营收微降中显韧性，季度回暖暗示复苏潜力.pdf

电子|证券研究报告—调整盈利预测2024年4月3日688183.SH买入原评级：买入市场价格:人民币9.18板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对(18.3)14.0(19.3)(21.5)相对上证综指(21.0)13.2(21.5)(15.4)发行股数(百万)831.82流通股(百万)308.34总市值(人民币百万)7,636.123个月日均交易额(人民币百万)53.50主要股东广东生益科技股份有限公司62.93资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2024年3月29日收市价为标准相关研究报告《生益电子》20230818中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格电子：元件证券分析师：苏凌瑶lingyao.su@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003联系人：李圣宣shengxuan.li@bocichina.com一般证券业务证书编号：S1300123050020生益电子营收微降中显韧性，季度回暖暗示复苏潜力公司发布2023年年报，受行业景气度下滑影响，23年整体业绩表现欠佳。但四季度表现已有回暖迹象，看好公司随景气上行及产能扩张释放弹性，维持买入评级。支撑评级的要点公司23年整体业绩表现不佳，但23Q4已有回暖迹象。公司2023年全年实现收入32.73亿元，同比下降7.40%，实现归母净利润-0.25亿元，同比下降107.99%，实现扣非净利润-0.44亿元，同比下降115.98%。单季度来看，公司23Q4实现营收8.82亿元，同比+2.67%/环比+9.14%，实现归母净利润-0.07亿元，同比-109.54%/环比亏损收窄，实现扣非净利润-0.16亿元，同比-136.39%/环比亏损收窄。盈利能力方面，公司2023年毛利率14.56%，同比减少9.29pcts，归母净利率-0.76%，同比减少9.62pcts。单季度来看，公司2023Q4毛利率10.07%，同比-13.91pcts/环比-4.10pcts,归母净利率-0.83%，同比-9.8pcts。上述变化主要系：1）部分主要客户需求下降，叠加通讯领域产品价格下降；2）四期项目处于拔产阶段，整体产能未充分利用，产品单位成本较高，从而导致产品毛利率下降；3）公司毛利大幅下降，导致公司亏损。主营PCB业务结构持续优化，重点客户订单增加。2023年，公司销售印制电路板126.42万平方米，同比增长12.36%。面临市场挑战，公司积极调整订单结构，开拓新客户与市场，尤其是在新能源汽车电子、服务器等应用领域抓住发展机遇。通过优化产品布局，并通过重要合同资质审核，公司在航空航天和国防领域取得了持续发展。公司AI服务器领域核心客户订单逐步放量，汽车电子领域客户矩阵不断丰富，服务器和汽车电子订单较上年同期有所增加，2023年服务器产品订单占比提升至24%，汽车电子产品订单占比提升至17%，同比增长6pcts。PCB行业短期承压，东城四期项目及国际扩张为公司增添新的增长动力。根据Prismark数据，2023年全球PCB市场产值同比减少15%，达695.17亿美元。东城四期项目采用智能化工厂设计理念，将有望提升公司的生产效率和产品质量。此外，泰国新建生产基地和吉安二期项目的推进，亦能为公司的国际扩张和产能提升奠定基础。估值尽管公司短期业绩承压，但考虑24年AI及服务器领域景气度进入上行区间，公司不断推进产品结构优化，业绩已呈现改善态势。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入36.93/42.74/49.19亿元，实现归母净利润分别为2.22/3.53/4.81亿元，对应2024-2026年PE分别为34.4/21.6/15.9倍。维持买入评级。评级面临的主要风险市场开拓不及预期、行业复苏不及预期、市场竞争加剧、产能利用率不及预期。[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日：12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)3,5353,2733,6934,2744,919增长率(%)(3.1)(7.4)12.815.815.1EBITDA(人民币百万)5672286419131,182归母净利润(人民币百万)313(25)222353481增长率(%)18.4(108.0)(986.9)59.136.4最新股本摊薄每股收益(人民币)0.38(0.03)0.270.420.58原先预测摊薄每股收益(人民币)0.38(0.03)0.560.78-调整幅度(%)--(52.41)(45.63)市盈率(倍)24.4(305.5)34.421.615.9市净率(倍)1.91.91.81.71.5EV/EBITDA(倍)15.745.113.89.46.8每股股息(人民币)0.20.00.00.00.0股息率(%)1.70.00.00.00.0资料来源：公司公告，中银证券预测(47%)(32%)(16%)(1%)14%29%Mar-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24生益电子上证综指2024年4月3日生益电子2附：公司财务数据概览图表1.公司年度营业收入（2018-2023）图表2.公司分季度营业收入（1Q20-4Q23）资料来源：ifind，中银证券资料来源：ifind，中银证券图表3.公司年度归母净利润（2018-2023）图表4.公司分季度归母净利润（1Q20-4Q23）资料来源：ifind，中银证券资料来源：ifind，中银证券图表5.公司盈利能力（1Q20-4Q23）图表6.公司期间费用率（1Q20-4Q23）资料来源：ifind，中银证券资料来源：ifind，中银证券2024年4月3日生益电子3[Table_FinchinaDetail]利润表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)年结日：12月31日202220232024E2025E2026E年结日：12月31日202220232024E2025E2026E营业总收入3,5353,2733,6934,2744,919净利润313(25)222353481营业收入3,5353,2733,6934,2744,919折旧摊销253288362414456营业成本2,6922,7962,8933,1673,503营运资金变动62(141)(101)(175)(118)营业税金及附加2020232630其他113310127101116销售费用889893114134经营活动现金流741431609693935管理费用185156172209235资本支出(687)(619)(500)(520)(500)研发费用196193185214246投资变动0(23)000财务费用1031546764其他234(1)(1)(1)其他收益1534202326投资活动现金流(686)(607)(501)(521)(501)资产减值损失(43)(66)(47)(45)(45)银行借款(128)92579214(202)信用减值损失3(3)000股权融资(180)(150)0