2023年报点评：核心景区表现优异，业务结构大幅优化.pdf

[Table_Summary]【投资要点】公司发布23年年报，归母净利润大幅增长。公司2023年实现营收7.22亿元（同比+55.81%），归母净利润1.51亿元（同比+670.72%），扣非净利润1.38亿元（同比+683.10%）。其中，Q4营收1.48亿元（同比+172.76%），归母净利润1,988万元（同比转正），扣非净利润2,299万元（同比转正）。收购整合进展顺利，核心景区表现优异。2023年，公司在对外收购和对内整合方面均取得良好进展。对外收购方面，公司于2023年8月战略投资四川雅安碧峰峡景区，收购雅安祥源80%股权，完成了川渝地区业务布局。对内整合方面，公司完成资产置换，将无线增值业务等相关资产置换为齐云山、黄山、凤凰古城等景区酒店、祥源茶业业务，形成了各业务的优势互补。合并完成后，伴随旅游市场整体复苏，碧峰峡景区接待人次及营业收入均创历史新高；百龙天梯、凤凰祥盛、黄龙洞、齐云山在接待人次及营业收入创新高的同时，分别实现净利润10,332/2,132/1,916/795万元，业绩承诺实现率达185.53%/186.60%/164.30%/258.11%，四大景区业绩均大幅超过利润目标。业务结构大幅优化，盈利能力持续提升。2023年公司毛利率为51.96%，同比提升8.98pcts，销售费率/管理费率/研发费率分别为8.28%/11.36%/2.30%，同比-1.67/-2.91/+0.44pcts，净利率为20.96%，同比+16.72pcts，盈利能力大幅提升。2023年，文旅相关业务占比为71.77%，同比大幅提升28.59pcts。同时，文旅业务也从景交服务与智慧文旅拓展至茶叶销售、酒店服务、动物园，多样化程度大幅提升。未来随着公司整体业务结构不断完善优化，旅游收入多元化程度持续提升，公司的市场竞争力有望进一步增强。[Table_Title]祥源文旅（600576）2023年报点评核心景区表现优异，业务结构大幅优化2024年04月03日[Table_Rank]买入（维持）[Table_Author]东方财富证券研究所证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：崔晓静电话：021-23586305[Table_PicQuote]联系方式：021-23586305相对指数表现[Table_Basedata]基本数据总市值（百万元)6446.64流通市值（百万元)4065.9252周最高/最低（元）10.05/4.8852周最高/最低（PE）718.17/42.5852周最高/最低（PB）3.91/2.1252周涨幅（%）-25.9852周换手率（%）364.79[Table_Report]相关研究《核心资产并表，盈利水平提升》2023.11.01《文旅业务快速复苏，盈利能力大幅提升》2023.08.28《依托稀缺景区资源，打造文旅“航空母舰”》2023.08.21-31.08%-19.92%-8.76%2.39%13.55%24.71%4/36/38/310/312/32/3祥源文旅沪深300挖掘价值投资成长[Table_Industry]公司研究/休闲、生活及专业服务/证券研究报告敬请阅读本报告正文后各项声明2[Table_yemei]祥源文旅（600576）2023年报点评【投资建议】2024年随着旅游市场复苏和公司业务结构优化，公司业绩有望持续提升。我们调整预测，预计公司2024-2026年收入分别为10.77/14.56/19.03亿元，归母净利润分别为2.27/3.04/3.99亿元，对应EPS分别为0.21/0.28/0.37元，2024-2026年PE分别为29.15/21.77/16.57倍。维持“买入”评级。盈利预测[Table_FinanceInfo]项目\年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）722.261077.251456.481903.48增长率(%)55.81%49.15%35.20%30.69%EBITDA（百万元）278.42396.85492.23607.19归属母公司净利润（百万元）151.40227.04304.02399.45增长率(%)670.72%49.96%33.91%31.39%EPS(元/股)0.140.210.280.37市盈率（P/E）53.1429.1521.7716.57市净率（P/B）2.912.242.031.81EV/EBITDA27.9015.4311.588.53资料来源：Choice，东方财富证券研究所【风险提示】宏观经济复苏不及预期；旅游市场恢复不及预期；并购整合不及预期。敬请阅读本报告正文后各项声明3[Table_yemei]祥源文旅（600576）2023年报点评[Table_Finance]资产负债表（百万元）现金流量表（百万元）至12月31日2023A2024E2025E2026E至12月31日2023A2024E2025E2026E流动资产776.861139.031610.322179.15经营活动现金流269.36413.31465.28575.50货币资金524.66853.341283.381815.68净利润157.22231.04309.02405.45应收及预付69.4092.59119.30148.80折旧摊销93.30116.09123.19129.19存货96.3192.41100.99104.89营运资金变动-34.8836.2210.9820.31其他流动资产86.49100.69106.64109.78其它53.7229.9522.0920.55非流动资产2916.622852.202756.232658.70投资活动现金流-1.10-69.54-36.76-38.94长期股权投资50.95108.69108.70108.72资本支出-55.11-40.34-35.88-38.16固定资产644.95600.20543.21474.77投资变动41.89-37.24-1.41-1.32在建工程11.5212.1512.5612.79其他12.128.040.530.54无形资产1156.191107.191067.191037.19筹资活动现金流-396.04-15.081.52-4.26其他长期资产1053.021023.971024.571025.23银行借款274.556.006.507.00资产总计3693.493991.234366.554837.84债券融资0.000.000.000.00流动负债321.65395.85453.17515.71股权融资0.000.000.000.00短期借款81.0487.0493.54100.54其他-670.59-21.08-4.98-11.26应付及预收54.8469.6388.66110.97现金净增加额-127.77328.68430.04532.30其他流动负债185.76239.18270.98304.20期初现金余额643.90516.13844.811274.85非流动负债547.35539.85548.82552.13期末现金余额516.