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锦江酒店23年年报点评:境内业绩持续新高,境外亏损拖累,静待改革成效兑现.pdf

证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]锦江酒店(600754.SH)投资评级增持上次评级增持[Table_Author]刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号:S1500522110002联系电话:15000310173邮箱:liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号:S1500522110003联系电话:18701877193邮箱:wangyue1@cindasc.com宿一赫社服行业研究助理联系电话:15721449682邮箱:suyihe@cindasc.com张洪滨社服行业研究助理联系电话:18916616659邮箱:zhanghongbin@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031[Table_Title]锦江酒店23年年报点评:境内业绩持续新高,境外亏损拖累,静待改革成效兑现[Table_ReportDate]2024年4月3日[Table_Summary]事件:公司发布2023年年报。23年实现收入146.5亿元(同比+30%),对应归母净利润10亿元(同比+691%),对应扣非归母净利润7.7亿元。23Q1~Q4收入分别为29/39/42/37亿元,对应归母净利润分别为1.3/3.9/4.5/0.3亿元。公司业绩符合预告预期。业绩拆分:境内有限服务分部盈利12亿元,净利率12%创新高,境外亏损严重超5000万欧元。①23年有限服务酒店分部营收142.4亿元(同比+32%,相比19年-4%),归母净利润7.6亿元(22年同期-2.0亿元,相比19年-27%),有限服务酒店分部净利率5.3%(19年同期7.0%)。其中:境内营收99.4亿元(同比+34%,相比19年-7.5%),归母净利润11.6亿元(同比+18061%,相比19年+39.3%),境内有限服务酒店净利率12%(19年同期7.8%);境外营收5.7亿欧元(同比+15%,相比19年+6.5%),归母净利润亏损5350万欧元(22同期亏损2632万欧元,19同期盈利2615万欧元)。②23年餐饮分部营收2.5亿元(同比+8.4%),归母净利润2.99亿元(同比-4.5%,相比19年+34.5%,19年同期2.2亿元)。③非经常性损益2.3亿元,其中:交易性金融资产价值变动损益1.6亿元,收购Wehotel净损益6267万元,租赁补偿金5502万元,政府补贴3333万元。核心子公司业绩拆分:铂涛与维也纳业绩创新高,境外卢浮亏损严重,Wehotel稳定贡献增量近一亿。①铂涛营收/归母净利润分别为38.1亿元(相比19年-15%)/5.8亿元(相比19年+17%)。②维也纳营收/归母净利润分别为37.3亿元(相比19年+19%)/6.4亿元(相比19年+100%)。③卢浮营收/归母净利润分别为5.7亿欧元(相比19年+6.5%)/-0.35亿欧元(19年同期盈利3125万欧元)。④锦江之星旅馆投资公司营收/归母净利润分别为8.6亿元(相比19年-27%)/233万元。⑤齐程网络科技营收/归母净利润分别为2.9亿元/0.9亿元(19年同期亏损3167万元)。开发与运营数据:中端占比已超60%,全年境内恢复度106%,入住率有提升空间。①开发:截止23年底,公司门店规模12448家,客房总数119万间;23年全年新开酒店1407家,关店518家,净开店888家,其中有限服务型酒店中直营店减少75家,加盟店增加903家。开业门店中经济型/中端酒店占比分别为42%/58%(19年为58%/42%),经济型/中端酒店房间占比分别为33%/67%(19年为50%/50%)。②境内运营数据:23年RevPAR为167.13元(19同期的106%),Occ66.36%(19同期的89%),ADR251.86元(19同期的120%),其中经济型/中端酒店RevPAR恢复度分别为95%/95%。③境外运营数据(欧元):23年RevPAR为41.53欧元(19同期的112%),Occ62.64%(19同期的96%),ADR66.3欧元(19同期的116%)。预期指引:公司预计24年实现营收154-160亿元,同比增长5%-9%,其中来自于国内的营收预计同比增长6%-10%,来自于境外的营收预计同比增长1%-5%,全年计划新增开业酒店1200家,新增签约店2500家。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2盈利预测与投资建议:我们认为酒店行业经过过去三年加速进入历史新周期,未来3~5年主要看头部酒店集团全链条价值提升空间与斜率。公司23年以来在组织架构、考核标准、薪酬体系、会员体系以及精细化运营上均有质的突破,新的中国区架构已经开始运行,我们坚定看好龙头公司积累改革效能的释放潜力与弹性。我们预计24-26年归母净利润分别为16.8、19.2、23.3亿元,4月2日收盘价对应估值分别为18、15、13倍,维持“增持”评级。风险因素:行业竞争加剧,项目建设不及预期,经营管理风险等。[Table_Profit]重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)11,31014,64916,92617,91319,308增长率YoY%-0.8%29.5%15.5%5.8%7.8%归属母公司净利润(百万元)1271,0021,6761,9172,327增长率YoY%32.4%691.1%67.3%14.4%21.4%毛利率%33.3%42.0%40.6%41.1%43.0%净资产收益率ROE%0.7%6.0%9.1%9.4%10.3%EPS(摊薄)(元)0.120.941.571.792.17市盈率P/E(倍)233.6629.5417.6515.4312.71市净率P/B(倍)1.721.771.611.461.31[Table_ReportClosing]资料来源:万得,信达证券研发中心预测;股价为2024年4月2日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产11,32713,55116,79520,04023,749营业总收入11,31014,64916,92617,91319,308货币资金7,81010,29512,60315,69719,208营业成本7,5478,49810,06210,55611,011应收票据00000营业税金及附加132163186197212应收账款1,9101,7062,2762,3492,442销售费用8141,1601,1851,2541,352预付账款153157187199206管理费用2,4342,7452,1162,1502,317存货6867797162研发费用1724252729其他1,3861,3271,650

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