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23Q4海外锂上市公司电话会议总结:锂矿企业家在想什么?.pdf

证券研究报告|行业点评2024/04/03新能源行业投资评级看好锂矿企业家在想什么?——23Q4海外锂上市公司电话会议总结五矿证券研究所新能源行业分析师:张斯恺登记编码:S0950523110002邮箱:zhangsikai@wkzq.com.cn珍惜有限创造无限2锂矿企业家在想什么?资料来源:各公司公告,彭博,五矿证券研究所•我们重点统计了海外13家的季报电话会议,寻求企业家们对全球价格、供给、需求以及库存的看法,得到如下结论:价格供给需求库存海外企业对于目前价格处于底部的判断较为一致,但反弹节点有些许分歧海外企业认为当前价格下高成本在产项目可能面临减产选择,新建绿地项目或将推迟进度,同时从ALB和Pilbara的表述来看,供给出清将会继续海外企业高度一致认为需求强劲海外企业认为目前库存多集中在下游电池层面珍惜有限创造无限3价格见底了吗?公司市场占有率公司观点SQM17%•短期价格会稳定,下半年价格乐观•随着需求的不断增长,一定会有不同的成本的项目供给进入,目前的新增项目成本高于现行价格是合理的ALB16%•目前的价格是低于边际现金成本的,过低的价格将导致未来的结构性短缺•我们预计锂短期将达到供需平衡MRL4.7%•价格已经触底,春节后会有改善ALTM4.3%•我们相信未来价格会走高,否则未来的需求将得不到满足•10美元和60美元都不是碳酸锂的合理价格Sayona1.6%•锂价不会一直下跌Eramet•根据市场共识,碳酸盐长期价格预测在1.5~2万美元/吨之间资料来源:各公司公告,彭博,五矿证券研究所珍惜有限创造无限4供给会出清吗?公司市场占有率公司观点SQM17%•调试阶段所需时间往往长于预期,因此新供应进入市场的时间有可能会滞后•当前价格下,一些竞争力弱的厂商生产可能会受到影响ALB16%•当前碳酸锂价格已无法激励新的绿地项目投产•部分公司宣布减产以及项目推迟,而这仅仅是开始Pilbara8%•公司可以承受使市场更加合理化的较低价格时期•如果其他锂资源团队退出市场,那将是他们的决定,我完全尊重ALTM4.3%•当前价格下,高成本的非洲锂矿和中国锂云母能会最先受到挑战,他们能运营多久还有待观察•可能某些中国冶炼厂将关闭比正常情况更长的时间,除了环保因素还有经济因素Core1%•目前对于任何锂辉石生产商来说,这是一个相当困难的市场资料来源:各公司公告,彭博,五矿证券研究所珍惜有限创造无限5需求真的很差吗?公司市场占有率公司观点SQM17%•2024年,全球锂需求增长20%•2033年,全球新能源车销量渗透率超50%,考虑公共汽车和卡车的电池,需求量将边际增加60万吨LCE,全球需求400万吨LCEALB16%•2024~2030年,CAGR15~20%。2024年需求增速28%,全球碳酸锂需求量130万吨LCE,2030年碳酸锂需求330万吨LCE。(2030年的需求数据下调了10%)•虽然北美需求略有疲软,但整体需求强劲Pilbara8%•需求长期前景仍非常乐观ALTM4.3%•2023年电动8)?B *?6???98?2?24年需求增长预期依然强劲•在《通胀削减法案》的支撑下,北美和美国将继续在下游领域做出长期投资•百分比增长率的下降无疑会随着时间的推移而发生,但这并不一定意味着需求量增长的下降Sayona1.6%•电池金属需求将大幅增加,以推动清洁能源转型•国际能源署认为2040年锂需求可能比2010年增长40倍资料来源:各公司公告,彭博,五矿证券研究所珍惜有限创造无限公司市场占有率公司观点ALB16%•从2023年初到现在,行业库存逐渐下降。目前锂盐与正极厂的库存水平是正常的,电池厂与整车厂的库存较多ALTM4.3%•2023年受到下游锂库存增加的影响,尤其是电池领域•部分正极和电池厂商在农历新年假期时间延长停工时间,将有助于电池层面持续去库6库存在哪里?资料来源:各公司公告,彭博,五矿证券研究所珍惜有限创造无限7一些有趣的细节公司市场占有率公司观点SQM17%•在每年需求增长超20%市场中,现金成本并不非常重要,应该重点关注总成本。因为市场需求在增长,总是需要新的项目来满足供给,新项目进入市场后的总成本数据决定了锂的均衡价格ALB16%•碳酸锂产业许多参与者都只依赖1-2家数据提供商,行业数据并不好•碳酸锂是一个不成熟的市场,我们需要一些不是中国市场定价的产品,中国主导了市场,我们需要西方碳酸锂指数•IRA并不够好,能够满足IRA的碳酸锂产品不多,定价也未有显著区别•中国倾向于磷酸铁锂技术,而欧美则相反,未来我们认为两者比例或将五五分Pilbara8%•Pilbara希望能够享受未来强劲定价环境的好处,就像我们过去收购Altura时所做的那样。我们的股东因定位于该市场而获得了丰厚的回报MRL4.7%•下游的投入资本回报率为个位数•我们不想去中国投资10亿澳元或者在膺斯南部投资4~5亿澳元去建设锂盐厂。中国锂盐厂的运营成本、占用资金以及资金回报率不成正比。•希望你能出去告诉大家,我们会放慢碳酸锂生产速度,价格即将迎来上涨珍惜有限创造无限8一些有趣的细节公司市场占有率公司观点ALTM4.3%•价格波动加剧正在降低对开发资产融资的兴趣,尤其是贷款机构,⽽贷款机构是许多预⽣产公司所依赖的单⼀资产•电气化长期趋势未改,只是增长不一定是线性和可预测的。只要中国仍然是主要的需求来源和大部分储能供应链的所在地,就会出现波动:一段时期的积极生产,一段时间去库存•坦率地说,我本来希望看到更多⼆级或三级电池制造商宣布倒闭——不仅仅是暂停,⽽是真正倒闭。我们还没有看到很多这样的情况。现在看来,可能还为时过早•制造地点的选择和电池技术的转化使供应链变得更复杂Sigma3.7%•购买Sigma的商品比购买友商的产品,能获得更高的利润率Sayona1.6%•当锂精矿价格下跌时,建设锂盐厂的经济性开始凸显•如果锂精矿价格下降到800美元/吨,公司会选择减少产量资料来源:各公司公告,彭博,五矿证券研究所珍惜有限创造无限9风险提示1.国际矿业及新能源政策变化风险2.全球宏观经济变化风险3.企业家决策博弈风险4.碳酸锂期货价格波动放大风险5.全球供应链传导风险Thankyou深圳深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层邮编:518035五矿证券研究所上海上海市浦东新区富城路99号震旦国际大厦30楼邮编:200120北京海淀区首体南路9号,4号楼603邮编:100037珍惜有限创造无限一般声明五矿证券有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户,本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有,未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后,再注明出处为五矿证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时,也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法

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