首次覆盖报告：炼化危废物资源化专家，塑料裂解回收产业化先驱.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1惠城环保（300779.SZ）首次覆盖报告炼化危废物资源化专家，塑料裂解回收产业化先驱2024年04月03日➢公司专注于石化行业三废处置服务。是一家专业从事石油化工行业危险废弃物处置服务，并将危险废弃物进行有效循环再利用的高新技术企业。公司总部位于山东青岛，成立于2006年，目前业务主要包括石化废弃物资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务、三废治理等业务。2022年公司实现营业收入36323万元，归母净利247万元，2023年前三季度实现收入78333万元，归母净利润13628万元。➢以技术创新开创了石化行业危废处置循环经济模式。我国炼油行业每年产生约21.52万吨炼油废催化剂，其中以催化裂化FCC催化剂占大多数。催化剂使用后失去活性，被卸出的废催化剂往往含有有毒有害金属元素，处置不当容易对水体和土壤，等造成污染。目前，国内处置这类固废以填埋处理方式为主，既占用了大量的土地资源，且存在有害金属元素存在进入土壤和地下水的风险。惠城环保通过对废催化剂的精细化处理处置，可实现对有效成分的循环利用，利用固废资源再生产催化剂新剂、复活催化剂等产品，最终达到废渣、废水的达标排放，实现对废催化剂的完全资源化处置。➢公司塑料催化裂解化学回收的产业化先驱。自1950年以来，全球累计生产塑料超过100亿吨，仅9%被回收。2022年，中国塑料制品市场消费量1.08亿吨，国内塑料产量约7772万吨，共产生废塑料6000万吨，回收1800万吨，回收率约30%，废塑料直接填埋和焚烧的比例分别为32%和31%。公司历时多年，深入研究废塑料裂解反应规律和废塑料深度裂解机理，首创了基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)新技术，并建成100吨/年中试装置，并实现长周期稳定运行。现在广东揭阳实施20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，该项目是塑料化学回收领域最早进行产业化实践的项目，经济效益良好，对于彻底解决塑料回收问题意义重大。➢投资建议：公司是石化行业危废处理处置的技术专家型企业，开创性地实现了对FCC催化剂等危废物质的资源化处置、循环利用。同时公司率先实施废塑料催化裂解回收的工业化项目，在行业内处于领先地位。我们看好公司发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.52、2.76、4.18亿元，EPS分别为1.09、1.98、2.99元，现价（2024年04月02日）对应PE分别为44x、24x、16x，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。➢风险提示：1）炼化行业对催化剂需求下滑；2）CPDC裂解技术成熟度不足；3）存在一定的安全生产的风险。[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）3631,0391,5572,353增长率（%）27.5186.049.951.1归属母公司股东净利润（百万元）2152276418增长率（%）-79.06060.381.451.1每股收益（元）0.021.091.982.99PE2681442416PB8.75.54.83.9资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月02日收盘价）推荐首次评级当前价格：47.55元[Table_Author]分析师刘海荣执业证书：S0100522050001邮箱：liuhairong@mszq.com研究助理费晨洪执业证书：S0100122080022邮箱：feichenhong@mszq.com惠城环保(300779)/基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2目录1公司专注于石化行业的废弃物处置和利用.....31.1公司专注于石化行业危废处置和资源化利用..31.2新业务持续开拓，抵消旧业务格局调整不利影响.....42技术创新开创石化废弃物循环经济模式..62.1技术创新，推动催化剂填埋处理向资源化利用转变.62.2循环经济，新业态为公司发展注入优势基因..82.3变废为宝，多产品协同产出.93塑料裂解化学回收产业化先驱.133.1塑料化学回收方兴未艾.133.2公司在塑料催化裂解产业化道路上一马当先164盈利预测与投资建议...214.1盈利预测假设与业务拆分...214.2估值分析..224.3投资建议..225风险提示..23插图目录25表格目录25惠城环保(300779)/基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31公司专注于石化行业的废弃物处置和利用1.1公司专注于石化行业危废处置和资源化利用青岛惠城环保科技，成立于2006年，总部位于山东青岛，是一家专业从事石油化工行业危险废弃物处置服务，并将危险废弃物进行有效循环再利用的高新技术企业。目前，惠城集团业务布局遍布国内近15个省市及国外16个国家和地区，在青岛、东营、九江、北海、揭阳、新疆等地均拥有环保产业示范基地。公司目前的主要产品和服务包括资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务、三废治理业务和其他产品。其中公司的资源化综合利用产品主要包括FCC催化剂（新剂）系列产品、复活催化剂系列产品、再生平衡剂、硅改粉等；危险废物处理处置服务主要是对炼油企业产生的废催化剂无害化处理及高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务；三废治理业务主要是对废气、废旧农膜、一般工业固废等治理收入；其他产品包括催化裂化功能性助剂以及分子筛产品。图1：惠城环保公司主要业务领域资料来源：公司公告，民生证券研究院公司始终坚持“原始技术创新，向废物要资源”的发展路线，通过自主创新，掌握并转化了多项革新技术。核心技术涵盖工业固废无害化处理及资源再利用、工业烟气治理、废水达标排放及再利用、垃圾集中分类处置及废塑料的循环再利用等领域。通过产品研发和工艺创新，2009年公司一期6000吨/年FCC复活催化剂生产装置顺利开工，“FCC废催化剂资源化利用”技术实现产业化，2011年公司开始引进战略投资，二期2万吨/年装置建成投产，实现产品升级。2014-2016年公司固废资源利用研发成功，示范线投产，并取得“危险废物经营许资质”。2020年公司固废资源化利用全面投产，实现固废处置量10万吨。目前公司拥有4万吨/年FCC催化剂新剂产能，拥有5.85万吨/年危险废弃物处置能力。惠城环保(300779)/基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4图2：公司发展历程资料来源：公司官网，民生证券研究院公司实际控制人为张新功先生，张新功先生直接持有上市公司32.0%的股权，通过青岛惠城德信投资有限公司间接持有公司7.86%股权，合计持有上市公司39.86%股权。张新功先生为公司创始人，2015-2022年任公司董事长。张新功先生是公司研发方向的引领者，非常重视公司技术的自主创新及新技术的产业化。2022年，为更加专注于公司各项环保治理技术的持续升级、新技术推广及产业落地，张新功先生辞去董事长职务，专任首席技术官一职，也是公司极为重视技术创新的体现。图3：惠城环保股权结构（截至2024年2月6日）资料来源：W