公司信息更新报告：公司业绩压力释放，或将重归稳健增长轨道.pdf

电子/电子化学品Ⅱ请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/4濮阳惠成（300481.SZ）2024年04月03日投资评级：买入（维持）日期2024/4/2当前股价(元)14.55一年最高最低(元)27.72/10.32总市值(亿元)43.12流通市值(亿元)42.77总股本(亿股)2.96流通股本(亿股)2.94近3个月换手率(%)85.28股价走势图数据来源：聚源《Q1业绩同比略有下滑，看好公司长期发展—公司信息更新报告》-2023.4.26公司业绩压力释放，或将重归稳健增长轨道——公司信息更新报告金益腾（分析师）毕挥（分析师）李思佳（联系人）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002bihui@kysec.cn证书编号：S0790523080001lisijia@kysec.cn证书编号：S07901230700262023年净利润同比-44.32%，看好公司长期发展，维持“买入”评级公司2023年实现营收13.79亿元，同比-13.63%；实现归母净利润2.35亿元，同比-44.32%。经营活动现金流净额3.47亿元，同比+20.91%。2023年以来，顺酐酸酐衍生物价格波动较大，公司整体营收和利润均面临较大压力，营收和利润规模出现一定程度的下滑。鉴于公司综合考虑市场因素，部分项目延期和缓建，我们下调公司2024、2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为2.84、3.21（前值5.63、7.07）、3.69亿元，对应EPS分别为0.96、1.08（前值1.90、2.39）、1.25元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15.2、13.4、11.7倍。我们认为，周期过后，公司将继续保持稳健成长，高额回购也体现管理层信心，当下具备性价比，维持“买入”评级。顺酐酸酐衍生物出货量高增，有望受益于电网、风电的快速建设2023年，公司顺酐酸酐衍生物销量8.22万吨，同比增长21.69%，产能利用率高达113.47%，其中用于风电用途占比达10%以上；实现营收9.95亿元，同比下降18.72%。据中国电力网数据，2024年国家电网建设投资总规模预计超5000亿元；据国际能源网数据，据14个省市的2024年风电项目规划，规模总计达96.19GW。电网投资保持高强度叠加风电建设加速，顺酐酸酐需求有望保持较高增长。公司清洋项目以及古雷项目也将保障公司顺酐酸酐业务的长期成长。功能性中间体材料有望受益于OLED行业景气上行2023年，公司功能性中间体材料实现营收2.31亿元，同比增长8.87%；毛利率达45.90%，同比提升10.52pcts，景气显著回升。公司OLED相关的功能材料中间体，在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势。公司OLED材料中间体研究中心项目于2023年11月24日取得环评批复，古雷项目的功能材料中间体项目也将保障未来需求。随着OLED景气的不断上行，公司上游OLED中间体材料放量有望给公司带来可观的业绩弹性。风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,5971,3791,4591,6811,908YOY(%)14.6-13.65.815.213.5归母净利润(百万元)422235284321369YOY(%)67.1-44.320.613.314.8毛利率(%)36.026.128.028.128.2净利率(%)26.417.019.419.119.3ROE(%)18.29.610.411.011.6EPS(摊薄/元)1.420.790.961.081.25P/E(倍)10.218.315.213.411.7P/B(倍)1.91.81.61.51.4数据来源：聚源、开源证券研究所-80%-60%-40%-20%0%20%2023-042023-082023-12濮阳惠成沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告公司信息更新报告公司研究公司信息更新报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/4附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E流动资产20181893220123242534营业收入15971379145916811908现金2896478789201050营业成本10221020105112091369应收票据及应收账款273287306376398营业税金及附加1214111415其他应收款383105营业费用9881011预付账款1815202025管理费用4138394853存货222176234237296研发费用74797695103其他流动资产1214761761761761财务费用-27-11-24-37-40非流动资产7879299369881038资产减值损失-0-5-3-4-4长期投资00000其他收益514000固定资产465465503569622公允价值变动收益12222无形资产179173189204223投资净收益2124242424其他非流动资产143291244215194资产处置收益-60000资产总计28052822313833123573营业利润485265322364418流动负债336202264263301营业外收入00000短期借款15070707070营业外支出20000应付票据及应付账款10584111114141利润总额483265322363418其他流动负债8148837989所得税6130384249非流动负债14817414411789净利润422235284321369长期借款1251511219467少数股东损益-0-0-0-0-0其他非流动负债2323232323归属母公司净利润422235284321369负债合计485376408380390EBITDA546318358404465少数股东权益-0-0-0-0-1EPS(元)1.420.790.961.081.25股本296296296296296资本公积995994994994994主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E留存收益10441161137116111907成长能力归属母公司股东权益23202446273029333183营业收入(%)14.6-13.65.815.213.5负债和股东权益28052822313833123573营业利润(%)66.6-45.321.612.915.0归属于母公司净利润(%)67.1-44.320.613.314.8获利能力毛利率(%)36.026.128.028.128.2净利率(%)26.417.019.419.119.3现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EROE(%)18.29.610.411.011.6经营活动现金流287347242235328ROIC(%)19.712.514.315.016.4净利润4222352843213