2023年增长稳健，高清视频桥接、高速传输、汽车电子业务拓展顺利.pdf

电子|证券研究报告—调整盈利预测2024年4月3日688486.SH买入原评级：买入市场价格:人民币88.89板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对(20.7)(3.9)(25.2)(4.0)相对上证综指(24.6)(5.6)(28.6)1.9发行股数(百万)69.26流通股(百万)37.94总市值(人民币百万)6,156.953个月日均交易额(人民币百万)42.39主要股东FENGCHEN37.46资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2024年4月1日收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格电子：半导体证券分析师：苏凌瑶lingyao.su@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003联系人：周世辉shihui.zhou@bocichina.com一般证券业务证书编号：S1300123050013龙迅股份2023年增长稳健，高清视频桥接、高速传输、汽车电子业务拓展顺利公司发布2023年年报，营收及归母净利润取得稳健的增长，研发及市场开拓卓有成效：报告期内实现4K/8K桥接芯片批量出货、单通道12.5Gbps的高速传输芯片国产化商用、汽车SerDes芯片组已进入验证测试阶段。我们认为公司整体发展态势佳，2024年新品看点足，维持买入评级。支撑评级的要点公司2023年业绩稳定增长；营业收入与研发支出同比例提升，竞争加剧致毛利率下滑。公司2023年营业收入3.23亿元，同比+34.12%；归母净利润1.03亿元，同比+48.39%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+17.67%；毛利率54.00%，同比-8.64pct。23Q4营收1.01亿元，同比+48.01%；归母净利润0.32亿元，同比+66.44%；扣非归母净利润0.18亿元，同比+6.49%；毛利率54.44%，同比-5.77pcts，环比-0.22pcts。公司在半导体行业下行期依然取得营收及业绩增长，主要原因是技术研发突破带动产品布局优化、客户覆盖度提高所致；毛利率下滑主要因竞争加剧，产品售价与成本双向承压所致。高清视频桥接及高速传输芯片市场开拓/量产进度佳。视频桥接及处理芯片方面：4K/8K超高清视频信号桥接芯片批量出货，成为市场上少数可兼容多种超高清信号协议，支持包括视觉无损视频压缩技术、视频缩放、旋转及分割等视频处理功能和8K显示的单芯片解决方案产品，可满足新一轮4K/8K超高清商显及VR/AR等微显示市场的需求；同时积极研发关于PCIe的桥接芯片与Switch芯片。高速信号传输芯片方面：基于单通道12.5GbpsSerdes技术的通用高速信号延长芯片在5G通信领域已实现国产化应用，针对高端汽车市场的车载SerDes芯片组已成功流片，进入验证测试阶段，同时积极研发面向HPC的数据传输和处理系列芯片。汽车电子业务拓展顺利。公司部分高清视频桥接芯片凭借良好兼容性和稳定性，已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，8颗芯片已通过AEC-Q100认证，进入了国内外知名车企，并成功量产，业务规模快速提升。针对高端汽车对于视频长距离传输和超高视频显示的需求，开发的车载SerDes芯片组已进入验证测试阶段。估值因公司新产品拓展进度佳，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现每股收益2.07元/3.11元/4.80元，对应市盈率42.9倍/28.6倍/18.5倍。维持买入评级。评级面临的主要风险技术迭代风险、研发失败风险、核心技术泄密风险、市场加剧风险、贸易政策变动风险、供应商集中度高的风险、客户相对集中风险。[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日：12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)2413234797121,058增长率(%)2.634.148.348.548.7EBITDA(人民币百万)7282128205326归母净利润(人民币百万)69103144215332增长率(%)(17.7)48.439.949.854.4最新股本摊薄每股收益(人民币)1.001.482.073.114.80原先预测摊薄每股收益(人民币)//2.002.92-调整幅度(%)//3.56.5-市盈率(倍)89.060.042.928.618.5市净率(倍)19.54.34.34.24.2EV/EBITDA(倍)(2.0)84.838.724.215.3每股股息(人民币)0.31.42.02.94.5股息率(%)/1.22.23.35.1资料来源：公司公告，中银证券预测(31%)(22%)(13%)(4%)5%14%Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24龙迅股份上证综指2024年4月3日龙迅股份2[Table_FinchinaDetail]利润表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)年结日：12月31日202220232024E2025E2026E年结日：12月31日202220232024E2025E2026E营业总收入2413234797121,058净利润69103144216333营业收入2413234797121,058折旧摊销1620212422营业成本90149212303431营运资金变动(47)12(55)(21)(71)营业税金及附加22346其他(2)(31)(29)(28)(25)销售费用89121723经营活动现金流3710382190260管理费用2226344663资本支出(13)(34)(21)(21)(21)研发费用5575108157228投资变动0(1,041)171717财务费用(2)(1)(2)(1)2其他311101010其他收益911101010投资活动现金流(9)(1,063)666资产减值损失(8)0(3)(4)(2)银行借款0001085信用减值损失00000股权融资(37)1,011(136)(203)(314)资产处置收益00000其他3(2)31(2)公允价值变动收益017171717筹资活动现金流(34)1,009(132)(192)(231)投资收益311101010净现金流(6)49(45)435汇兑收益00000资料来源：公司公告，中银证券预测营业利润69103146219339营业外收入13223财务指标营业外支出01001年结日：12月31日202220232024E2025E2026E利润总额70105148221341成长能力所得税13458营业收入增长率(%)2.634.148.348.548.7净利润69103144216333营业利润增长率(%)(18.8)47.941.650.654.7少数股东损益00001归属于母公司净利润增长率(%)(17.7)48.439.949.854.4归母净利润69103144215332息税前利润增长率(%)(23.8)13.071.169.868.2EBITDA7282128205326息税折旧前利润增长率(%)(16.0)14.755.760.159.4EPS