2023年年报点评：23年靓丽收官，24年势能延续.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1贵州茅台（600519.SH）2023年年报点评23年靓丽收官，24年势能延续2024年04月03日➢事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入1505.6亿元，同比增长18.04%，归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%。其中，23Q4营业总收入452.44亿元，同比增长19.8%，归母净利润218.58亿元，同比增长19.33%。公司收入业绩略超业绩预告。➢系列酒结构升级延续，公司产品矩阵全面构建。23年公司酒类收入+18.94%，其中茅台酒/系列酒营业收入1,265.89/206.30亿元，同比+17.39%/+29.43%，茅台酒占酒类收入比重同比变动-1.14pct至85.99%。量价拆分看，茅台酒/系列酒销量4.21/3.12万吨，同比+11.10%/+2.94%，茅台1935成为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元，形成了千、百、十亿级大单品格局，产品矩阵全面构建。茅台酒/系列酒吨价300.62/66.20万元/吨，同比+5.66%/+25.74%，系列酒结构升级趋势延续；23年公司酒类业务毛利率92.11%，同比+0.11pct，其中茅台酒/系列酒毛利率94.12%/79.76%，同比变动-0.07pct/+2.54pct。➢直销占比高达46%，i茅台收入突破200亿。23年公司批发代理/直销收入799.86/672.33亿元，同比+7.52%/+36.16%，直销渠道收入占比同比+5.77pct至45.67%，其中23年“i茅台”收入+88.29%至223.74亿元，毛利率同比+0.83pct至96.09%。23年经销商数量基本持平，平均经销商规模同比变动7.67%至3659.02万元/家。➢盈利水平稳定提升，23年现金分红比例高达84%。23年公司毛利率/归母净利率分别同比变动+0.10/+0.06pct至91.96%/50.60%，主因产品结构提升。公司销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.49/-0.67pct至3.15%/6.59%。23年经营性现金流同比+81.46%至665.93亿元，合同负债同比变动-13.46亿元至141.26亿元，相较于23Q3变动+27.31亿元。23年茅台酒/系列酒实际产能分别5.72/4.29万吨，同比+0.69%/+22.41%。茅台酒/系列酒基酒新增产能分别于23年10月/11月投产，均将在24年释放。23年度分红388亿元，结合此前特别分红240亿元，公司23年现金分红比例为84%。➢投资建议：公司24年经营目标：1、营业总收入同比增长15%左右；2、完成固定资产投资61.79亿元。随着茅台产能逐步扩产、茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，集团“十四五”双翻番（营收翻一番从1000亿元到2000亿元；利税翻一番达到1800亿元）兑现预期强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为877/1029/1080亿元，同比增长17.4%/17.3%/14.7%，当前股价对应PE分别为25/21/18倍，维持“推荐”评级➢风险提示：渠道改革、产品结构升级不及预期，食品安全风险等。[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）150,560176,306205,958235,860增长率（%）18.017.116.814.5归属母公司股东净利润（百万元）74,73487,743102,926118,048增长率（%）19.217.417.314.7每股收益（元）59.4969.8581.9393.97PE29252118PB10.08.16.75.6资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月2日收盘价）推荐维持评级当前价格：1,713.99元[Table_Author]分析师王言海执业证书：S0100521090002邮箱：wangyanhai@mszq.com分析师张玲玉执业证书：S0100522090002邮箱：zhanglingyu@mszq.com相关研究1.贵州茅台（600519.SH）2023年度经营数据公告点评：大集团一盘棋显效，高质量完成全年目标-2024/01/012.贵州茅台（600519.SH）事件点评：再次实施特别分红，兑现发展红利-2023/11/213.贵州茅台（600519.SH）重大事项公告点评：飞天提价，业绩增长动能充足-2023/11/024.贵州茅台（600519.SH）2023年三季报点评：业绩稳健增长，延续高质量发展-2023/10/235.贵州茅台（600519.SH）2023年半年报点评：直营占比持续提升，茅台酒23Q2环比提速-2023/08/03贵州茅台(600519)/食品饮料本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2公司财务报表数据预测汇总[TABLE_FINANCE]利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业总收入150,560176,306205,958235,860成长能力（%）营业成本11,98112,94715,17317,640营业收入增长率18.0417.1016.8214.52营业税金及附加22,23425,56529,86534,201EBIT增长率17.8918.6616.7814.33销售费用4,6495,2896,1797,076净利润增长率19.1617.4117.3014.69管理费用9,72911,46013,38715,331盈利能力（%）研发费用157188219251毛利率91.9692.7292.6992.56EBIT101,882120,899141,183161,417净利润率50.6049.7749.9750.05财务费用-1,790-815-1,583-2,318总资产收益率ROA27.4130.2429.2928.08资产减值损失0000净资产收益率ROE34.6533.1631.9630.53投资收益34414754偿债能力营业利润103,709121,754142,813163,788流动比率4.6217.4421.8426.80营业外收支-46-46-46-46速动比率1.439.5913.9918.96利润总额103,663121,708142,767163,742现金比率1.429.5713.9718.93所得税26,14130,69236,00241,292资产负债率（%）17.984.914.063.39净利润77,52191,016106,765122,451经营效率归属于母公司净利润74,73487,743102,926118,048应收账款周转天数0.100.06——EBITDA103,820122,861143,186163,448存货周转天数1293.20651.61——总资产周转率0.560.630.640.61资产负债表（百万元）2023A2024E20