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传媒|证券研究报告—调整盈利预测2024年4月3日603444.SH买入原评级：买入市场价格:人民币190.77板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对(21.0)(11.9)(22.2)(56.2)相对上证综指(23.7)(12.8)(24.4)(50.1)发行股数(百万)72.04流通股(百万)72.04总市值(人民币百万)13,743.283个月日均交易额(人民币百万)375.36主要股东卢竑岩29.72资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2024年3月29日收市价为标准相关研究报告《吉比特》20231026《吉比特》20230816《吉比特》20230427中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格传媒：游戏Ⅱ证券分析师：卢翌(8621)20328754yi1.lu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001吉比特核心产品收入有所下滑，版号储备丰富吉比特2023全年营业收入41.8亿元，同比-19.02%；归母净利润11.3亿元，同比-22.98%；扣非后归母净利润11.2亿元，同比-23.79%。核心游戏收入下滑，新品尚未盈利，稳步推进多款重点产品上线。维持买入评级。支撑评级的要点新游尚未贡献利润，老产品流水下滑。2023年《问道手游》营收同比减少，利润同比有所减少，根据七麦数据，23H2以来游戏iOS畅销榜排名平均约在40名左右；《一念逍遥（大陆版）》营收及利润均同比大幅减少,根据七麦数据，23H2以来游戏iOS畅销榜排名平均约在60名左右；《奥比岛：梦想国度》扭亏为盈；8月上线的《飞吧龙骑士》同比贡献增量营收，但尚未盈利；端游《重装前哨》已于2024年3月上线steam。2023年，公司境外收入合计2.72亿元，同比+5.03%。本期境外发行《一念逍遥（欧美版）》，境外游戏业务尚未产生利润。版号储备丰富，稳步推进多款重点产品上线。目前公司储备的重点产品中至少有5款已获版号。自研产品方面，《最强城堡》已取得版号，《杖剑传说（代号M88）》已申请版号并拟在24H2上线。代理产品方面，《航海王：梦想指针》计划2024年4月1日上线，根据TapTap，该游戏在其预约榜排行榜首；《亿万光年》、《封神幻想世界》预计将于24H2上线；《神州千食舫》预计将于2024年先行上线海外。拟不进行年度分红，研发费用率提升。2023年公司毛利率88.53%，同比-0.20ppts，基本保持稳定。销售/管理/研发费用率分别为26.94%/7.53%/16.23%，同比-0.19/+0.95/+3.22ppts。研发费用率上升主要由于吉比特研发人员数量上升24%至855名导致。综合考虑2023年业绩情况及后续储备项目可能的发行投入、海外业务发展资金需要、回购计划执行资金需求等，公司拟不进行2023年度现金分红，也不进行其他形式的利润分配。估值吉比特核心游戏收入同比下滑；已发行新游有待后续贡献业绩增量；后续优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。考虑核心产品收入下滑，我们下调了2024-2026年盈利预测，预计2024/25/26年归母净利润为11.98/13.82/15.31亿元，对应PE为11.44/9.92/8.95倍，维持买入评级。评级面临的主要风险游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日：12月31日2,0222,0232024E2025E2026E销售收入(人民币百万)5,1684,1854,4264,9965,502变动(%)11.88(19.02)5.7712.8810.12市盈率(倍)9.3812.1911.449.928.95归母净利润(人民币百万)1,4611,1251,1981,3821,531变动(%)(0.52)(22.98)6.4815.3810.76每股收益(人民币)20.3315.6616.6719.2321.30前次预测每股收益（人民币）//24.9429.49/调整幅度(%)//(33.16)(34.77)/资料来源：公司公告，中银证券预测(60%)(41%)(22%)(4%)15%34%Mar-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24吉比特上证综指2024年4月3日吉比特2图表1.公司产品储备产品名称自研/代理版号进度游戏类型拟发行区域拟上线时间M72（代号）自研已申请放置修仙类中国大陆及港澳台、东南亚地区未确定《杖剑传说(代号M88)》自研已申请魔幻题材放置养成类中国大陆及港澳台、日韩地区2024年下半年（境外）《最强城堡》自研已取得策略塔防类全球未确定M11（代号）自研未申请西幻题材放置类全球未确定《航海王:梦想指针》代理已取得3D竖屏冒险动作类中国大陆2024年4月1日《亿万光年》代理已取得科幻题材策略卡牌、轻度SLG全球2024年下半年(中国大陆)《封神幻想世界》代理已取得国风题材RPG中国大陆2024年下半年《神州千食舫》代理已取得美食题材模拟经营类中国大陆及港澳台、新加坡、马来西亚2024年《超进化物语2》代理已取得策略卡牌养成类中国大陆地区（境外）《失落城堡2》代理暂无冒险题材Roguelike全球未确定资料来源：公司公告，中银证券图表2.公司季度财务数据对比（人民币百万）4Q221Q232Q233Q234Q23同比变化环比变化营业收入1,3381,1441,205958878(34.35%)(8.33%)毛利润1,2091,0101,069838787(34.86%)(6.09%)毛利率(%)90.3688.2888.7587.5389.66(0.70ppt)2.13ppts销售费用率(%)21.3930.9724.0026.7925.864.47ppts(0.93ppt)管理费用率(%)3.317.858.748.204.721.40ppts(3.48ppts)研发费用率(%)9.6015.2416.2219.0014.534.93ppts(4.47ppts)归属于母公司净利润449307369183266(40.82%)44.98%资料来源：公司公告，中银证券2024年4月3日吉比特3损益表(人民币百万)[Table_ProfitAndLost]年结日：12月31日202220232024E2025E2026E营业收入5,1684,1854,4264,9965,502营业成本(582)(480)(501)(547)(593)毛利润4,5853,7053,9264,4494,909营业税金及附加(21)(25)(27)(30)(33)销售费用(1,402)(1,127)(1,195)(1,349)(1,486)管理费用(340)(315)(310)(350)(385)研发费用(673)(679)(708)(699)(770)财务费用21712690102126其他损益(47)21425262营业利润2,3211,7061,8192,1752,423营业外净收支(6)(6)000利润总额2,3151,7001,81