公司信息更新报告：激励草案正式推出，内部活力有望激发.pdf

食品饮料/调味发酵品Ⅱ请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/4中炬高新（600872.SH）2024年04月03日投资评级：买入（上调）日期2024/4/2当前股价(元)27.77一年最高最低(元)40.39/20.50总市值(亿元)218.10流通市值(亿元)218.10总股本(亿股)7.85流通股本(亿股)7.85近3个月换手率(%)91.34股价走势图数据来源：聚源《业绩加速增长，管理层落地期待新春—公司信息更新报告》-2023.10.19《计提负债导致亏损，管理层变更期待新春—公司信息更新报告》-2023.9.1《调味品主业向好，期待机制理顺—公司信息更新报告》-2023.4.28激励草案正式推出，内部活力有望激发——公司信息更新报告张宇光（分析师）方一苇（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003fangyiwei@kysec.cn证书编号：S07905240300012023年业绩表现符合预期，激励草案正式推出公司2023年营收/归母净利润51.4/17.0亿元（同比-3.8%/扭亏），调味品/房地产营收同比-0.5%/-42.0%；利润扭亏主要系预计负债转回影响。2023Q4营收/归母净利润11.9/29.7亿元（同比-14.4%/扭亏），符合预期。公司推出限制性股票激励计划（草案）：拟以14.19元/股价格授予不超过1438.80万股限制性股票（占股本总额1.83%），解除限售条件以2023年为基准，2024-2026年营收增长率分别不低于12%/32%/95%，营业利润率不低于15%/16.5%/18%，ROE不低于14%/15.5%/20%。基于公司内生增长，考虑股权激励费用及管理效率提升，我们预测2024-2026归母净利润7.5（-0.1）/9.7（+0.6）/12.3亿元（同比-55.6%/+28.1%/+26.9%），EPS为0.96（-0.01）/1.23（+0.08）/1.56元，当前股价对应PE28.9/22.6/17.8倍，考虑激励推出员工积极性提升，上调至“买入”评级。渠道开发稳步推进，内部管理调整短期影响2023Q4业绩表现2023Q4调味品业务营收同比-13.6%，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比变动-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。2023Q4营收明显下滑主要系春节备货后移叠加内部管理层调整带来的短期影响。2023年净增经销商81个，区县/地级市开发率分别为72.2%/94.4%（同比+4.1pct/+0.9pct）。成本下降+结构优化，盈利能力逐步改善2023年公司调味品毛利率同比+2.0pct至32.2%，主要系成本下降叠加产品结构优化。2023年/2023Q4美味鲜净利率为12.1%/7.9%（同比+0.4pct/-5.2pct），2023Q4美味鲜净利率同比大幅下滑主要系管理费用率明显走高，2023Q4美味鲜管理费用率同比+5.4pct，主要是解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加影响。长期展望：内生增长+外延并购双轮驱动，推进三年战略目标据美味鲜未来三年战略规划，2026年美味鲜营收/营业利润目标分别为100/15亿元。我们预计公司稳定内生增长同时，不排除通过外延并购等方式实现份额提升。风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)5,3415,1395,7806,8228,098YOY(%)4.4-3.812.518.018.7归母净利润(百万元)-5921,6977549661,225YOY(%)-179.8-386.5-55.628.126.9毛利率(%)31.732.734.635.335.8净利率(%)-11.133.013.014.215.1ROE(%)-16.033.412.914.315.6EPS(摊薄/元)-0.752.160.961.231.56P/E(倍)-36.812.928.922.617.8P/B(倍)7.24.64.03.53.0数据来源：聚源、开源证券研究所-48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-12中炬高新沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告公司信息更新报告公司研究公司信息更新报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/4附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E流动资产32373733488856516976营业收入53415139578068228098现金628500129317742588营业成本36483458377844145197应收票据及应收账款51756710198营业税金及附加8861698196其他应收款2116252434营业费用473457514607721预付账款1815222130管理费用324377360403433存货16701618197422232718研发费用179181220273324其他流动资产8501508150815081508财务费用-4-6-1-24-47非流动资产29862986304129813215资产减值损失-0-33000长期投资44333其他收益4029303030固定资产16091906199418072066公允价值变动收益00000无形资产188182168154140投资净收益3238383838其他非流动资产118589587610171006资产处置收益-00000资产总计622367197929863210191营业利润70663391011361442流动负债14271337177417042145营业外收入31181555短期借款0100181100100营业外支出118313556应付票据及应付账款7515448717821164利润总额-474180291011361441其他流动负债676694723822881所得税8065136170216非流动负债1331181181181181净利润-55517377739661225长期借款00000少数股东损益38401900其他非流动负债1331181181181181归属母公司净利润-59216977549661225负债合计27591518195518852327EBITDA-3151981107513111634少数股东权益456496515515515EPS(元)-0.752.160.961.231.56股本785785785785785资本公积33333主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E留存收益28044501509459257037成长能力归属母公司股东权益30094705545962327349营业收入(%)4.4-3.812.518.018.7负债和股东权益622367197929863210191营业利润(%)-19.6-10.343.724.927.0归属于母公司净利润(%)-179.