非晶供需双旺，出口占比持续提升.pdf

公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1云路股份（688190）证券研究报告2024年04月03日投资评级行业有色金属/金属与材料6个月评级买入（维持评级）当前价格82.06元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)120.00流通A股股本(百万股)60.82A股总市值(百万元)9,847.20流通A股市值(百万元)4,990.56每股净资产(元)19.02资产负债率(%)18.25一年内最高/最低(元)84.48/50.50作者刘奕町分析师SAC执业证书编号：S1110523050001liuyiting@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《云路股份-季报点评:Q3业绩符合预期，非晶合金景气度延续》2023-11-022《云路股份-半年报点评:Q2业绩超预期，非晶盈利能力持续提振》2023-09-023《云路股份-年报点评报告:业绩符合预期，好风凭借力》2023-04-05股价走势非晶供需双旺，出口占比持续提升年报业绩：23年公司实现营收17.72亿元，yoy+22.4%；归母净利润3.32亿元，yoy+46.6%；扣非净利润3.05亿元，yoy+53.6%。其中，Q4实现营收4.69亿元，yoy+12.4%，环比+3.1%；归母净利润0.94亿元，yoy+24.8%，环比+26.8%。非晶供需双旺，出口占比进一步提升营收端：量增显著，出口占比进一步提升。量：非晶/纳米晶/磁粉销量分别达8.73/0.51/0.73万吨，yoy+26.1%/+10.7%/+19.8%，实现大幅增长，主要系新增非晶带材与软磁粉末产能持续释放，订单需求旺盛。价：据我们测算，非晶/纳米晶/磁粉销售单价分别为1.57/4.48/1.96万元/吨，yoy-1.5%/-4.7%/-6.8%，受原料成本下降影响，产品价格小幅下降。出口占比：主营业务境外收入6.52亿元，yoy+38.5%，占主营业务收入比例提升至37.5%，占非晶收入比例为47.7%，yoy+4.9pct，高效开拓海外市场。利润端：盈利能力持续增强。非晶/纳米晶/磁粉毛利率分别为34.2%/19.4%/11.2%，yoy+3.7pct/-3.6pct/+9.4pct，非晶和磁粉毛利率提升，磁粉盈利能力显著增强。费用方面，研发费用yoy+27.1%，主要系公司23年研发人员数量增长35.9%，侧面反应新产品布局步伐加快。最终录得23年公司毛利率/净利率分别为30.49%/18.74%，yoy+3.68pct/+3.07pct。非晶需求空间广阔，电机与AI新场景打开成长空间非晶板块：非晶变压器替代空间广阔，国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准，前期欧盟5840亿欧元电网升级计划或成为非晶变压器加速渗透的催化剂。新应用领域方面，非晶电机的高效率、轻量化和高功率输出特性使其成为飞行汽车提升续航能力的理想选择，伴随低空经济崛起，非晶电机从0到1突破有望持续提振非晶合金需求。受变压器需求强势推动，叠加非晶电机应用拓展，非晶带材有望迎量价齐升，作为全球非晶生产基地，公司设计产能达9万吨，全球化布局逐步完善，有望充分受益。磁粉板块：AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司磁粉产能爬坡，同时汽车领域软磁粉芯已实现稳定量产，23年板块整体盈利水平已明显提升，静待产能进一步释放与产品拓展。投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润4.03/4.68/5.54亿元，对应当前股价24/21/18X，维持“买入”评级。风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,447.381,772.042,078.602,399.222,764.62增长率(%)54.6822.4317.3015.4215.23EBITDA(百万元)400.86548.21523.16603.12684.38归属母公司净利润(百万元)226.71332.01403.05468.01554.46增长率(%)89.3246.4521.4016.1218.47EPS(元/股)1.892.773.363.904.62市盈率(P/E)43.4429.6624.4321.0417.76市净率(P/B)4.884.313.753.222.77市销率(P/S)6.805.564.744.103.56EV/EBITDA23.1213.4315.2713.0610.43资料来源：wind，天风证券研究所-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2023-042023-082023-12云路股份沪深300公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E利润表(百万元)202220232024E2025E2026E货币资金86.2787.671,009.16972.241,785.47营业收入1,447.381,772.042,078.602,399.222,764.62应收票据及应收账款490.49615.78636.99834.92846.24营业成本1,059.341,231.731,446.701,654.741,902.06预付账款76.8967.26101.2491.95129.85营业税金及附加6.8212.7912.4015.8217.36存货123.65139.01158.95187.89207.32销售费用38.7052.6947.8157.5864.97其他1,197.90750.07653.87703.33678.35管理费用36.0833.0139.4945.1452.27流动资产合计1,975.191,659.792,560.212,790.323,647.24研发费用75.1595.49108.09127.02145.06长期股权投资0.000.000.000.000.00财务费用(7.34)(3.81)(9.33)(16.86)(23.46)固定资产441.49397.15347.45297.75248.05资产/信用减值损失(26.26)(22.25)(19.06)(23.47)(21.12)在建工程14.2516.0616.0616.0616.06公允价值变动收益0.820.400.000.000.00无形资产40.2269.4767.1564.8362.51投资净收益32.5139.2335.8737.5536.71其他53.81649.11351.46500.28425.87其他(20.72)(51.55)0.000.000.00非流动资产合计549.771,131.79782.12878.92752.49营业利润252.28384.30450.25529.85621.9