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本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年04月03日新华保险(601336.SH)公司快报业务结构加速优化，NBV表现显著增长证券研究报告保险Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价35.41元股价(2024-04-02)30.66元交易数据总市值(百万元)95,645.30流通市值(百万元)63,939.57总股本(百万股)3,119.55流通股本(百万股)2,085.4412个月价格区间28.2/47.0元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-8.7-7.512.1绝对收益-7.5-1.70.5张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@essence.com.cn哈滢联系人SAC执业证书编号：S1450123060044haying@essence.com.cn相关报告银保转型持续深化，投资承压弹性凸显2023-08-31净利润大幅增长，银保渠道贡献突出2023-05-04NBV表现承压明显，推进转型关注价值改善2023-04-03银保发力新单高增，市场波动投资承压2022-10-31■事件：公司披露2023年年报，全年实现归母净利润87亿元（YoY-11.3%），原保费收入1659亿元（YoY+1.7%），新业务价值30亿元（YoY+65.1%，可比口径）。受精算假设等因素影响，截至2023年末内含价值达2505亿元（YoY-2.0%）。■NBV高增领先同业。公司2023年实现原保费收入1659亿元（YoY+1.7%），加速业务结构优化，聚焦期交业务，其中长期险首年保费409亿元（YoY+5.4%）；长期险首年期交保费235亿元（YoY+31.8%）。受益于期交保费占比提升，公司整体产品新业务价值率小幅增长，由2022年5.5%上升至2023年8.9%。储蓄型产品热销带动量价齐升影响下，公司2023年实现新业务价值30亿元（YoY+65.1%，可比口径）。■聚焦价值提升期交，代理人产能提升显著。个险渠道方面，公司坚持“多元化、长年期、高价值”转型策略，个险代理人规模人力下滑至15.5万人，月均合格人力2.7万人；月均人均综合产能6294元（YoY+94.4%）。伴随队伍转型持续推进，公司合格产能有望进一步改善。银保渠道方面，新单期交规模占比显著提升，长期险首年期交保费同比+60.5%至124亿元，提升银保渠道价值贡献。■投资收益率下滑明显，债券占比显著提升。2023年底，公司投资资产达1.34万亿元（YoY+15.4%）。受十年期国债收益率走低、资本市场大幅波动等影响，公司2023年实现总投资收益率1.8%（YoY-2.5pct），净投资收益率3.4%（YoY-1.2pct）。从结构来看，债券投资占比同比+8.8pct至50.4%，股基投资占比同比-0.4pct至14.2%。其中，非标资产规模为1569亿元，较上年末-642亿元，其投资占比达11.7%（YoY-6.7pct）。■受精算假设变更及投资波动影响，EV同比下滑2.0%。公司于2023年审慎下调用于内含价值评估的非投连账户长期投资回报率假设至4.5%、风险贴现率至9.0%，造成经济假设变动影响达-133亿元，拖累期初EV达5.2%。此外，受投资表现疲软影响，经济经验偏差达-143亿元，进而致使2023年底公司内含价值达2505亿元（YoY-2.0%）。■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.84元、3.86元、4.31元，给予0.42x2024年P/EV，对应6个月目标价为35.41元。■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。-22%-12%-2%8%18%28%38%48%2023-042023-072023-112024-03新华保险沪深300本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。999563375本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司快报/新华保险[Table_Finance1](百万元)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入108,04871,54786,57296,259109,254归母净利润21,5008,71211,99212,04013,451每股净资产(元)31.4033.6837.5542.4345.61每股收益(元)6.892.793.843.864.31每股内含价值(元)81.9280.2984.3189.3695.17估值水平2022A2023A2024E2025E2026EP/B0.980.910.820.720.67P/E4.4510.987.987.947.11P/EVPS0.370.380.360.340.32数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。公司快报/新华保险本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3财务报表预测利润表（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入108,04871,54786,57296,259109,254保险服务收入56,87848,04549,72754,45159,623利息收入32,00132,26832,91336,20539,825投资收益及公允价值变动损失17,595-9,8993,2504,2514,252其他业务收入1,5744,1756821,3535,554营业总支出85,96166,00379,46488,17997,080保险服务费用33,78933,25236,57740,60145,879业务及管理费3,1242,3702,6072,8683,154信用减值损失-307500700900其他业务成本49,04830,07439,78044,01047,147营业利润22,0875,5447,1088,08012,174营业外收入及支出-8-29-50-50-50利润总额22,0795,5157,0588,03012,124所得税575-3,201-4,940-4,015-1,334净利润21,5048,71611,99812,04613,457少数股东损益44666归母净利润21,5008,71211,99212,04013,451资产负债表（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E货币资金17,60321,80822,89323,81425,180定期存款227,547255,984282,862309,734344,734金融投资-1,046,0191,167,4101,246,3561,352,514交易性金融资产-380,239424,366453,063491,653债权投资-313,148349,489373,123404,904其他债权投资-347,262387,562413,771449,014其他权益工具投资-5,3705,9936,3986,943长期股权投资5,8205,1745,7176,2606,968其他资产963,96674,27271,717111,741160,373总资产1