Q4毛利率31.