公司信息更新报告：2023年营收承压，2024年计划重回净开店.pdf

商贸零售/专业连锁Ⅱ请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/4爱婴室（603214.SH）2024年04月03日投资评级：买入（维持）日期2024/4/2当前股价(元)13.18一年最高最低(元)19.40/9.41总市值(亿元)18.52流通市值(亿元)18.52总股本(亿股)1.41流通股本(亿股)1.41近3个月换手率(%)168.95股价走势图数据来源：聚源《2023Q3营收端表现持平，利润端表现同比改善—公司信息更新报告》-2023.10.31《2023H1收入小幅下滑，精耕细作深化泛母婴业态—公司信息更新报告》-2023.8.23《2023Q1营收同比-11.4%承压，利润端有所改善—公司信息更新报告》-2023.4.282023年营收承压，2024年计划重回净开店——公司信息更新报告黄泽鹏（分析师）杨柏炜（联系人）huangzepeng@kysec.cn证书编号：S0790519110001yangbowei@kysec.cn证书编号：S0790122040052事件：母婴零售龙头2023年营收端承压、利润端恢复较好公司发布年报：2023年实现营收33.32亿元（同比-8.0%，下同）、归母净利润1.05亿元（+21.8%）；其中单2023Q4实现营收9.11亿元（-8.8%）、归母净利润5779万元（+40.8%）。考虑出生率下滑影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.16（-0.10）/1.30（-0.19）/1.43亿元，对应EPS为0.83（-0.07）/0.92（-0.14）/1.02元，当前股价对应PE为15.9/14.3/12.9倍。短期看公司2024年开店策略回归正常化，长期看公司“渠道+品牌+多产业”有望持续强化核心竞争力，估值合理，维持“买入”评级。新生儿减少+门店调整背景下营收承压，自有品牌占比进一步提升2023年全年，分渠道看，门店实现营收24.32亿元（-5.9%），拆分看可比店店效同比-6.7%、门店数量同比-0.4%；电商营收6.17亿元（-14.3%），但自营第三方平台业务同增77%实现逆势增长，其中抖音平台同增290%表现亮眼。分产品看，奶粉类营收19.14亿元（-12.2%），食品/棉纺/用品/玩具及出行类营收则分别同比+13.7%/-0.8%/-10.5%/-6.0%；合兰仕等自有品牌表现良好，销售收入占自有渠道销售收入比例已达13%（较上半年提升2pct）。盈利能力方面，综合毛利率为28.38%（-0.16pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%，同比分别-0.14pct/-0.06pct/-0.28pct，运营效率提升助力费用节约控制。坚持“渠道+品牌+多产业”战略，2024年计划重回净开店（1）渠道：2023年贝贝熊毛利率较收购前提升4-5pct并扭亏为盈，年末两大品牌门店共469家（较2023Q3增加10家、较2022年年末减少2家），门店调整已近尾声，2024年计划实现双位数净开店；此外公司将聚焦公域电商平台自营业务，并借助线下优势进一步完善O2O即时零售。（2）品牌：坚定自有品牌战略，通过研发创新、品牌营销深化品牌向心力。（3）多产业：公司计划由点及面不断进入更多母婴产业领域。（4）数智化：围绕降本增效、提升效率升级技术。风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3,6193,3323,5623,9404,292YOY(%)36.5-8.06.910.68.9归母净利润(百万元)86105116130143YOY(%)17.021.811.111.510.4毛利率(%)28.528.428.628.628.6净利率(%)2.73.53.63.63.7ROE(%)8.89.89.810.010.1EPS(摊薄/元)0.610.750.830.921.02P/E(倍)21.517.715.914.312.9P/B(倍)1.71.61.51.41.2数据来源：聚源、开源证券研究所-48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-12爱婴室沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告公司信息更新报告公司研究公司信息更新报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/4附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E流动资产17171664179619322182营业收入36193332356239404292现金382479515659743营业成本25872386254228143066应收票据及应收账款15487116109136营业税金及附加1114141617其他应收款4023443051营业费用758693737808871预付账款195157219197256管理费用123112114126137存货846803786822881研发费用00000其他流动资产100115115115115财务费用4734363943非流动资产1018887868851844资产减值损失-3-3-10-10-10长期投资2121201919其他收益1917202020固定资产138126121121119公允价值变动收益00000无形资产149140149139131投资净收益2127303130其他非流动资产710601578572576资产处置收益55000资产总计27362551266427833026营业利润131138159178197流动负债13161134111811171224营业外收入48888短期借款308295295295295营业外支出72222应付票据及应付账款484446544552642利润总额128143165184203其他流动负债524393278270286所得税3027364045非流动负债303235235235235净利润98116129143158长期借款00000少数股东损益1211121415其他非流动负债303235235235235归属母公司净利润86105116130143负债合计16191369135313531459EBITDA204200217212222少数股东权益4044567085EPS(元)0.610.750.830.921.02股本141141141141141资本公积314314314314314主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E留存收益619682770871986成长能力归属母公司股东权益10771138125513611482营业收入(%)36.5-8.06.910.68.9负债和股东权益27362551266427833026营业利润(%)18.45.315.211.910.8归属于母公司净利润(%)17.021.811.111.510.4获利能力毛利率(%)28.528.428.628.