出口盈利高兑现，四季度业绩超预期.pdf

1公司报告│公司年报点评请务必阅读报告末页的重要声明宇通客车(600066)出口盈利高兑现，四季度业绩超预期事件：公司发布2023年年度报告。2023年实现收入270.4亿元，同比增长24.1%，归母净利润18.2亿元，同比增长139.4%。2023年客车行业内需持续复苏，出口创历史新高2023年中大客行业批发销量为8.79万辆，同比增长4.4%。其中，座位客车销量为4.38万辆，同比增长88.6%，主要由于旅游逐步恢复。公交客车销量3.96万辆，同比下滑28.0%，主要受2022年年底抢装透支部分销量影响。根据中客网数据，2023年行业出口销量为3.22万辆，同比增长48.6%，创历史新高。2023年宇通客车总销量3.65万辆，同比增长20.9%，其中中大客销量3.18万辆，同比增长33.9%。公司中大客市占率为36.1%，相较2022年提升7.9pct。出口方面，公司2023年出口销量1.01万辆，同比增长80.7%，市占率31.5%，相较去年提升5.7pct，市场份额行业第一。出口车型高毛利，拉动四季度盈利超预期2023Q4公司收入80.9亿元，同比-6.8%，环比+3.3%；归母净利润7.7亿元，同比+22.1%，环比+32.1%。四季度受出口车型高毛利拉动，整体盈利能力大幅改善，毛利率31.9%，同比提升5.9pct，环比提升8.8pct，超市场预期。四季度整体期间费用率13.9%，环比-0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率环比分别-1.3/+0.1/+1.0/-0.5pct。毛利率提升的主要原因是：1）出口新能源客车单车成本受益锂电池成本下降；2）出口车型毛利率为31.7%，相较国内毛利率为23.0%高8.7pct，出口销量增长有效拉动公司整体毛利率提升。海外业务中长期仍具成长性，公司高分红有望可持续中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势，出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。公司作为国内客车龙头，海外业务增长有望带动公司盈利能力提升，保障现金流长期稳定，支撑高分红可持续。盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为329.9/379.7/435.6亿元，同比增速分别为22.0%/15.1%/14.7%，归母净利润分别为28.2/35.4/40.3亿元，同比增速分别为54.9%/25.6%/14.0%，EPS分别为1.27/1.60/1.82元/股，3年CAGR为30.4%。鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力，给予公司2024年22倍PE，目标价27.97元，维持为“买入”评级。风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）2179927042329913797343563增长率（%）-6.17%24.05%22.00%15.10%14.72%EBITDA（百万元）14972717351743384889归母净利润（百万元）7591817281535374031增长率（%）23.68%139.36%54.92%25.65%13.97%EPS（元/股）0.340.821.271.601.82市盈率（P/E）63.926.717.213.712.0市净率（P/B）3.43.52.92.42.0EV/EBITDA5.47.911.08.16.4数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月02日收盘价证券研究报告2024年04月03日行业：汽车/商用车投资评级：买入（维持）当前价格：21.90元目标价格：27.97元基本数据总股本/流通股本(百万股)2,213.94/2,213.94流通A股市值(百万元)48,485.27每股净资产(元)6.29资产负债率(%)54.45一年内最高/最低(元)22.40/11.59股价相对走势作者分析师：高登执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn分析师：陈斯竹执业证书编号：S0590523100009邮箱：chenszh@glsc.com.cn相关报告1、《宇通客车（600066）：规模效应和产品结构优化，四季度业绩超预期》2024.01.10-30%10%50%90%2023/42023/82023/122024/3宇通客车沪深300请务必阅读报告末页的重要声明2公司报告│公司年报点评财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元202220232024E2025E2026E单位:百万元202220232024E2025E2026E货币资金7035643485771227816462营业收入2179927042329913797343563应收账款+票据49474554731284169655营业成本1682320106244142791031801预付账款6737368489761120营业税金及附加225328375432496存货48944513682378008887营业费用16391955227626583224其他14493377307635254029管理费用25412287279130193529流动资产合计1899819614266363299540154财务费用-78-86-26-36-50长期股权投资997650746843939资产减值损失-126-557-198-190-196固定资产41754193401638343556公允价值变动收益-17-1000在建工程2761909500投资净收益15399140140144无形资产15651544149214411389其他4643998781其他非流动资产39864667475947594758营业利润7062036320240284593非流动资产合计1099911243111081087610643营业外净收益242181818资产总计2999830857377444387150797利润总额7082078321940454610短期借款00000所得税-60239370464529应付账款+票据75017143100791152313129净利润7681840285035814081其他50796541764587519992少数股东损益922354450流动负债合计1258013684177242027423121归属于母公司净利润7591817281535374031长期带息负债4141085长期应付款00000财务比率其他28183103310331033103202220232024E2025E2026E非流动负债合计28213116311331103107成长能力负债合计1540216800208372338426228营业收入-6.17%24.05%22.00%15.10%14.72%少数股东权益123138172216266EBIT49.11%216.47%60.31%25.53%13.74%股本22142214221422142214EBITDA20.78%81.44%29.43%23.36%12.70%资本公积149415061506150