2023年年报点评：营收大幅提升，新签订单高增.pdf

证券研究报告公司研究公司点评报告建发合诚(603909)投资评级买入上次评级买入江宇辉地产行业首席分析师执业编号：S15005220100002联系电话：+8618621759430邮箱：jiangyuhui@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031营收大幅提升，新签订单高增——建发合诚（603909.SH）2023年年报点评2024年4月3日本期内容提要:事件：公司发布2023年年报，实现营收39.46亿元，同比增长212.92%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长16.35%。营业收入大幅增长，减值计提拖累净利润增速。2023年公司实现营业收入39.46亿元，同比增长212.92%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长16.35%。公司营收规模的大幅增长主要来源于建筑施工业务的增长，2023年公司建筑施工业务营业收入29.9亿元，同比增长684.81%。公司营业收入大幅提升但利润增速较缓的原因主要为：1）占公司主要营收和净利润来源的建筑施工业务毛利率下滑，2023年公司建筑施工业务毛利率为2.51%，较2022年下滑1.8pct，主要由于公司积极拓展省外业务，但省外业务毛利率较低导致整体毛利率下滑；2）减值计提拖累净利润增速，2023年公司计提减值0.58亿元，较2022年增加0.15亿元。合作订单高增，助力业绩增长。2023年公司新签合同额126.22亿元，同比增长332.7%，其中建筑施工业务新签合同额113.1亿元，占新增总合约金额的89.6%。公司建筑施工业务合约金额和营业收入得以快速提升，主要受益于控股股东在业务层面的助力支持，2023年建发国际集团及其所属单位贡献营收31.14亿元，占公司总营业收入的78.92%。2023年公司日常关联交易额度调整为131亿元，实际发生约120亿元，使用比例为91.6%。我们认为对公司而言，一方面建发国际作为头部国有房地产开发企业，在2023年行业深度调整的背景下，权益销售金额仍能实现双位数增长，在主流城市的市场份额也在进一步提升，随着行业持续出清、市场企稳恢复，建发国际作为稳健国企的优势有望进一步凸显，随着建发国际市占率和规模进一步成长，公司的建筑施工业务也有望实现稳定增长；另一方面，与建发体系的深度融合，有望进一步赋能公司品牌价值，实现除建筑施工外其他传统业务的增长。持续强化应收账款管理，经营性现金流净额稳定。在2022年公司重点推进应收款催收工作，设立回款管理中心安排专人负责制定应收账款催收方案和奖惩措施以推动应收账款管理工作的基础上，2023年公司继续加强应收账款管理，年度回款总额约34.07亿元，同比增加190%。2023年公司经营活动产生的现金流量净额4.45亿元，较上年同期增长2.35亿元。公司整体经营性现金流自2019年起保持稳定，随着公司应收款管理工作持续推进，叠加公司与控股股东合作项目增加，有望进一步提升公司应收款周转率、保持经营性现金流稳定。盈利预测与投资评级：随着增量业务快速发展，存量业务提质增效，我们预计公司2024-2026年公司EPS分别为0.33/0.44/0.48元/股，对应当前股价PE分别为31.20/23.13/21.25倍，维持“买入”评级。风险因素：房地产行业销售下行幅度扩大，建筑施工业务新项目签订情况不及预期；建筑施工业务落地进度不及预期；应收账款支付延期导致工程回款不及预期。主要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（亿元）1,2613,9465,5407,2289,476同比(%)49.9%212.9%40.4%30.5%31.1%归属母公司净利润（亿元）576685115125同比(%)40.2%16.3%28.8%34.9%8.8%毛利率(%)22.6%8.9%8.5%7.7%6.9%ROE(%)6.1%6.6%7.9%9.6%9.5%EPS（摊薄）（元）0.220.250.330.440.48P/E（倍）46.7440.1731.2023.1321.25P/B（倍）2.832.672.462.222.01?x?W
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???Y?/?G;??2024?4e2???请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2资产负债表单位:亿元利润表单位:亿元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产2,5733,2424,0375,109营业总收入3,9465,5407,2289,476货币资金6519691,3241,757营业成本3,5965,0686,6718,822应收票据1121416营业税金及附加15283647应收账款8321,4891,9282,522销售费用25364762预付账款9151318管理费用122177231284存货25414963研发费用36668195其他1,054715709733财务费用0000非流动资产425430436443减值损失合计-10-15-10-10长期股权投资0000投资净收益2445固定资产（合计）98979593其他-45-44-13-11无形资产40414449营业利润99109143149其他288293297302营业外收支-2-2-2-2资产总计2,9983,6724,4735,552利润总额97107142148流动负债1,8552,4293,0924,008所得税17152018短期借款2222净利润8092122130应付票据0000少数股东损益14775应付账款1,4511,5492,0382,696归属母公司净利润6685115125其他4038791,0521,311EBITDA140122157163非流动负债22304779EPS(基本)(元)0.250.330.440.48长期借款0000其他22304779现金流量表?*
!?M负债合计1,8782,4593,1384,087会计年度2023A2024E2025E2026E少数股东权益127134142147经营活动现金流445327348412归属母公司股东权益9941,0791,1931,318净利润8092122130负债和股东权益2,9983,6724,4735,552折旧摊销31141515财务费用2001重要财务指标?*?M投资损失-235-2-4-4会计年度2023A2024E2025E2026E营运资金变动286157182238营业总收入3,9465,5407,2289,476其它48673332同比（%）212.9%40.4%30.5%31.1%投资活动现金流-16-17-10-10归属母公司净利润6685115125资本支出-17-21-14-15同比（%）16.3%28.8%34.9%8.8%长期投资-1000毛利率（%）8.9%8.5%7.7%6.9%其他2445ROE%6.6%7.9%9.6%9.5%筹资活动现金流-10381631E