公司信息更新报告：两大基地协同齐头并进，看好氨醇能效领跑者成长.pdf

基础化工/农化制品请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/4华鲁恒升（600426.SH）2024年04月03日投资评级：买入（维持）日期2024/4/2当前股价(元)26.40一年最高最低(元)35.95/23.32总市值(亿元)560.56流通市值(亿元)558.47总股本(亿股)21.23流通股本(亿股)21.15近3个月换手率(%)39.59股价走势图数据来源：聚源《多产品景气上行，公司Q3业绩环比大幅改善—公司信息更新报告》-2023.11.16《Q2业绩环比增长，未来公司业绩有望量价齐升—公司信息更新报告》-2023.9.1《业绩低点或已现，荆州基地一期项目或投产在即—公司信息更新报告》-2023.4.27两大基地协同齐头并进，看好氨醇能效领跑者成长——公司信息更新报告金益腾（分析师）张晓锋（分析师）宋梓荣（联系人）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002zhangxiaofeng@kysec.cn证书编号：S0790522080003songzirong@kysec.cn证书编号：S0790123070025Q4化工景气度环比下行拖累公司业绩，新基地顺利投产，维持“买入”评级2023年公司实现营收272.60亿元，同比-9.87%；实现归母净利35.76亿元，同比-43.14%。Q4公司实现营收79.14亿元，环比+13.26%；实现归母净利6.49亿元，环比-46.73%；实现归母扣非净利润8.00亿元。2023年受需求收缩、供给冲击、预期转弱等影响，化工景气度下行，而公司荆州基地顺利投产，逆势扩张，开创异地新局面。2022年以来公司主要产品行业产能大幅扩张，行业供需矛盾突出，我们下调公司2024-2025年和新增2026年盈利预测，预计归母净利分别为45.35（-15.39）、48.86（-17.96）、52.72亿元，EPS分别为2.14（-0.72）、2.30（-0.85）、2.48元/股，当前股价对应PE分别为12.4、11.5、10.6倍。未来随着荆州基地产品逐渐丰富，看好公司成本继续下降和未来成长，维持“买入”评级。2023年Q4，煤炭价格下降而产品价格上涨，公多数产品价差环比改善据Wind数据及我们测算，2023年Q4，动力煤（5500cal）均价965元/吨，较Q3均值833元/吨上涨15.8%；纯苯均价为7,854元/吨，环比上涨9.42%；尿素、DMC、己二酸等产品行业平均价格分别为2,437、3,902、9,119元/吨，环比Q3分别+3.81%、-12.86%、-0.01%；平均价差环比Q3分别-7.79%、-23.22%、-26.61%。Q4为化工品传统淡季，叠加煤、苯等原料成本上涨，公司多产品价差环比缩窄，拖累公司业绩。公司为甲醇、合成氨能效领跑者，有望在激烈行业竞争中脱颖而出根据闪电新闻报道，2023年公司同时获得合成氨、甲醇、醋酸三个行业“能效领跑者”标杆称号的企业，也是第11次获得这一荣誉称号。根据国家发改委发布的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，2025-2026年，对于煤制甲醇、乙二醇、合成氨、尿素等产品能效低于基准水平的存量项目，将能效改造升级到基准水平以上，对于不能按期改造完毕的项目进行淘汰，届时这些产品的行业供给端压力有望减缓，公司作为氨醇行业的能效领跑者，或有望受益于行业供给压力减小。风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)30,24527,26035,00837,03338,800YOY(%)13.1-9.928.45.84.8归母净利润(百万元)6,2893,5764,5354,8865,272YOY(%)-13.5-43.126.87.77.9毛利率(%)28.920.920.019.819.9净利率(%)20.813.313.013.213.7ROE(%)22.511.913.012.612.3EPS(摊薄/元)2.961.682.142.302.48P/E(倍)8.915.712.411.510.6P/B(倍)2.11.91.71.51.4数据来源：聚源、开源证券研究所-32%-24%-16%-8%0%8%2023-042023-082023-12华鲁恒升沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告公司信息更新报告公司研究公司信息更新报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/4附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E流动资产8581792396561148314824营业收入3024527260350083703338800现金18492041262152897528营业成本2149121576280072969031069应收票据及应收账款3973708178营业税金及附加217190234240265其他应收款02121营业费用5260778286预付账款80549211745891258管理费用262336431456478存货11731493196817012138研发费用611578672689768其他流动资产47153821382138213821财务费用596818234-205非流动资产2642436129409174007338680资产减值损失-27-33000长期投资00000其他收益3410141619固定资产1559128941332513263431513公允价值变动收益1-6-3-2-3无形资产17371947215723382527投资净收益388312726其他非流动资产90965241550951004641资产处置收益0-0000资产总计3500544051505735155553505营业利润76044428544558836380流动负债35715788878475517065营业外收入288161818短期借款02002299200200营业外支出22115698119148应付票据及应付账款16243807324342313590利润总额74114281536457826249其他流动负债19461781324231203274所得税1123658814876951非流动负债35147826680251203359净利润62883622454949065298长期借款32577348632446432881少数股东损益-247141926其他非流动负债258478478478478归属母公司净利润62893576453548865272负债合计708513614155861267110424EBITDA93446769835890799557少数股东权益9981547156115801606EPS(元)2.961.682.142.302.48股本21232123212321232123资本公积23182386238623862386主要财务比率2022A2023A2024E202