一体化布局构筑成本优势，新业务稳步推进.pdf

电力设备|证券研究报告—调整盈利预测2024年4月3日003022.SZ增持原评级：增持市场价格:人民币16.44板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对(9.2)(3.9)(10.2)(43.3)相对深圳成指(9.2)(4.6)(8.9)(24.5)发行股数(百万)1,335.57流通股(百万)1,335.57总市值(人民币百万)21,956.743个月日均交易额(人民币百万)156.76主要股东联泓集团有限公司51.77资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2024年3月29日收市价为标准相关研究报告《联泓新科》20230905《联泓新科》20230408中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格电力设备：光伏设备证券分析师：武佳雄jiaxiong.wu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001联系人：顾真zhen.gu@bocichina.com一般证券业务证书编号：S1300123020009联泓新科一体化布局构筑成本优势，新业务稳步推进公司发布2023年年报，业绩同比下降48.5%，公司EVA粒子销量保持增长，未来有望受益于EVA粒子价格见底，维持增持评级。支撑评级的要点2023年公司业绩同比下降48.5%：公司发布2023年年报，全年实现营业收入67.78亿元，同比减少16.91%；归母净利润4.46亿元，同比减少48.5%；扣非净利润1.81亿元，同比减少74.4%。根据公司业绩计算，2023Q4公司实现归母净利润0.42亿元，同比减少52.8%，环比减少46.73%；扣非归母净利润0.55亿元，同比减少2.53%，环比减少1.63%。EVA粒子销量保持增长,盈利承压：受益于光伏行业需求快速增长，公司EVA粒子销量稳步提升。2023年，公司EVA粒子销售量达到16.02万吨，同比增长13%。受EVA粒子价格波动影响，公司2023年EVA粒子营收和盈利均呈现下滑，根据年报披露，EVA粒子全年实现收入20.24亿元，同比减少28.62%，毛利率40.95%，同比减少10.10个百分点。未来随着EVA价格的企稳回升，公司盈利有望修复。一体化优势增强公司EVA粒子成本优势：公司现有EVA粒子产能15万吨/年，在建产能20万吨/年，新产能计划于2025年投产。2024年1月公司9万吨/年VA装置开车成功，目前已实现连续化满负荷稳定运行，可保障公司EVA装置的VA原料稳定供应，强化公司EVA成本优势。公司在保持EVA产品竞争优势的同时，积极布局POE业务，规划建设30万吨/年POE项目，一期10万吨/年POE项目预计于2025年建成投产。新业务稳步推进：公司已布局UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料，2万吨/年UHMWPE装置已于2024年1月中交，锂电添加剂项目4000吨/年VC装置计划于2024年建成投产。生物材料方面，公司10万吨/年乳酸装置、4万吨/年PLA装置均计划于2024年上半年建成投产。新产品产能的投放将进一步增强公司竞争力。估值结合目前EVA粒子价格变化趋势、公司后续产能投放计划、原材料成本优势，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.51/0.57/0.65元（原2024-2026年预测为0.78/0.79/-元），对应市盈率32.3/29.0/25.1倍；公司凭借VA自供具备成本优势，随着新业务稳步推进，有望成为平台型新材料公司，维持增持评级。评级面临的主要风险行业产能释放超预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日：12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)8,1576,7787,4798,1728,802增长率(%)7.6(16.9)10.49.37.7EBITDA(人民币百万)1,3969601,3291,5821,749归母净利润(人民币百万)866446680756874增长率(%)(20.6)(48.5)52.411.315.6最新股本摊薄每股收益(人民币)0.650.330.510.570.65原先预测摊薄每股收益(人民币)0.780.79-调整幅度(%)(34.62)(27.85)-市盈率(倍)25.349.232.329.025.1市净率(倍)3.23.12.92.72.5EV/EBITDA(倍)33.233.822.318.015.9每股股息(人民币)0.20.10.20.10.2股息率(%)0.70.41.10.91.0资料来源：公司公告，中银证券预测(54%)(43%)(32%)(20%)(9%)2%Mar-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24联泓新科深圳成指2024年4月3日联泓新科2图表1.业绩摘要(人民币，百万)2022年2023年同比(%)营业收入8,156.996,777.59(16.91)营业成本6,507.515,682.35(12.68)毛利润1,649.481,095.23(33.60)营业税金及附加59.0943.40(26.56)管理费用410.99405.57(1.32)销售费用48.0551.336.83营业利润860.33519.15(39.66)资产减值12.2841.89241.16财务费用115.5286.93(24.75)投资收益1.61(2.78)(272.51)营业外收入5.492.68(51.32)营业外支出7.960.95(88.07)利润总额857.87520.88(39.28)所得税(16.03)64.65/少数股东损益7.6510.1132.21归属于母公司的净利润866.25446.12(48.50)基本每股收益(元)0.650.33(49.23)毛利率(%)20.2216.16(4.06个百分点)净利率(%)10.716.73(3.98个百分点)资料来源：iFind，中银证券2024年4月3日联泓新科3[Table_FinchinaDetail]利润表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)年结日：12月31日202220232024E2025E2026E年结日：12月31日202220232024E2025E2026E营业总收入8,1576,7787,4798,1728,802净利润874456687764883营业收入8,1576,7787,4798,1728,802折旧摊销580627808870905营业成本6,5085,6826,1036,5376,966营运资金变动9257(311)326(309)营业税金及附加5943495357其他(147)(464)99150121销售费用4851566166经营活动现金流1,3168751,2822,1111,601管理费用411406374409440资本支出(1,782)(3,115)(500)(600)(600)研发费用331309344376405投资变动1(2)111财务费用